A onda de investimentos em IA está pronta para avançar novamente? Com o aumento das taxas de juros pelo Federal Reserve definido, o momento mais doloroso dos títulos do Tesouro dos EUA recebe compras contrárias

De acordo com informações da App de Finanças Inteligentes, sob o impulso recente dos elevados preços do petróleo que levaram à disparada dos rendimentos dos títulos do Tesouro de longo prazo de 10 anos ou mais, além da política de aumento de juros implementada pelo Federal Reserve pela primeira vez desde 2023, o braço de gestão de ativos do gigante bancário de Wall Street, JPMorgan, voltou a focar nos títulos de longo prazo dos Estados Unidos, Japão e Austrália.

Com os principais bancos centrais do mundo, incluindo o Federal Reserve, voltando a apertar a política monetária e com o déficit fiscal em contínua expansão, o prêmio de risco de carregamento de dívida de longo prazo (ou prêmio de prazo dos títulos soberanos de longo prazo) está em alta, testando a tendência do rendimento dos títulos americanos de 10 anos, conhecidos como "âncora de precificação de ativos globais". Isso atrai fluxos de capital contrários de Wall Street, podendo suavizar substancialmente o pânico sobre venda massiva de títulos longos e a disparada dos rendimentos.

Se os rendimentos dos títulos americanos de 10 anos ou mais conseguirem “atingir um pico estável e cair gradualmente como em 2023”, isso pode, indiretamente, impulsionar o mercado global de ações para entrar em uma curva de alta, guiado pelo forte crescimento dos lucros impulsionado pela temática do poder computacional em IA.

Para o mercado global de alta em torno do boom de computação e aplicações de IA, uma quebra do patamar de 5% da "âncora de precificação de ativos globais" é um forte vento contrário em termos de avaliação e sentimento de investimento. Caso o JPMorgan lidere o movimento de compra na “fase mais dolorosa do mercado de títulos”, provocando queda na curva de rendimento, isso pode enfraquecer significativamente esse fator contrário ao bull market de IA.

Ou seja, se a recompra contrária dos grandes gestores de Wall Street, como o braço de gestão de ativos do JPMorgan, levar os rendimentos dos títulos longos americanos a cair, enquanto as expectativas de lucro das empresas de IA seguem crescendo fortemente e os prêmios de risco acionário não aumentam de forma relevante, isso atenua a pressão dos juros nas avaliações e no sentimento de investimento, dando fôlego ao bull market de IA. Mas isso não significa que tal vento contrário tenha desaparecido ou que o mercado de ações necessariamente subirá muito.

O diretor de investimentos e chefe global de renda fixa da gestão de ativos, Bob Michele, afirmou que sua avaliação central não é que “os bancos centrais vão se tornar dovish em breve”, mas sim que a ação restritiva do Banco Central Europeu, Federal Reserve, e depois, Banco do Japão, pode reconstruir a credibilidade anti-inflação e, em consequência, ao ancorar as expectativas de inflação de longo prazo, estabilizar os rendimentos dos títulos de longo prazo. Se houver ainda um arrefecimento da situação no Oriente Médio, os rendimentos longos podem encontrar um pico e cair depois.

Hora de agir na “fase mais dolorosa”! JPMorgan compra títulos longos americanos após mercado viver seu pior momento

Bob Michele, da gestão de ativos do JPMorgan, disse que sua equipe já começou a comprar títulos do governo de longo prazo dos EUA, Japão e Austrália, avaliando que estes papéis estão “baratos demais” e declarando que o mercado de títulos alcançou seu momento mais doloroso.

“O dominó começou a cair”, disse Michele em entrevista à mídia na última quarta-feira, horário da Costa Leste dos EUA. Ele apontou que uma série de ações de bancos centrais — começando com o aumento de juros do BCE na semana passada, seguido pelo Federal Reserve, e possivelmente o Banco do Japão no final da semana — esta sequência de aumentos e a credibilidade anti-inflação são motivadores fundamentais do mercado de títulos. Outro fator importante é que, com as eleições de meio de mandato se aproximando, a situação no Oriente Médio pode se estabilizar.

Michele, diretor de investimentos e chefe global de renda fixa na gestão de ativos do JPMorgan, afirma que o aperto monetário e a possível estabilização geopolítica no Oriente Médio, se combinarem perfeitamente, indicarão que os rendimentos já atingiram o topo.

Recentemente, os títulos americanos enfrentaram uma venda intensa, fazendo com que, antes do aumento de juros do Federal Reserve — o primeiro desde 2023 — os rendimentos dos títulos de 10 e 30 anos atingissem as maiores altas em anos. Michele comentou, após o anúncio do aumento de juros, que a venda da extremidade longa da curva de rendimentos já estava excessiva.

Michele comentou que o plano de recompra de títulos mais longos, iniciado mês passado pelo secretário do Tesouro americano Scott Besant, é uma importante força estabilizadora; além disso, disse acreditar que Besant “tem munição suficiente para agir ainda mais se quiser”.

Ele ainda alertou que a rápida escalada dos rendimentos dos títulos americanos de 10 anos ou mais “evidencia a percepção, no mercado, de que o Federal Reserve perdeu o controle”, afirmando que esse novo aumento dos juros serve para o Banco Central “reafirmar que ainda está no comando”.

Tempestade nos preços do petróleo impulsiona rendimentos; movimento de compra contrária abaixo de 5% nos títulos americanos pode reativar bull market de IA?

A persistente dificuldade no transporte de energia no Oriente Médio e o agravamento do cenário para exportação de energia são impulsionadores importantes da recente reprecificação dos títulos globais de longo prazo. O grupo Houthi, após tomar Mocha e Perim, avançou no controle das Ilhas Hanish, ampliando a ameaça à navegação pelo Estreito de Bab el-Mandeb e pelo Mar Vermelho; a Arábia Saudita continuou com ataques aéreos ao Iêmen, e os oleodutos alternativos usados para evitar o Estreito de Hormuz também foram atacados e parados.

No Estreito de Hormuz, o tráfego de navios observado em 15 de setembro foi de apenas 4 embarcações, e a parada no carregamento em Yanbu restringiu ainda mais o canal de exportação saudita. No entanto, notícias de aumento de fornecimento via Omã, pela Arábia Saudita, aliviaram em parte as preocupações de oferta: em 16 de setembro, os contratos futuros de Brent e WTI caíram 2,7% e 3,2%, fechando a 105,83 e 102,43 dólares por barril, respectivamente. O choque energético persiste, mas o que decide se as expectativas inflacionárias arrefecem é a retomada do transporte efetivo e abastecimento, e não apenas a força das notícias de conflito.

Em 16 de setembro, o Federal Reserve elevou o intervalo alvo dos Fed Funds em 25 pontos-base, para 3,75%—4,00%, realizando o primeiro aumento de juros desde 2023. Um dia antes, o rendimento do treasury americano de 10 anos chegou a 5,041% durante as negociações, um novo recorde desde 2007; o rendimento dos títulos japoneses de 10 anos também bateu cerca de 3,04%, máxima de 30 anos, e o paper japonês de 30 anos já havia testado novos patamares em 1º de setembro. O aperto dos bancos centrais e a elevação do prêmio de prazo desafiam a “âncora global de precificação de ativos”, atraindo compras contrárias; nesse cenário, Bob Michele, da gestão de ativos do JPMorgan, já começou a adquirir títulos de longo prazo dos EUA, Japão e Austrália.

Analisando o ponto de partida nominal do novo capital, os títulos americanos de longo prazo perto de 5% tornam-se realmente mais atrativos, mas “garantir fluxo de caixa” e “apostar na queda dos rendimentos” são lógicas distintas.

Para investidores que mantêm um único treasury de taxa fixa até o vencimento, considerando que os juros e o valor nominal serão pagos conforme previsto, a taxa do cupom e o valor de resgate são definidos: por exemplo, ao comprar um papel a valor nominal com taxa de 5%, o investidor realmente recebe 5% de juros ao ano sobre o principal, e variações posteriores das taxas não afetam esse cupom; no entanto, o yield to maturity de 5% reportado pelo mercado não significa que todo título disponível para compra tem cupom de 5%.

Para os gestores ativos, a atratividade inclui ainda o potencial ganho de capital com a queda das taxas. Supondo uma duration ajustada do portfólio de 8 anos, para cada queda de 50 pontos-base na taxa, o preço sobe cerca de 4%; já uma alta de 50 pontos-base causa queda similar. Não estão computados cupons, convexidade ou demais fatores. Um ponto de partida mais alto de yield permite melhor remuneração, mas não elimina riscos de volatilidade do valor de mercado ou erosão inflacionária; logo, para alguns estrategistas, reconhecer valor não garante que o yield dos títulos longos já atingiu o topo.

O yield nominal de longo prazo pode ser entendido como a média esperada das taxas de juros de curto prazo futuras, somada ao prêmio de prazo (Term Premium); caso o aperto dos bancos centrais aumente a confiança de que a inflação será controlada, mesmo que as taxas curtas subam, o mercado pode exigir menos prêmio para carregar posições longas. Essa é a base da lógica das operações contrárias de Michele. O mecanismo “aumento de juros pode favorecer títulos longos” se fundamenta na reprecificação da curva e do prêmio de prazo, e não na alta de juros, per se, derrubando os juros longos. O plano de recompra de Besant pode dar liquidez aos papéis antigos, mas recompra do Tesouro não é igual ao QE do banco central, nem elimina sozinho a pressão de financiamento fiscal; seu impacto na duração líquida depende ainda do calendário de novas emissões.

Para a alta global impulsionada pelo boom de investimentos em IA desde 2023, a cadeia “valorização dos títulos longos — alívio na pressão dos yields — forte crescimento dos lucros das empresas de referência impulsionadas por IA e expansão dos múltiplos” é um mecanismo condicional para a continuidade do bull market de IA.

Na ótica dos fundamentos de precificação, se a queda dos rendimentos refletir principalmente a retomada da oferta de energia, relaxamento dos riscos inflacionários e prêmio de prazo, junto com estabilidade nos spreads de crédito e manutenção das expectativas de lucro, haverá menos pressão sobre o desconto das ações e o custo de financiamento das empresas; se a alta dos títulos refletir apenas temor de recessão, o mercado acionário pode sofrer com revisões negativas no fluxo de caixa e elevações do risco, nem sempre acompanhando a alta. O yield elevado vem atraindo compras contrárias dos títulos, sendo possível que, se essa força se combinar com o arrefecimento do risco inflacionário, crie as condições para continuação de um super bull market guiado pelos lucros de IA. A estabilidade dos títulos longos é um catalisador potencial, mas quem dita o rumo do bull é a concretização dos lucros e a disciplina na avaliação.

Um relatório do Goldman Sachs divulgado no último final de semana prevê que, desde o boom do ChatGPT em 2022, o bull market de ações americanas sustente a tese de “lucro acima de tudo”, projetando o lucro por ação (LPA/EPS) do S&P 500 para 2026 em US$340, alta anual de 24% sobre uma base elevada, e para 2027 em US$385, uma alta adicional de 13%.

Paralelamente, o P/L forward caiu de 22 para 19 vezes desde o início do ano, mostrando que o vento contrário dos juros já se refletiu em múltiplos comprimidos. Os dados históricos mostram que, nos três meses após o início de sete ciclos de aumento de juros, o S&P 500 caiu em média 2%, mas, 12 meses depois, subiu em média 9%. Isso não comprova que aumentos de juros do Federal Reserve encerram bull markets, e tampouco garante que retornos futuros repitam tais padrões. O Goldman Sachs destaca que o fundamental é se a tendência de concretização dos lucros poderá compensar quedas adicionais nos múltiplos.

Na cadeia de infraestrutura de data centers de IA, a forte demanda causada por agentes inteligentes já se espalha rapidamente para GPU/ASIC, HBM, DRAM para servidores, SSDs corporativos, conexões ópticas de alta velocidade dentro dos data centers, CPUs para centros de dados, cadeia elétrica, entre outros; além disso, a cadeia produtiva de computação em IA já exibe suporte robusto aos lucros: o faturamento da Nvidia com data centers foi de US$89 bilhões no segundo trimestre do fiscal 2027, alta de 117% ano a ano. O lucro ajustado por ação diluído foi de US$2,22, um salto de 120%, mostrando que o crescimento não está só em investimentos, mas se materializa em lucro. A forte demanda tem ainda respaldo nas exportações recordes de semicondutores da Coreia e acordos de capacidade de longo prazo. Dados da alfândega coreana mostram que, de 1º a 10 de setembro, exportações de semicondutores somaram US$16,5 bilhões, um avanço anual de 270%; em agosto, as exportações chegaram a US$46,65 bilhões, alta de 209%.

Outro gigante de Wall Street, Jefferies, disse recentemente que, impulsionado pela corrida do investimento em IA e o surpreendente aumento dos lucros de empresas ligadas à IA, o S&P 500 deve disparar para 8.000 pontos até o final de 2026 e chegar a 9.000 em 2027. A lógica central da Jefferies é clara e convincente: em um ciclo em que o crescimento dos lucros impulsionado por IA supera mais do que o dobro da média histórica, lutar contra essa tendência é perigoso. A previsão de 8.000 pontos do S&P 500 para 2026 se baseia num lucro por ação de US$373 (crescimento anual de 35%, bem acima do consenso de 29%) e um múltiplo P/L de 21,5 vezes.