Cena docelowa Micron została znacznie podniesiona przez banki inwestycyjne, maksymalnie do 3000 dolarów.

Po ogłoszeniu kolejnego rekordowego wyniku przez Micron Technology, firma inwestycyjna DA Davidson znacząco podniosła swoją cenę docelową z 2100 dolarów do 3000 dolarów, stając się najwyższą prognozą na Wall Street. Ta cena docelowa implikuje około 176% potencjału wzrostowego, a za nią stoi skrajnie optymistyczna ocena, że supercykl na rynku pamięci potrwa do 2028 roku oraz że zmiany strukturalne po stronie popytu przedefiniują cykliczność tej branży.

Główny argument Gil Luria, dyrektora ds. badań technologicznych w DA Davidson, jest następujący: infrastruktura sztucznej inteligencji wymaga więcej pamięci niż jakiekolwiek poprzednie cykle technologiczne, podaż nie nadąża, a w latach 2027 i 2028 zapotrzebowanie na pamięć przekroczy dostępność. Zwraca szczególną uwagę, że tym razem popyt pochodzi od największych firm w USA, takich jak Amazon, Microsoft, Google, Nvidia i Apple, a nie od drobnych klientów regularnie niewywiązujących się ze zobowiązań jak w poprzednich cyklach.

Od kwietnia ubiegłego roku akcje Micron wzrosły o około 1500%, a cel 3000 dolarów odpowiada około 19-krotności przewidywanego zysku na rok podatkowy 2027. Dla porównania, Morgan Stanley wyznaczył cenę docelową na poziomie zaledwie 1200 dolarów i zachowuje rekomendację „Overweight”, co stanowi mniej niż połowę prognozy DA Davidson — gigantyczna rozbieżność wśród banków inwestycyjnych pogłębia obecne różnice oczekiwań rynku co do „długości i wysokości” supercyklu pamięci.

Według Lurii, wraz z przechodzeniem konkurentów na rynku pamięci na długoterminowe umowy, strukturalna zmienność tradycyjnych cykli pamięci jest w pełni redukowana. Podtekst tej opinii jest następujący: dotychczasowy model wyceny Micron jako „spółki cyklicznej” może zostać systemowo zrewidowany.

Ocena podaży i popytu stojąca za ceną 3000 dolarów

Optymizm Lurii opiera się na jednym technologicznym fakcie: rola pamięci w poprawie wydajności systemów AI gwałtownie rośnie. Napisał w swoim raporcie:

„Pamięć jest kluczowym czynnikiem podnoszącym wydajność sztucznej inteligencji. Im więcej pamięci mają modele AI, tym lepsze wyniki generują, pracują szybciej i mają dłuższe okna kontekstowe.”

Na tej podstawie DA Davidson twierdzi, że podaż pamięci będzie w 2027 i 2028 r. niższa niż popyt, podkreślając, że jest to zmiana strukturalna, a nie chwilowy wzrost cykliczny.

Same wyniki i deklaracje Micron potwierdzają tę opinię. Zarząd firmy przewiduje wzrost sprzedaży i cen do 2028 roku, mówiąc: „Micron znajduje się na ścieżce wzrostu na kolejne 3-5 lat, a to jest coś, czego rynek jeszcze nie docenił”.

W ostatnim raporcie finansowym Micron osiągnął kwartalne przychody rzędu 54,2 miliarda dolarów, co oznacza wzrost o 379% rok do roku, a marża brutto wzrosła do 87%; CEO firmy Sanjay Mehrotra ujawnił wcześniej, że chęć zakupów ze strony klientów centrów danych wynosi około 150% zobowiązań dostawczych, a napięcie między popytem a podażą utrzyma się po 2027 roku.

Zmiana po stronie popytu: od klientów niewywiązujących się do gigantów technologicznych

Najbardziej przełomowym wnioskiem Lurii jest zmiana struktury popytu. Napisał:

„W przeciwieństwie do poprzednich cykli, tym razem popyt pochodzi od największych amerykańskich firm — Amazon, Microsoft, Google, Nvidia i Apple — a nie od tych, które regularnie nie wywiązują się ze zobowiązań.”

Ta zmiana wskazuje bezpośrednio na główne źródło długotrwałego nacisku na wyceny w sektorze pamięci. Tradycyjnie chipy pamięci traktowano jako typowe akcje cykliczne, gdzie zysk i cena akcji podlegały gwałtownym wahaniom zgodnie z cyklami popytu i podaży, a rynek przyznawał niskie mnożniki wyceny.

Jeżeli popyt przeniesie się z rozproszonych klientów z sektora MSP na gigantów technologicznych o silnym kredycie i przejrzystych planach wydatków kapitałowych, a cała branża przejdzie na długoterminowe umowy dostawcze, możliwość przewidywania zysków znacząco wzrośnie. Micron podpisał już 26 umów o strategicznej współpracy z klientami (SCA), z łącznymi pozostałymi zobowiązaniami około 150 miliardów dolarów; ponad 75% produkcji firmy na 2027 rok jest już zakontraktowane.

Różnice w oczekiwaniach i ryzyko: spory między bankami inwestycyjnymi i kwestia „obniżenia specyfikacji”

3000 dolarów DA Davidson kontra 1200 dolarów Morgan Stanley to najbardziej widoczna obecnie rozbieżność na Wall Street w stosunku do Micron. Jeżeli prognozy Lurii odnośnie nierównowagi podaży i popytu się sprawdzą, akcje Micron mają jeszcze pole do wzrostów; jeśli jednak wyścig inwestycyjny po stronie podaży doprowadzi do wcześniejszego uwolnienia mocy produkcyjnych, obecna cena może już odzwierciedlać większość pozytywnych informacji. Producenci tacy jak Samsung, SK Hynix, Micron czy Changxin Technology intensyfikują rozbudowę, a termin skupionej aktywacji nowych mocy produkcyjnych będzie kluczowym testem dla supercyklu.

Luria w swoim raporcie specjalnie odpiera argument o „obniżaniu specyfikacji” — czyli że producenci chipów, tacy jak Nvidia, zmniejszają ilość pamięci przypadającą na każdy procesor AI, co część inwestorów odczytuje jako sygnał spadkowy. Porównuje to do sektora motoryzacyjnego:

Jeśli Tesla z powodu wzrostu popytu ograniczy pojemność baterii na jeden samochód o połowę, a sprzedaż podwoi się, zysk będzie większy. Według tej logiki ograniczenie ilości pamięci przełoży się na pogorszenie wydajności i w przyszłych cyklach produktowych wywoła jeszcze większy popyt odłożony.

Ponadto, zbiorowe pozwy dotyczące manipulacji cenami DRAM wobec Samsung, SK Hynix oraz Micron w USA wprowadzają dodatkową niepewność co do zachowań podaży w branży. Warto śledzić postępy Micron w nowej produkcji oraz rozwój masowej produkcji HBM4E w przyszłym roku.