O diagrama de pontos do Federal Reserve tem mais um ponto a menos, e Waller continua recusando-se a traçar um roteiro para o mercado.

De acordo com o aplicativo de notícias financeiras zhihui, o gráfico de pontos trimestralmente publicado pelo Federal Reserve sempre foi o principal guia de Wall Street para interpretar a trajetória das taxas de juros. Dezanove decisores anônimos submetem suas projeções de taxas, o mercado observa a mediana para especular sobre o próximo passo - aumento, corte ou manutenção. No entanto, no gráfico de pontos divulgado em 16 de setembro, aparecem apenas 18 pontos.

O ponto ausente pertence ao presidente do Federal Reserve, Kevin Walsh.

Esta já é a segunda vez consecutiva que Walsh se recusa a deixar sua previsão no gráfico de pontos. Em sua primeira reunião de política monetária à frente do FOMC em junho deste ano, o gráfico já estava sem esse ponto. Naquela época, muitos especularam que era porque ele havia acabado de assumir, o tempo era curto e ele não teve tempo de preparar. Mas em setembro, esse mistério foi completamente esclarecido – Walsh simplesmente não pretende participar.

O próprio Walsh também não escondeu suas críticas ao gráfico de pontos. "Não submeti minha previsão porque acredito que isso não ajuda na execução da política", afirmou ele abertamente na coletiva em junho. Ele também revelou que o Federal Reserve estabeleceu um comitê de comunicação dedicado para revisar completamente o futuro do gráfico de pontos – incluindo enfraquecer ou até mesmo cancelar esta ferramenta.

Ao mesmo tempo que aumenta juros, adota o "silêncio"

Na quarta-feira (horário local), o Federal Reserve elevou a taxa dos Fed Funds em 25 pontos base para 3,75%-4,00%, o que representa o primeiro aumento desde julho de 2023. Esse aumento já era amplamente esperado pelo mercado, com os futuros de juros precificando uma probabilidade de até 90%.

O que realmente agitou o mercado foram os sinais do gráfico de pontos. Entre os 18 oficiais que submeteram previsões, a mediana mostra pelo menos um aumento adicional até o final do ano, com 12 deles esperando pelo menos mais um aumento e 4 esperando dois aumentos. Assim que a notícia saiu, o índice do dólar disparou, alcançando o melhor desempenho diário desde meados de junho.

No entanto, a postura de Walsh cria uma tensão sutil com essa previsão mais hawkish. Em entrevista, enfatizou que a inflação está "alta demais e há tempo demais", mas ao mesmo tempo se recusa a fornecer qualquer orientação clara sobre o futuro das taxas. Essa postura de "aumentar juros sem te contar o próximo passo" é extremamente intencional.

Em junho, Walsh usou uma metáfora vívida para explicar sua posição: “Notei que todas as projeções são feitas a lápis – daqueles com uma borracha grande. Isso mostra que meus colegas entendem, ao submeter o gráfico, que o mundo muda rápido e, em seis semanas, eles não ficarão amarrados às projeções.”

Por que uma ferramenta criada há 14 anos virou alvo?

O gráfico de pontos nasceu no final de 2011. Na época, a crise financeira havia passado, e o então presidente Bernanke e a vice-presidente Yellen buscavam uma maneira de comunicar ao mercado para onde as taxas seguiriam após o fim dos estímulos não convencionais. O gráfico foi publicado pela primeira vez anonimamente em janeiro de 2012 e depois se tornou um dos sinais de política mais acompanhados pelo mercado.

Mas as controvérsias sempre existiram. As críticas de Walsh concentram-se especialmente em alguns pontos: primeiro, as previsões do gráfico frequentemente erram. A situação de 2024 é emblemática – em junho o gráfico indicava apenas um corte, mas, na verdade, o Federal Reserve iniciou um ciclo de cortes de um ponto percentual em setembro, gerando séria dúvida sobre a confiabilidade do gráfico. Segundo, ele não reflete um consenso oficial do comitê - cada membro pode basear sua projeção em diferentes modelos e premissas, tornando os pontos incoerentes. Terceiro, apenas 5 dos 12 presidentes regionais do Fed têm direito a voto no FOMC a cada ano, levantando questionamentos sobre até que ponto o gráfico reflete o real desejo do FOMC.

Walsh declarou em ambiente privado em 2025: “Essas previsões sempre foram muito ruins. Meu gráfico de pontos também não seria perfeito, então não vou oferecer.”

Nesta questão, a postura dos presidentes anteriores é mais complexa.

Em 2014, Yellen disse, em sua primeira coletiva como presidente, que as pessoas “não devem ver o gráfico de pontos como” a principal maneira pela qual o comitê deseja comunicar suas políticas ao público. Mas em 2016, quando as projeções de aumentos naquele ano caíram de quatro para dois, Yellen explicou que as alterações no gráfico refletiam “em grande parte o arrefecimento das perspectivas de crescimento global” e o aperto nas condições de crédito.

Jerome Powell substituiu Yellen em fevereiro de 2018 como presidente, frequentemente minimizando o papel do gráfico. Porém, às vezes ele foi útil: em junho de 2023, o Federal Reserve manteve a política, mas o gráfico mostrou que mais altas viriam ainda naquele ano – ajudando a evitar euforia dos investidores sobre o possível fim do ciclo de altas.

Um banco central que "fala menos"

A frieza de Walsh em relação ao gráfico de pontos é apenas um reflexo de sua reestruturação do sistema de comunicação do Federal Reserve.

Em sua primeira reunião em junho, ele reduziu a declaração de política de mais de 300 para 132 palavras, deletando completamente a orientação prospectiva – presente há anos. Criou cinco grupos de trabalho para analisar comunicação, balanço, dados, produtividade e emprego e o arcabouço de inflação. O grupo de comunicação é liderado pelo ex-presidente do Banco da Inglaterra, Mervyn King, o ex-presidente do Banco Central do Brasil, Fraga, e o professor Peter Fisher da Universidade de Washington – King já havia criticado em 2022 o forward guidance como um ônus para o banco central.

A abordagem de Walsh é vista como uma tentativa de retornar à “ambiguidade estratégica” da era Greenspan. Por quase duas décadas à frente do Federal Reserve, Greenspan era notório por ser deliberadamente vago, recusando-se a antecipar movimentos de política. Assim, o mercado era forçado a reagir aos dados, e não confiar apenas nas projeções do próprio Fed.

Mas essa mudança não é isenta de oposição. O ex-presidente do Federal Reserve de Nova York, Dudley, já declarou que o fundamental não é “reduzir a comunicação”, mas sim “aumentar sua qualidade”. O conselheiro do Federal Reserve, Waller, também considera que a orientação prospectiva, se bem usada, pode ser uma “ferramenta valiosa” para acelerar a transmissão da política e citou um caso: no outono de 2021, o Federal Reserve ficou travado pela orientação e só começou a subir os juros em março de 2022, perdendo o melhor momento para conter a inflação.

O Goldman Sachs também foi cético – eliminar completamente o gráfico de pontos seria um “passo grande demais em direção ao retrocesso da transparência” para a maioria dos dirigentes.

O que fazer se o "âncora" do mercado desaparecer?

Uma questão chave e que não deve ser ignorada é que Walsh está retirando o principal referencial de precificação utilizado pelo mercado há mais de uma década.

No passado, mudanças no gráfico de pontos tinham forte função de sinalização – mostravam aos investidores se o Federal Reserve estava inclinado ao aperto ou afrouxamento, além de servir de parâmetro para medir o gap entre o banco central e o mercado. Quando essa “âncora” for enfraquecida ou retirada, o mercado terá que reaprender a precificar em meio à maior incerteza.

Especialistas temem que, se o gráfico de pontos e o forward guidance forem diluídos, a volatilidade das taxas possa aumentar, tornando o rendimento dos treasuries de curto prazo e a precificação dos cortes de juros mais instáveis e sujeitos a revisões frequentes.

Do ponto de vista macro, a reforma de Walsh toca um tema mais profundo: qual deve ser o grau de relação entre o banco central e o mercado? Bernanke e Yellen optaram por “priorizar a transparência”, criando um sistema inédito de comunicação via gráfico de pontos, orientação prospectiva e coletivas. Walsh parece dizer – transparência excessiva também pode ser uma prisão; quando o banco central fica atrelado às próprias previsões, perde a flexibilidade da política.

O rumo da reforma de Walsh já está claro. Ele afirmou: “Até o final do ano, revisaremos a comunicação do Federal Reserve, incluindo coletivas, o gráfico de pontos, agenda das reuniões, comunicados e atas.” Para uma Wall Street acostumada há anos a buscar sinais a cada novo conjunto de pontos a cada trimestre, trata-se de uma mudança que exigirá readaptação.