Wybuch paniki wzrostowej przez falę sprzedaży AI, oczekiwania na podwyżkę stóp przez Fed przesunięte na styczeń przyszłego roku

Skoncentrowana wyprzedaż akcji spółek AI, narastający kryzys zadłużenia suwerennego Francji oraz szok cen ropy na Bliskim Wschodzie zbiegły się jednocześnie, powodując najgwałtowniejszy od trzech lat jednodniowy wzrost cen amerykańskich obligacji skarbowych, a logika ucieczki do bezpiecznych aktywów ponownie wróciła na pierwszy plan.

W czwartek rentowność 10-letnich obligacji USA spadła o 19,3 punktu bazowego do 4,952%, schodząc poniżej 5%, co stanowi największy jednodniowy spadek od kryzysu Silicon Valley Bank w marcu 2023 r. Dane pokazują, że w ciągu ostatniej dekady tylko podczas 15 dni handlowych obserwowano taką skalę dziennych wahań. Jednocześnie oczekiwania rynku wobec podwyżek stóp procentowych przez Fed zostały przesunięte — kontrakty terminowe na federalne stopy procentowe obecnie w pełni wyceniają podwyżkę o 25 punktów bazowych na styczeń przyszłego roku, podczas gdy wcześniej rynek spodziewał się tego w grudniu.

Głębokim sygnałem tej fali jest fakt, że: w momencie gwałtownego wzrostu cen ropy, amerykańskie obligacje są jednocześnie masowo kupowane, a rynek interpretuje wysokie ceny ropy jako zagrożenie dla wzrostu, a nie inflacji. Charlie McElligott, strateg ds. cross-asset w Nomura, napisał w raporcie do klientów, że „obligacje ponownie spełniają funkcję zabezpieczenia”, „rynek wydaje się w czasie rzeczywistym dokonywać ponownej wyceny prawdopodobieństwa ‘paniki wzrostowej’ w USA, wywołanej przez reset związany z AI”.

Obecny gwałtowny wzrost cen amerykańskich obligacji spowodowany został prawie jednoczesnymi trzema niezależnymi czynnikami ryzyka.

Najważniejszą iskrą zapalającą była sezon prezentowania wyników spółek AI, które nie spełniły ukrytych oczekiwań rynku. Lam Research uzyskał solidne wyniki, ale nie przekroczył górnych progów oczekiwań; Tesla obniżyła przewidywane wydatki kapitałowe na cały rok z ponad 25 miliardów dolarów do około 20 miliardów dolarów; Meta podniosła dolne widełki rocznych wydatków do 135 miliardów dolarów, ale to oznacza, że tylko w czwartym kwartale wydatki musiałyby wynieść od 49 do 59 miliardów dolarów, co wzbudziło wątpliwości rynku co do wykonalności realizacji. Analityk kredytowy Barclays, Andrew Keches, stwierdził w raporcie po prezentacji wyników, że Meta w przyszłości będzie polegać równocześnie na rynku kredytowym i giełdowym, „absolutna skala emisji obligacji również może wzrosnąć”, co przez jakiś czas ograniczy jej spread kredytowy.

Kryzys zadłużenia suwerennego Francji także narastał. Rentowność 10-letnich francuskich obligacji skarbowych w pewnym momencie wzrosła do 5,142%, osiągając najwyższy poziom od czerwca 2002 roku; spread między rentownościami dziesięciolatek francuskich a niemieckich przekroczył 170 punktów bazowych, co jest najwyższym poziomem od kryzysu zadłużenia w strefie euro w 2011 roku; spread francuskich CDS przekroczył 100 punktów bazowych po raz pierwszy od 2012 roku. Rentowność francuskich obligacji na 10 lat po raz pierwszy w historii była o około 50 punktów bazowych wyższa niż włoskich na ten sam okres. George Catrambone, szef obligacji na Amerykę w DWS, stwierdził, że zawirowania we Francji „wprowadziły pewien popyt na bezpieczne aktywa”.

Jednocześnie zaostrzyła się sytuacja na Bliskim Wschodzie. Huti przeprowadzili atak dronowy na pole naftowe Shaybah należące do Saudi Aramco, kurs ropy Brent ponownie przekroczył 112 dolarów za baryłkę, a ceny ropy WTI zbliżyły się do 100 dolarów za baryłkę. Robert Tipp, globalny szef obligacji PGIM Credit, stwierdził: „Eskalacja sytuacji na Bliskim Wschodzie, pogarszające się problemy we Francji i narastające wątpliwości w obszarze AI — jesteśmy świadkami jednoczesnego wybuchu wielu napięć. W zwykły dzień handlowy porządna zmienność to kwestia kilku punktów bazowych. Dziś widzimy potrojenie tej wartości.”

Strateg Goldman Sachs, Rich Privorotsky, opisał tę falę jako „spektakularną zwrotność”: słabość AI spowodowała ponowną wycenę cyklu wydatków kapitałowych, zmniejszając presję związaną z potencjalnymi emisjami obligacji i coraz bardziej przeradzając się w szok dla wzrostu. „Problemy, które wpływają na akcje, pomagają rozwiązać kwestię stóp procentowych.”

Łańcuch logiczny jest oczywisty — skala emisji obligacji przez spółki chmurowe o hiperdużej skali można już porównywać do amerykańskich obligacji skarbowych; jeżeli wydatki kapitałowe AI się skurczą, de facto oznacza to osłabienie potencjalnej presji podaży na rynku obligacji.

Jednocześnie spread CDS dla centrów danych ponownie wzrósł do rekordowo wysokich poziomów, a całkowite ryzyko kredytowe spółek chmurowych o hiperdużej skali stale rośnie i rozlewa się na szerszy rynek kredytowy — indeks iTraxx Europe Crossover dla high-yield w strefie euro wzrósł do 329 punktów bazowych, osiągając najwyższy poziom od siedmiu miesięcy.

Strateg makroekonomiczny Bloomberg, Michael Ball, zauważył, że wraz ze wzrostem kosztów finansowania, wolne przepływy pieniężne staną się jeszcze ważniejszym czynnikiem różnicującym akcje technologiczne. Kolejna faza transakcji związanych z AI „może bardziej dotyczyć tego, kto jest w stanie nadal inwestować bez sięgania po kapitał z rynku, niż kto jest w stanie wydać najwięcej pieniędzy”.

Dustin Reid, główny strateg ds. obligacji w Mackenzie Investments, powiedział: „Tego typu zmienność zwykle oznacza, że pojawia się jakaś panika lub kryzys. Jesteśmy w temacie nadmiernej ekspansji wokół AI.” To spowodowało rotację kapitału z akcji do amerykańskich obligacji i szerszego rynku instrumentów o stałym dochodzie.