Najgorętsza strategia Wall Street przeżywa najgorszy moment! Fundusze hedgingowe masowo wchodzą w trading dyspersji i ponoszą straty, traderzy z niecierpliwością czekają na wybuch dużej zmienności po raportach technologicznych

Według aplikacji Strefa Finansowa (智通财经APP), dla traderów opcji na akcje amerykańskie, którzy od długiego czasu śledzą strategie dyspersji (dispersion strategies), nadchodzący tydzień będzie kluczowym oknem decydującym o rocznym wyniku finansowym. W okresie intensywnego publikowania wyników przez największe firmy z sektora półprzewodników i sztucznej inteligencji (AI), połączonego z posiedzeniem Rezerwy Federalnej oraz amerykańskimi wyborami śródokresowymi – czy zmienność pojedynczych akcji wyraźnie wzrośnie po ostatnim okresie słabości, bezpośrednio przesądzi o losach tego zatłoczonego trade'u.

Główna przesłanka strategii dyspersji polega na kupowaniu zmienności składowych, jednocześnie sprzedając zmienność indeksu, czerpiąc zyski z różnicy zmienności pomiędzy akcjami i indeksem. Gdy notowania akcji są mocno rozróżnione, a ich korelacja spada, efekt hedgingu wewnątrz indeksu obniża wycenę opcji na indeks, natomiast opcje na pojedyncze akcje są wyceniane drożej z uwagi na indywidualne ryzyko – ta różnica cen stanowi źródło zysku strategii. Jednak strategia ta napotkała w ostatnich miesiącach poważne wyzwania.

Obecne warunki rynkowe są wyjątkowe. Posiedzenie Rezerwy Federalnej, wybory śródokresowe w USA oraz publikacje wyników giganta technologicznych zbiegają się w jednym oknie czasowym, tworząc rzadki okres nakładania się wielu wydarzeń. Dla traderów dyspersji ten okres oznacza, że sezon wyników zazwyczaj generuje silną zmienność na poziomie pojedynczych akcji, ponieważ wpływ wyników i perspektyw firm krótkoterminowo przewyższa dominujące makrotematy, takie jak stopy procentowe czy ceny ropy, co zwiększa dyspersję w koszyku akcji amerykańskich.

W tym roku sytuacja jest bardziej złożona – traderzy potrzebują nie tylko, by wyniki wywołały odpowiednią zmienność, ale też, by ta zmienność przełamała efekt “jednokierunkowego połączenia” wywołany przez wydarzenia makro.

Z danych branżowych zebranych przez Premialab wynika, że strategie dyspersji w ramach strategii inwestycyjnych opartych na kwantyfikacji (QIS) skoncentrowanych na akcjach technologicznych najbardziej ucierpiały w tej rundzie korekty. Adrian Zelia, CEO Premialab, wskazał: „To pokazuje, że presja wyceny opartych na wartości rynkowej koncentruje się głównie na koszykach, gdzie udział technologicznych akcji jest wysoki, a nie odzwierciedla powszechne pogorszenie wyników wszystkich systemowych strategii dyspersji.”

Dla części traderów dyspersji ten sezon wyników jest wyjątkowo trudny: zmienność pojedynczych akcji nadal spada, co prowadzi do znaczącej korekty wartości portfela według wyceny rynkowej. Czekają oni z niepokojem na najnowsze dane dotyczące zapotrzebowania na AI oraz wydatków kapitałowych w półprzewodnikach, licząc na zaskakujące wiadomości, które wywołają silne wahania akcji.

Alexis Mauborguet, dyrektor inwestycyjny Adapt Investment Managers, wskazał: „Do lipca dyspersja miała dobrą passę. Wielu funduszy zachęcało do zwiększania pozycji w strategiach, które ostatnio dobrze się sprawdzały. Dlatego, po kwietniowej korekcie wywołanej de-lewarowaniem funduszu Situational Awareness, rynek ponownie budował pozycje dyspersji. Teraz te pozycje są już na stracie”.

Jak wiadomo, fundusz Situational Awareness został założony przez byłego badacza OpenAI, Leopolda Aschenbrennera, zarządzał ponad 30 miliardami dolarów – w pierwszej połowie 2026 roku osiągnął 439% zwrotu, lecz po zmianie nastawienia w stronę skoncentrowanych lewarowanych zakładów na akcje związane z AI, w lipcu stracił około 67%, zmuszając się do szybkiego zamknięcia pozycji – udziały w SanDisk (SNDK.US) i Micron Technology (MU.US) drastycznie spadły. Citadel później przejął większość ryzyka tego funduszu; założyciel firmy Ken Griffin ujawnił, że zneutralizowano już ponad 80% związanych z tym ryzyk.

Jeszcze bardziej niepokojąca dla traderów jest głęboka zmiana struktury zmienności. Premia implikowanej zmienności spółek półprzewodnikowych wobec indeksu S&P 500 ostatnio się zawęża, a rzeczywista zmienność także spada. Jednocześnie wskaźniki korelacji pozostają niskie – co zupełnie różni się od wcześniejszych wzrostów korelacji podczas makro-odwróceń.

To szczególnie powinno uczulić zespoły zarządzające ryzykiem w funduszach hedgingowych. Wcześniejsza korekta strategii dyspersji podczas eskalacji konfliktu USA-Iran wynikała głównie ze wzrostu implikowanej korelacji, natomiast rzeczywiste zyski strategii były w stanie wytrzymać presję, co dawało zespołom ds. ryzyka wystarczające argumenty, by kontynuować utrzymywanie pozycji bez przymusowej likwidacji.

Mauborguet dodaje: „Poprzednia wiara w niezachwiane zyski strategii wyparowała. Inwestorzy kupowali opcje call bez oglądania się na koszt – nawet płacąc za 100 punktów zmienności, licząc na to, że akcje technologiczne się podwoją lub potroją w średnim terminie. Teraz ta mentalność zniknęła. To sprawia, że zarówno premia pomiędzy implikowaną i rzeczywistą zmiennością uległa zwężeniu, a klasyczne strategie dyspersji mają utrudnione warunki.”

To pokazuje, że w obecnym środowisku rynkowym racjonalność utrzymywania tych pozycji słabnie, jednocześnie oznacza, że dla akcji półprzewodników i firm pamięciowych kluczowe będzie, czy wyniki finansowe wywołają wystarczającą zmienność.

Mimo presji na wyniki strategii, sygnały z rynku opcji nie są całkowicie pesymistyczne. Kieran Diamond, strateg produktów pochodnych z UBS, podkreśla, że obecne wyceny na rynku opcji odzwierciedlają najwyższe oczekiwania dotyczące reakcji na wyniki od czasów pandemii – szczególnie akcje technologiczne tradycyjnie mają największą oczekiwaną zmienność. Te oczekiwania podtrzymują powody dla funduszy hedgingowych do dalszego utrzymywania pozycji, mimo korekty od początku roku.

Niektórzy traderzy nawet uważają, że spadek zmienności akcji stwarza lepszą okazję do budowania pozycji.

Hervé Guillon, dyrektor ds. strategii przepływu kapitałowego i rozwiązań w Société Générale, twierdzi, że inwestorzy z dużym zaangażowaniem w akcje technologiczne, którzy obecnie doświadczają korekty, najprawdopodobniej zachowają pozycje przez okres wyników i dopiero potem dostosują ekspozycję, obserwując skutki strategii. Guillon wskazuje, że uczestnicy rynku wciąż aktywnie szukają okazji w dziedzinie dyspersji, na przykład handlując zróżnicowaniem pomiędzy wygranymi a przegranymi AI przez „strukturę palladową”.

Jednak jeśli dojdzie do poważnych wstrząsów makro – jak eskalacja konfliktu USA-Iran lub gwałtowne ruchy na rynku obligacji czy walut – prowadząc do synchronicznych zmian cen akcji, wyniki strategii dyspersji ulegną dalszemu pogorszeniu. Wówczas ryzyko i potencjalna nagroda dla odwrotnej dyspersji (sprzedaż zmienności pojedynczych akcji, kupno zmienności indeksu) będzie wyjątkowo atrakcyjna.

Traderzy grający na strategiach indeksu zmienności Cboe (VIX) również uważnie monitorują wyniki strategii dyspersji: jeśli dojdzie do przymusowej likwidacji, indeks VIX najprawdopodobniej silnie zareaguje. Ostatnio niektórzy inwestorzy zabezpieczają ryzyko związane z wyborami śródokresowymi w USA poprzez spread opcji call na VIX na listopad.

Charlie McElligott z Nomura Securities ostrzega, że kilka czynników się kumuluje: sezonowe tendencje VIX, nadchodzące wybory śródokresowe, ryzyko stopy procentowej związane z nadpodażą, jastrzębia polityka Rezerwy Federalnej oraz eskalacja działań wroga na Bliskim Wschodzie – wszystko to może skłaniać inwestorów do szukania większych hedgingów, by sprostać wpływowi „negatywnej trójcy ryzyka”.

Tymczasem poziom nasycenia strategii dyspersji także stał się punktem skupienia rynku. Chris Sidial, współdyrektor inwestycyjny grupy Ambrus Group, ocenił: „Ten trade wymaga przetasowania. Dyspersja jest modna od czterech do pięciu lat – to wciąż ten sam trade.”

Mauborguet dodaje: „Spadek zmienności pojedynczych akcji to pierwsze uderzenie. Jeśli drugie nastąpi – tj. wzrost zmienności indeksu, na przykład spadek S&P 500 o 3% w jeden dzień – wtedy zobaczymy masową falę likwidacji pozycji.”