Enquanto os títulos da CoreWeave (CRWV.US) enfrentam pressão, o gestor de fundos que investiu dinheiro real mantém firme o apoio: a venda é uma “reação exagerada”.

De acordo com o aplicativo de notícias financeiras Zhihui Finance, a CoreWeave (CRWV.US) conseguiu resistir às dúvidas do mercado em relação à sua dívida, porém essa não é uma visão consensual — parte dos títulos da CoreWeave ainda está em situação de profunda dificuldade, com rendimentos acima de 15%. Mas, para John Lloyd, chefe global de Crédito Corporativo e Multissetorial na Janus Henderson, a CoreWeave deve conseguir atravessar este período difícil.

"Isso é um pouco de reação exagerada." Segundo Lloyd, referindo-se à liquidação dos títulos da CoreWeave — que despencaram junto com suas ações.

Lloyd possui, no fundo Multissetorial de Renda (Multi-Sector Income Fund) da empresa, títulos da CoreWeave com vencimento em 2031 e cupom de 9,75%. Atualmente, esses papéis apresentam um rendimento à maturidade de 15,97%, um salto de mais de 70% desde seu lançamento em abril. O preço dos títulos e o rendimento se movem em direções opostas.

"Os preços dos títulos estão mais baixos, os spreads mais amplos, o rendimento mais alto, e até o momento não vejo nada nos fundamentos do ecossistema que justifique esse movimento, exceto pelo aumento do custo de financiamento deles — e acredito que eles podem fazer algumas manobras nesse aspecto", acrescentou Lloyd.

US$ 51,6 bilhões em dívida e 1.085 pontos-base em CDS

A CoreWeave contraiu uma enorme dívida para construção de centros de dados. A dívida total da empresa é de aproximadamente US$ 51,6 bilhões, sendo cerca de US$ 35 bilhões em notas, títulos e empréstimos.

O mercado está preocupado se a CoreWeave conseguirá continuar financiando seus centros de dados e a que custo isso será feito. Suas ações despencaram 20% na última semana, e o spread do CDS de cinco anos subiu para 1.085 pontos-base — abaixo do ponto mais alto do dia, mas ainda assim 14% acima na comparação semanal. Spreads de 1.000 pontos-base ou mais são normalmente considerados sinal de dificuldade de crédito.

As ações da CoreWeave subiram cerca de 2% na terça-feira, após vários dias de quedas consecutivas e terem tocado o menor patamar em 52 semanas durante o pregão. No entanto, o rendimento e o spread de seus títulos permanecem em patamares elevados.

Lloyd acredita que essa venda seja apenas um solavanco no caminho dessa nova empresa de nuvem. Ele explica que o mercado foi assustado pelo aumento dos retornos dos títulos do Tesouro americano, o que eleva o custo de captação para as companhias; assim, a atenção se voltou fortemente para empresas como a CoreWeave, que enfrentam riscos de refinanciamento em um ambiente de juros elevados.

A alavancagem da CoreWeave é alta, com uma relação dívida/patrimônio de 702%, contra 290% há um ano. Além disso, segundo consenso do mercado, o gasto de capital da CoreWeave este ano será de cerca de US$ 36,4 bilhões, para um EBITDA de US$ 7,5 bilhões. Analistas estimam que, no próximo ano, a receita e o EBITDA subam para US$ 26,5 bilhões e US$ 16,7 bilhões, respectivamente, mas o gasto de capital também deve atingir US$ 47,9 bilhões — o que significa que a empresa pode precisar captar mais recursos por meio de ofertas de ações e/ou dívida para financiar a expansão dos centros de dados.

“Financiamento criativo”

Apesar de o gasto de capital da CoreWeave ultrapassar seu fluxo de caixa livre, Lloyd não demonstra grande preocupação com sua capacidade de financiar esses projetos. “No próximo ano... eles gerarão fluxo de caixa operacional livre para suportar parte dessas necessidades de investimento”, diz ele.

Ele aponta que a empresa pode recorrer a outras formas de financiamento, como financiamentos com garantias de GPU — o que permite captar recursos usando processadores gráficos ou contratos de locação como garantia. Além disso, a CoreWeave pode solicitar que seus maiores clientes — incluindo Microsoft, Meta Platforms e OpenAI — aumentem os pagamentos antecipados.

“Eles provavelmente têm margem para fazer uma série de manobras, sem nem mesmo recorrer ao mercado de títulos de alto rendimento”, diz Lloyd. Ele acrescenta ainda que a empresa não tem vencimentos de dívida significativos a curto prazo, o que reduz o risco de refinanciamento no futuro próximo.

“Melhor da categoria”

Enquanto isso, a dinâmica de oferta e demanda por capacidade computacional de IA deve permanecer apertada. Segundo ele, a taxa de adoção no ecossistema supera a curva de demanda de consenso; somado aos gargalos no fornecimento — chips, memória e energia já estão esgotados — essa é uma configuração positiva para a CoreWeave.

“Todos os dados mostram que este modelo de negócios está funcionando muito, muito bem”, diz Lloyd. “A CoreWeave é uma das melhores da categoria no setor de construção e operação real de centros de dados.” Ele destaca que as condições financeiras da CoreWeave vêm melhorando ao longo do ano.

Outro ponto de inflexão pode ocorrer caso a Anthropic realize o IPO conforme previsto (provavelmente em novembro), seguido pela OpenAI. O sucesso dessas listagens de laboratórios de fronteira pode acalmar os ânimos do mercado e apoiar as novas empresas de nuvem.

“Só precisamos de mais casos desse tipo para dar mais confiança ao mercado em relação à demanda por IA”, diz Lloyd.

A CoreWeave ainda precisa convencer o mercado de que é capaz de suportar taxas de juros mais altas e superar obstáculos financeiros. Lloyd acredita que a empresa conseguirá, mesmo que o caminho seja turbulento. Ele diz que esses títulos vão se recuperar, "só não será uma linha reta".