A lógica de proteção do ouro mudou! Morgan Stanley: pode não funcionar durante um crash do mercado de ações, mas pode servir como hedge para a crise dos títulos americanos

A característica de ativo de proteção do ouro está passando por uma profunda reestruturação estrutural.

De acordo com Trading Desk Pursuit (追风交易台), o Morgan Stanley apontou em seu relatório mais recente que, desde 2020, o ouro não consegue mais efetivamente proteger contra quedas do mercado de ações, chegando até a ampliar perdas de portfólios em casos extremos de venda massiva — mas, ao mesmo tempo, o ouro vem demonstrando um valor de amortecimento cada vez mais relevante durante intensas vendas de títulos do Tesouro dos EUA, tornando-se uma ferramenta central para combater riscos fiscais e riscos de crédito soberano.

Nesse contexto de mudança de lógica, o Morgan Stanley mantém o ouro como principal escolha dentre os ativos metálicos, definindo a meta de preço para o segundo trimestre de 2027 em 5.000 dólares/onça. Mesmo com o Federal Reserve tendo retomado o ciclo de alta de juros pela primeira vez desde 2023 e os títulos do Tesouro americano de 10 anos atingindo máximas desde o início do século, o preço do ouro recuou apenas cerca de 10% em relação ao pico de agosto, permanecendo acima de 4.000 dólares/onça. O Morgan Stanley atribui essa resiliência à demanda estrutural sustentada pelas compras contínuas dos bancos centrais e pela forte entrada de capital em ETFs.

Esse entendimento impacta diretamente a alocação de ativos dos investidores: o papel do ouro em portfólios precisa ser reposicionado — ele já não é mais o porto seguro absoluto em períodos de turbulência do mercado de ações, mas sim uma ferramenta eficaz para proteger contra riscos de títulos do governo, num cenário macro marcado por preocupações com a sustentabilidade fiscal e expectativas de inflação ascendentes.

Mito da proteção desfeito: função de hedge do ouro para ações perdeu eficácia

Análises quantitativas do Morgan Stanley mostram que a eficácia do ouro como ferramenta de proteção de ações apresenta uma clara divisão temporal.

Antes de 2020, o ouro ainda servia como um “suficiente” hedge para ações — em cenários semanais extremos de vendas no mercado de ações, apresentava uma fraca característica de proteção, sendo negativamente correlacionado ao mercado norte-americano. No entanto, desde 2020, essa relação foi fundamentalmente invertida: a correlação entre ouro e ações tornou-se positiva e, nas fases mais agudas de quedas das bolsas, o ouro não só deixou de proteger como chegou a ampliar as perdas do portfólio.

Em termos de volatilidade, a volatilidade anualizada do ouro é comparável à das ações, em alguns anos até superando o S&P 500, o que compromete profundamente seu valor como instrumento tradicional de diversificação. O Morgan Stanley ressalta que uma boa ferramenta de diversificação deve ter volatilidade inferior ao ativo que está protegendo, não devendo depender apenas de baixa ou negativa correlação — e o ouro, nesse indicador essencial, está aquém há muito tempo.

Comparativamente, os títulos do Tesouro dos EUA mantiveram, após 2020, uma forte capacidade de proteção diária contra a volatilidade do mercado de ações, funcionando como uma ferramenta mais eficaz de mitigação de risco acionário.

O real valor do ouro: proteger contra riscos de venda dos títulos do Tesouro dos EUA

Apesar do enfraquecimento da função de proteção do ouro frente às ações, estudos do Morgan Stanley constataram que o ouro continua sendo um amortecedor eficiente durante vendas intensas de títulos do Tesouro norte-americano.

Os dados mostram que, nos piores períodos de desempenho semanal dos títulos do Tesouro — especialmente nos momentos mais extremos de liquidação — o ouro ajuda a suavizar as perdas totais do portfólio. Essa característica tem se destacado ainda mais desde a pandemia: a correlação entre ouro e títulos do Tesouro caiu continuamente desde então, retornando para níveis próximos aos meados dos anos 2000, indicando que ambos passaram a oferecer melhor diversificação sob estresse extremo de mercado.

O Morgan Stanley entende que isso reflete uma mudança essencial na natureza da demanda pelo ouro — de uma ferramenta tradicional de transação baseada em juros, para um instrumento de hedge contra riscos fiscais e de crédito soberano. Com preocupações crescentes sobre títulos do governo, alimentadas pelo aumento das expectativas inflacionárias e questões de sustentabilidade fiscal, é de se esperar que mais investidores adicionem o ouro como ferramenta para proteger contra oscilações dos títulos públicos, ao invés de vê-lo apenas como proteção contra riscos em ações.

Demanda estrutural dá suporte: bancos centrais e ETFs remodelam a lógica do preço do ouro

A resiliência surpreendente do ouro em um ambiente de juros altos se deve ao forte suporte da demanda estrutural, reduzindo de forma significativa a dependência do metal em relação ao contexto das taxas de juros.

O ritmo de compra de ouro pelos bancos centrais segue surpreendendo. No segundo trimestre de 2026, a aquisição global por bancos centrais chegou a 289 toneladas, o que, anualizado, representa 1.155 toneladas — bem acima das 860 toneladas do ano completo de 2025 e da projeção inicial do Morgan Stanley de 800 toneladas. O Banco Central da China adquiriu 103 toneladas em 2023, maior volume desde 2023, com 60% desse total concentrado no terceiro trimestre; a Polônia aumentou suas reservas em 123 toneladas no ano, podendo voltar a ser o maior comprador anual. Paralelamente, o volume total de importação de ouro pela China até setembro já atingiu 1.300 toneladas, na taxa anualizada mais rápida desde pelo menos 2017, indicando forte demanda não apenas dos bancos centrais.

Os ETFs também registraram entradas de capital na contramão do cenário. No terceiro trimestre, os ETFs de ouro globais tiveram entrada líquida de 31 bilhões de dólares, um recorde histórico para um único trimestre, justamente durante o período em que o Federal Reserve retomou o ciclo de alta de juros. O Morgan Stanley destaca que o descolamento observado entre os estoques dos ETFs e o preço do ouro desde meados de 2024 provavelmente reflete o crescente uso do ouro como ferramenta de proteção contra riscos fiscais e soberanos.

Meta de preço em 5.000 dólares

O Morgan Stanley mantém o ouro como ativo metálico preferido, com preço-alvo de 5.000 dólares/onça para o segundo trimestre de 2027.

O principal catalisador para alta do ouro está no caminho das taxas de juros. Economistas do Morgan Stanley preveem que o Federal Reserve fará apenas mais duas altas de juros até o final de 2027, abaixo das cerca de 2,7 previstas pelo mercado atualmente. Se as pressões inflacionárias diminuírem e o Fed subir juros menos do que o antecipado, o custo de oportunidade de manter ouro diminui, potencialmente trazendo de volta o capital dos ETFs e incentivos para operações especulativas. Além disso, caso as taxas longas permaneçam elevadas por conta de preocupações fiscais, enquanto as taxas curtas caem devido à redução das expectativas de alta de juros, a inclinação da curva de juros poderá aumentar ainda mais o apelo do ouro como alternativa a títulos soberanos.

Vale observar que, mesmo que as taxas longas avancem ainda mais, isso não necessariamente seria negativo para o ouro. O Morgan Stanley observa que, se o avanço das taxas se der por medo do endividamento soberano ao invés de superaquecimento econômico, a tradicional correlação negativa entre ouro e taxas reais pode enfraquecer — já que o ouro não possui risco de emissor ou crédito.

Além disso, dados históricos mostram que, desde 2006, a melhora na performance ajustada ao risco dos portfólios, por conta do ouro, foi devida sobretudo ao seu retorno absoluto superior — os únicos anos em que ouro realmente melhorou a fronteira eficiente de um portfólio foram os que superou os títulos em mais de 8,5%; em anos de desempenho medíocre, como 2012, 2013 e 2021, a contribuição do ouro foi quase nula.

Olhando para frente, o Morgan Stanley entende que, no contexto macro de aumento simultâneo das preocupações fiscais e expectativas inflacionárias, o valor do ouro como “lastro” estará cada vez mais atrelado à proteção contra volatilidade dos títulos públicos, e não mais ao tradicional papel de proteção a ações. Para investidores que buscam montar portfólios mais robustos diante do aumento de correlação entre ações e títulos e enfraquecimento da tradicional combinação 60/40, o ouro oferece uma proteção de risco de natureza distinta — um porto seguro, sim, mas para enfrentar uma tempestade diferente.