A “calma” tornou-se a nova normalidade no mercado de câmbio: vendendo volatilidade e realizando operações de arbitragem, mas instituições alertam que “uma bomba-relógio” pode já estar instalada.

De acordo com informações do aplicativo financeiro Zhihui Finance, na conferência anual TradeTech FX 2026 realizada em Amsterdã, a persistente baixa volatilidade cambial tornou-se pelo segundo ano consecutivo o principal tema de discussão. O cenário descrito pelos investidores presentes era de um mercado em que as alterações bruscas nos títulos, no petróleo e na geopolítica não são suficientes para impulsionar uma volatilidade duradoura nas taxas de câmbio.

“O que lamentamos é a tendência de queda prolongada da volatilidade cambial,” disse Harish Neelakandan, co-CIO da AlphaEngine Global Investment Solutions, fundo sistemático de acompanhamento de tendências. “Estas são as cartas que recebemos. Só podemos aprender a conviver com isso.”

Para um mercado com volume médio diário de operações de US$ 9,6 trilhões, a falta de volatilidade tornou-se um desafio recorrente para os traders — que tradicionalmente dependem de grandes oscilações para lucrar. Contudo, esse ambiente mais calmo provavelmente é positivo para as gestoras de ativos e empresas que buscam proteger suas exposições.

Segundo informações do site oficial do evento, a conferência aconteceu de 15 a 17 de setembro no Hotel Mövenpick em Amsterdã, com mais de 800 participantes, incluindo mais de 300 representantes do lado comprador e de empresas.

Coordenação dos bancos centrais limitou a volatilidade, choques deixam apenas impulsos

Neelakandan afirmou que a maior coordenação entre bancos centrais ajudou a conter a volatilidade cambial, tornando os choques geopolíticos responsáveis apenas por impulsos temporários de volatilidade. A menos que esse contexto mude radicalmente, é provável que os traders continuem vendo esses impulsos como chances de vender volatilidade mais uma vez.

“O que estamos vendo são operações do tipo ‘nada vai acontecer’, as pessoas só continuam vendendo volatilidade,” disse Thomas Carreau, gestor de portfólio de moedas da divisão de investimentos do CN Investment Division, que gerencia o fundo de pensão da Canadian National Railway.

Carreau disse que até mesmo a trajetória recente do iene tem sido relativamente contida. Nos últimos meses, o iene foi o centro das atenções do mercado: primeiro caiu para o nível mais fraco em 40 anos, depois disparou em uma série de altas impulsionadas por uma intervenção conjunta dos EUA e Japão. Apesar disso, a volatilidade permanece em níveis historicamente baixos.

No fim de julho, o iene rompeu os 160 por dólar, alcançando a cotação de 1 dólar para 164 ienes, o menor valor desde 1986. Em 30 de julho, o Ministério das Finanças do Japão e, no dia 31, o Tesouro dos EUA, por meio do Fed de Nova York, venderam dólares e compraram ienes. Em 3 de agosto, o Ministro das Finanças japonês, Satsuki Katayama, e o Secretário do Tesouro americano, Scott Besant, confirmaram a primeira intervenção conjunta na compra de ienes desde 1998.

Dados do Ministério das Finanças do Japão mostram que, de 30 de julho a 26 de agosto, o governo japonês gastou 15,4 trilhões de ienes (aprox. US$ 96,4 bilhões) em intervenções, estabelecendo um recorde histórico mensal. No início, a ação surtiu efeito — o iene saltou de 164 para 155,20 em 3 de agosto. No entanto, o efeito positivo não se sustentou: em 31 de agosto, o iene caiu abaixo de 160 novamente e só se recuperou para 152 em 8 de setembro, com o encerramento do mercado de Nova York registrando dólar em 156 ienes. Uma intervenção conjunta de quase US$ 100 bilhões trouxe a cotação de volta ao ponto inicial.

Além disso, os avanços no trading eletrônico e algorítmico também são apontados por alguns participantes como fator de diminuição da volatilidade; há quem alerte que a falta de grandes movimentos pode levar formadores de mercado a abandonar a atividade devido à dificuldade de rentabilidade.

“Carry trade é rei”

Carreau acrescentou que a estratégia de carry trade — tomar empréstimos em moedas de baixo rendimento e investir em ativos de alto rendimento — continua com bom desempenho. Ele prefere estruturar essas operações em posição neutra em dólar, pois postagens do presidente Donald Trump em redes sociais ainda podem causar pequenas oscilações no dólar intraday. Esta é uma estratégia que se sai bem em ambientes de baixa volatilidade.

“Carry trade é rei,” disse ele.

Seu ponto de vista reflete o cenário atual do mercado cambial. Recentemente, a volatilidade de diversos ativos atingiu níveis surpreendentemente baixos, levando investidores a aumentarem apostas em carry trade, fazendo desse tipo de operação uma das mais bem-sucedidas das últimas décadas. Dados mostram que a estratégia sugerida por estrategistas do Citigroup — tomar empréstimos em euros para comprar uma cesta de moedas como real brasileiro, peso colombiano e lira turca — rendeu cerca de 18% em 2024 até meados de julho, o maior ganho anual desde 2005.

A baixa volatilidade beneficia ainda mais os adeptos do carry trade: no início do ano, o índice de volatilidade do JPMorgan mostrou que as oscilações das moedas de mercados emergentes estavam, por cerca de 200 dias, inferior às moedas do G7, maior sequência do tipo desde 2008.

Do lado da venda, bancos também transformaram a baixa volatilidade em tática. Em maio, a equipe de estratégia cambial do Deutsche Bank liderada por George Saravelos recomendou que os traders transferissem o foco do dólar para oportunidades relativas em cruzamentos cambiais; analistas do Wells Fargo, liderados por Alvaro Vivanco, sugeriram comprar rand sul-africano e vender peso mexicano; estrategistas do JPMorgan afirmaram que manter posições compradas em carry trade é uma das estratégias mais confiantes, considerando a resiliência da economia global frente ao aumento dos custos de energia.

Empresas estão se adaptando

A baixa volatilidade não é ruim para todos. Pode refletir um mercado líquido, eficiente e capaz de absorver choques num mundo conturbado. “O mundo pode ser imprevisível, mas o mercado cambial é confiável,” disse Allan Guild, presidente do evento e diretor da Hilltop Walk Consulting.

As empresas estão ajustando suas estratégias. Georgios Velissariou, chefe de gestão de riscos financeiros da Hitachi Energy, disse que a redução da volatilidade torna as opções um instrumento mais atraente para hedge de determinadas exposições cambiais. Ele também foi um dos palestrantes do evento.

Enquanto isso, para alguns bancos esse ambiente está forçando uma reavaliação de estratégia. Karel Sanders, chefe de produtos de câmbio do Rand Merchant Bank, afirmou que a volatilidade do dólar contra o rand está no menor nível em vinte anos, levando o banco sul-africano a repensar como atuar no mercado de opções.

“Continuaremos sendo formadores de mercado em volatilidade cambial ou vamos focar no negócio de corretagem? Estamos mais inclinados para corretagem,” disse ele.

Sinais no evento mostram que traders estão buscando oportunidades fora do forex tradicional. Em um dos estandes, participantes eram atraídos por waffles holandeses e convidados a votar no par de moedas mais volátil do dia — e o vencedor foi prata contra dólar.

Bomba-relógio?

Vários acontecimentos que poderiam ter mexido os mercados cambiais não tiveram o efeito esperado. Em 16 de setembro, o Federal Reserve elevou os juros em 25 pontos-base, levando o intervalo-alvo da taxa de fundos federais para 3,75%-4,00%, o primeiro aumento desde julho de 2023; o índice do dólar subiu 0,70% para 100,33, o euro caiu 0,67% para 1,1464, os juros dos treasuries de 10 anos foram a 5,021% e de 30 anos para 5,361%, e o petróleo Brent manteve-se acima dos US$ 105.

No dia seguinte, os juros dos treasuries caíram em toda a curva — o de 10 anos recuou 9,1 pontos-base para 4,934%, o índice do dólar fechou em 100,248, o euro ficou em 1,1475 e o dólar em 156,04 ienes. Ou seja, um aumento de juros, treasury de 10 anos oscilando por volta de 5%, Brent acima de US$ 100, e o conflito no Oriente Médio em curso resultaram em um movimento de menos de 0,1% do euro contra o dólar em dois dias.

A questão é que não faltam potenciais catalisadores para volatilidade. Dados públicos do gráfico de pontos do Fed mostram que 16 oficiais esperam outro aumento de juros até 2026. A KKR projeta que o Fed aumentará em dezembro e março do próximo ano e manterá a taxa até o começo de 2029. Diane Swonk, economista-chefe da KPMG EUA, acredita que o processo de elevação não “acabou de uma só vez”, e a extensão necessária pode ser maior que o previsto oficialmente.

Um mercado cada vez mais pautado pela baixa volatilidade pode estar mal preparado quando a calmaria for rompida. Alguns acham que não há razão para se prevenir com antecedência.

“O mercado está num momento em que ninguém sabe qual será o próximo catalisador de ruptura, nem ninguém se posiciona para isso, porque se entrar cedo, está errado,” disse Carreau.

A calmaria prolongada traz riscos. Harel Jacobson, vice-portfólio manager da Capstone Investment Advisors, disse que a menor volatilidade força os traders a montar posições maiores para buscar o mesmo retorno e, diante de um raro choque, a exposição aumenta muito.

“No fim, o portfólio carrega uma bomba-relógio,” disse Jacobson. Seu fundo rotineiramente compra proteções baratas contra movimentos extremos, citando o rali do dólar taiwanês no ano passado como exemplo do tipo de evento que querem cobrir — em apenas dois dias de negociação, 2 e 5 de maio de 2025, o dólar taiwanês se valorizou 1,872 por dólar, ou 6,21%, e chegou a 29,59 por dólar no intraday, máxima de quase três anos. Segundo reportagens, as principais seguradoras de Taiwan têm cerca de US$ 700 bilhões investidos fora do país, dos quais cerca de US$ 200 bilhões sem proteção cambial.