Silício vs Carbono, Óptico vs Armazenamento, Código aberto vs Código fechado — Estes são os 10 principais gráficos que mais chamam a atenção dos principais traders de tecnologia do Goldman Sachs

No momento crucial em que a onda da IA está remodelando a dinâmica do setor de tecnologia, Peter Callahan, principal operador de TMT do Goldman Sachs, delineou 10 observações essenciais e 10 gráficos-chave que desenham as mudanças estruturais mais importantes dos investimentos em tecnologia atualmente: O tráfego de agentes de IA (baseados em silício) está superando o tráfego humano (baseado em carbono), componentes ópticos estão superando chips de armazenamento e modelos open source estão atingindo melhor performance a menos de 8% do custo dos modelos proprietários fechados—esses três contrastes refletem transformações profundas na lógica dos investimentos em infraestrutura de IA.

No relatório de 9 de agosto, Callahan mantém uma visão construtiva para o setor de tecnologia em agosto e nos meses seguintes, baseando-se em fatores como estrutura de posições mais limpa, alívio das pressões técnicas, avaliações relativamente razoáveis e fundamentos e resultados sólidos. Na semana passada, o índice Nasdaq 100 subiu 5% em uma semana, o VIX fechou próximo de 14, a mínima do ano, e as discussões sobre a política do Fed ficaram em segundo plano após a divulgação dos dados de emprego.

No âmbito setorial, a temporada de balanços ampliou ainda mais a diferença de sentimento entre empresas de infraestrutura de dados e ferramentas de desenvolvimento versus fornecedores tradicionais de aplicações SaaS—as primeiras estão migrando da narrativa de “vento contrário” da IA para “vento favorável”, enquanto a capacidade das segundas de acompanhar essa transformação narrativa será o foco do mercado daqui em diante. Ao mesmo tempo, sinais como restrições contínuas na oferta de poder computacional de GPU, tráfego de rede não humano já acima de 50%, e expansão rápida dos orçamentos de IA corporativa apontam para uma “economia da inferência” que está se formando cada vez mais rápido.

Três grandes temas estruturais: Agentes, Óptica e Open Source

Agentes estão substituindo humanos como protagonistas da internet.

A Cloudflare revelou em teleconferência de resultados que o tráfego não humano já superou o tráfego humano e prevê que, se a tendência continuar, em cinco anos, o tráfego não humano será mil vezes maior que o tráfego humano—“os humanos se tornarão um erro de arredondamento na internet”. Dados de terceiros também mostram que, em 2025, o tráfego de robôs já representará 53% do tráfego total, com o tráfego humano abaixo de metade.

Orçamentos corporativos para IA se expandem, mas ROI já mostra divergências.

A Booking afirmou que o investimento em IA já gera retorno positivo, com os custos relacionados ainda representando um dígito baixo dos gastos totais em tecnologia; MercadoLibre investiu cerca de 80 milhões de dólares em IA no trimestre e revelou que, embora o volume de negócios tenha triplicado, a equipe de atendimento ao cliente caiu de 10.000 para 7.000 pessoas, e 90% das interações com clientes já não dependem de intervenção humana.

Modelos open source desafiam o ecossistema fechado com custos extremamente baixos.

O Pinterest relatou em seu balanço que, ao treinar modelos open source com dados proprietários, eles superaram modelos fechados de terceiros, com custo por transação abaixo de 8% do comparado modelo fechado. Esses dados desafiam diretamente o modelo de negócios das IAs proprietárias e oferecem evidências práticas e concretas ao debate mercado “open source vs. fechado”.

Relatórios recentes de vendas e trading do Goldman Sachs caracterizam o mercado atual como um “retorno à normalidade em vez de boom”, descrevendo o desaceleramento do crescimento dos lucros como “mudança estrutural, não reversão de tendência”. O sócio Louis Miller concluiu com um ditado do mercado:

"A tendência é sua amiga, até o momento em que ela vira no final." (The trend is your friend until it bends in the end.)

1. Disney—romper ou despencar?

A Disney apresentou um forte desempenho este trimestre, com aumento acelerado da frequência nos parques temáticos domésticos, mas o mercado continua debatendo o potencial de revisão do lucro. Tecnicamente, as ações da DIS vêm operando em canal de baixa por anos e agora estão em ponto crucial—será que romperão para cima ou voltarão a cair? Eis a questão chave para investidores.

2. Óptica vs Armazenamento—o maior destaque de divergência setorial do trimestre

Este é um dos temas mais perguntados pelos clientes de Callahan esta semana. No terceiro trimestre, tanto ações de óptica (linha azul) quanto de armazenamento (linha vermelha) tiveram uma queda de cerca de 30% em julho, mas em agosto as ações de óptica já superaram as de armazenamento em mais de 20 pontos percentuais.

Especificamente, Coherent subiu por sete sessões seguidas, com alta acumulada de 73%; Lumentum subiu 43%, Fabrinet 36%, Corning 34%, e Ciena 24% no mesmo período. Por outro lado, ações de armazenamento como NAND, DRAM e discos rígidos (HDD) subiram entre 0 e 20%, ficando claramente atrás. Essa divergência reflete uma nova precificação da demanda computacional na fase de inferência da IA—a explosão da demanda por interconexão óptica está superando previsões anteriores.

3. Block—o preço das ações vai acompanhar os fundamentos?

As ações da Block, provedora de serviços de pagamento, (linha preta) têm oscilado por longo tempo na faixa de US$ 80, enquanto seu lucro bruto (linha azul) não para de crescer, ampliando a divergência entre ambos.

O gráfico, destacado pelo operador do Goldman Sachs, Christian DeGrasse, levanta a questão central: Será que o preço das ações vai convergir finalmente para os fundamentos, realizando uma correção positiva?

4. HP—+40% em 40 dias, resistência crítica pela frente

As ações da HP subiram silenciosamente cerca de 40% nos últimos 40 pregões e estão testando novamente o patamar crítico de US$ 30—a “teto” por diversas vezes no ano passado. O rompimento desse nível será sinal importante para julgar a natureza do atual rali.

5. Monitoramento de SaaS—momento decisivo acima da média de 200 dias

Embora o foco do mercado esteja em identificar os beneficiários da “economia da inferência” (como Snowflake, Cloudflare, Plantir, CrowdStrike, Palo Alto Networks, etc.), Callahan destaca que o ServiceNow fechou acima da média móvel de 200 dias pela primeira vez em mais de um ano—um sinal difícil de ignorar.

Isto também está alinhado com a avaliação central dele para empresas SaaS/aplicações: com Intuit, Adobe, Salesforce e outros prestes a divulgar resultados trimestrais, o mercado observará se essas empresas também podem construir suas próprias narrativas de IA de “vento favorável”.

Chama atenção que a Atlassian já acumula recuperação de cerca de 160% a partir da mínima anual, mas ainda está em queda de cerca de 6% no ano—a contradição desses dados é um retrato fiel do momento atual do setor de SaaS.

6. Nvidia—rali de recuperação tardio?

A Nvidia subiu 11,5% na semana passada, seu melhor desempenho semanal desde maio de 2025. Callahan acredita que os catalisadores estão evoluindo favoravelmente–os próximos resultados, o lançamento da arquitetura Vera Rubin e uma temporada de conferências do setor podem ser motivações para continuação do rali do papel. O gráfico mostra o desempenho relativo da Nvidia versus o índice de semicondutores da Filadélfia (SOX), com a força relativa da Nvidia se restabelecendo.

No lado da oferta de poder computacional de GPU, o aperto continua. Durante conferência de resultados, a Akamai declarou: “A demanda por GPU segue excepcionalmente forte, toda a nossa capacidade de GPU está esgotada.” Isso reflete as declarações anteriores de provedores de nuvem como Microsoft e Amazon.

7. Spotify—divergência entre sentiment positivo e revisão negativa

O sentimento do investidor sobre o lançamento de música com IA pelo Spotify é positivo, mas o gráfico revela um sinal de alerta: nos últimos dois anos, as projeções de lucro operacional da empresa (linha laranja) foram constantemente revisadas para baixo, enquanto o preço das ações (linha branca) permaneceu alto, impulsionado pelo sentimento. Para Callahan, é um caso claro: “mesma velha história”—a divergência entre sentimento e fundamento é o maior desafio de longo prazo para o papel.

8. Atlassian—alta de 30% em dois pregões seguidos, mas ainda perde no ano

A Atlassian registrou duas altas diárias consecutivas de mais de 30% em apresentações de resultados, elevando o papel para um rali acumulado de cerca de 160% desde o menor patamar do ano. No entanto, o gráfico revela um fato dramático: mesmo assim, TEAM tem retorno negativo no acumulado do ano. Isso tanto evidencia a profundidade da queda anterior quanto sinaliza a necessidade de avaliar cuidadosamente a margem de segurança ao comprar altas.

9. UBER—surge a tese GARP

A Uber novamente entregou resultados acima do esperado, mas as ações, após alta, recuaram. Ainda assim, subiram cerca de 15% em duas semanas, e conversas entre investidores já destacam claramente a tese GARP (crescimento a preço razoável) e lógica de value investing—com cerca de 13 vezes o fluxo de caixa livre futuro para crescimento de receita entre um dígito alto e dois dígitos, a avaliação atrai interesse institucional.

10. Balanços do 2º trimestre—Tecnologia lidera o S&P 500

O setor de tecnologia liderou o S&P 500 na temporada de resultados do segundo trimestre, com 82% das empresas batendo as estimativas de lucro e 72% superando as previsões de receita. Esses dados são o principal suporte para a visão construtiva de Callahan sobre o setor de tecnologia.