Federal Reserve começa a aumentar as taxas de juros, crédito privado “fica ainda mais difícil”

O novo ciclo de aumento de juros do Federal Reserve está colocando a já problemática indústria de private equity em uma situação ainda mais perigosa. Um recorde de US$ 349 bilhões está preso em "fundos zumbis", as vias de saída continuam bloqueadas e a captação de recursos caiu para o nível mais baixo em anos — a intensidade dessa crise está se agravando à medida que a curva de juros sobe.

O Federal Reserve anunciou aumento de juros nesta quarta-feira, impactando diretamente as esperanças do setor de private equity por uma recuperação do mercado desde o início do ano. Anteriormente, o setor apostava que o novo presidente do Fed nomeado por Trump, Walsh, impulsionaria um corte de juros, e a atividade de negociações teve um breve aquecimento. Entretanto, com os juros subindo ao invés de cair, cerca de US$ 500 bilhões em fundos de private equity que estão em seu sétimo a décimo ano de existência enfrentam o risco de não conseguirem sair no prazo, e o volume de "fundos zumbis" provavelmente crescerá ainda mais.

Segundo reportagem do The Wall Street Journal de 17 de setembro, o impacto do aumento dos juros é multidimensional: os custos de empréstimo para as empresas investidas aumentam, vender ativos torna-se mais difícil, investimentos em softwares enfrentam o choque da inteligência artificial, e o segmento de crédito privado também passa por turbulência. As ações de gigantes de gestão alternativa como Apollo, Blackstone e KKR já caíram visivelmente este mês com o aumento das expectativas de alta dos juros. Scott Kleinman, copresidente da Apollo, admitiu que alguns gestores que cresceram rapidamente na última década terão que reduzir seu tamanho.

Fundos zumbis em nível recorde, bloqueio de saídas cria ciclo vicioso

O "pesadelo zumbi" do setor de private equity está longe do fim. Segundo dados da PitchBook, o volume de ativos presos em fundos zumbis — ou seja, com mais de 10 anos de vida e sem saídas — terá saltado cerca de 65% entre o final de 2021 e 2025, enquanto investidores buscam recuperar recursos hoje totalizando um recorde de US$ 349 bilhões.

O modelo de negócios do private equity depende de realizar todo o ciclo de "compra—valorização—saída" em cerca de 10 anos: o gestor usa recursos próprios como base para levantar capital de investidores institucionais como fundos de pensão e seguradoras, adquire empresas adicionando empréstimos alavancados ao alvo, para finalmente vender, quitar dívidas, cobrar taxas de gestão e retornar lucros aos investidores.

A elevação dos juros destrói diretamente essa cadeia lógica. O custo dos empréstimos atrelados à taxa básica sobe junto com os juros, potenciais compradores ficam relutantes em pagar os valores pedidos quando o financiamento está caro, e negociações não avançam. Após o Fed subir a taxa em 2022, a venda de empresas detidas pelo private equity desacelerou significativamente; este novo aumento pode empurrar ainda mais fundos para o "território zumbi".

Mitchell Mansfield, diretor geral da Kroll, afirma:

“Você verá mais fundos entrando em estado zumbi. Quanto mais tempo duram esses fundos, mais capital dos investidores fica estagnado e, depois, diminui.”

Inverno da captação se aprofunda, gestores sob pressão para consolidação

O bloqueio das saídas impacta diretamente a captação de novos recursos. O volume captado pelo private equity este ano caminha para o pior patamar desde pelo menos 2020. Segundo a PitchBook, até 11 de setembro, o setor já captou US$ 211,9 bilhões; o total anual estimado para 2025 é de US$ 334,4 bilhões, abaixo dos US$ 376,9 bilhões do ano anterior, mostrando uma clara tendência de queda.

Investidores institucionais estão restringindo seus compromissos. Angela Rodell, ex-CEO do Alaska Permanent Fund e atual conselheira sênior da Star Mountain Capital, diz que no futuro os investidores "renovarão compromissos apenas com relações em que confiam, e mais fundos privados terão que fechar".

A média de retorno dos fundos de private equity para 2025 é de cerca de 7%, o desempenho mais fraco desde 2011, apesar da economia americana ter mantido forte crescimento no período. O declínio no retorno dificulta ainda mais que fundos de pensão, seguradoras e fundações atinjam suas metas, especialmente porque o capital fica travado sem possibilidade de re-investimento, aprofundando o desafio.

Scott Kleinman, copresidente da Apollo, afirmou em uma reunião de analistas na segunda-feira: "Eu realmente acredito que o número de gestores vai diminuir; alguns que cresceram rapidamente na última década terão de encolher." Ele acrescenta que a Apollo continua atraindo investidores por conta dos retornos acima da média do setor nos últimos tempos.

Investimentos em software sob impacto, IA agrava pressão dos juros

Além da alta dos juros, o private equity encara outra pressão: os grandes aportes em software feitos na última década sob juros baixos agora enfrentam a disrupção da inteligência artificial. A PitchBook aponta que, em média, cerca de 14% dos recursos são investidos em empresas de software, muitas na janela de 2020 a 2021, quando os juros estavam em mínimas.

Com os vencimentos dos empréstimos que financiaram essas aquisições se aproximando, está previsto um pico de defaults em 2025 e 2028. Segundo reportagens, a Thoma Bravo já perdeu US$ 5 bilhões em investimentos na empresa de software de atendimento ao cliente Medallia — tomada por credores após default. A Thoma Bravo agora negocia extensões de empréstimo em outras empresas de software do seu portfólio, como a de cibersegurança Sophos.

A situação da Clearlake Capital não é diferente. Com experiência em tecnologia, essa empresa de Santa Mônica, Califórnia, ampliou sua gestão de US$ 8 bilhões em 2017 para US$ 185 bilhões, mas parte dos investimentos em software enfrenta vento contrário.

Segundo arquivos regulatórios de fundos de crédito privado, credores já marcaram para baixo em mais de 30% o valor dos empréstimos de US$ 2,1 bilhões à empresa de software de RH Cornerstone OnDemand e de cerca de US$ 1,5 bilhão à Symplr Software, do setor de saúde. A Clearlake negocia soluções com os detentores desses créditos.

Anant Kumar, gestor de portfólio da Benefit Street Partners, aponta: “No longo prazo, se os juros altos persistirem, essas empresas vão enfrentar mais pressão de caixa e maiores taxas de inadimplência.”

Crédito privado também pressionado, ecossistema setorial deve se reorganizar

Outro núcleo do private equity — o crédito privado — também não escapa do impacto deste ciclo de aperto monetário. Juros elevados tendem a desestabilizar o mercado de crédito privado, corroendo ainda mais a receita dos gestores.

Atualmente, o volume de ativos sob gestão por fundos de private equity nos Estados Unidos já supera US$ 2 trilhões, e o estresse está se transferindo para o sistema financeiro mais amplo, atingindo fundos de pensão e seguradoras dependentes dos retornos das saídas desses fundos.

Sara Werner, sócia do escritório Lowenstein Sandler, afirma: “Dizer que a era de ouro do private equity jamais voltará seria um exagero, porque o mercado é cíclico; a questão é quanto tempo esses fundos vão esperar para alcançar as avaliações desejadas.”

Em análise, o aumento dos fundos zumbis → dificuldade na captação → queda nas taxas de gestão → aceleração da consolidação do setor, essa cadeia lógica de compressão em espiral fica cada vez mais clara diante da nova alta de juros.