Em meio ao forte impacto nos semicondutores, os investidores focados em tecnologia estão de olho nas aplicações de IA! As ações da ServiceNow (NOW.US) subiram contra a tendência, enquanto o Morgan Stanley está focado em "consumo de agentes inteligentes + atualização de fluxos de trabalho".

De acordo com o Brazilian Portal de Finanças Inteligentes, enquanto o setor de semicondutores enfrenta forte queda, a performance robusta e contracorrente da ServiceNow Inc. (NOW.US), uma empresa de software dedicada à otimização de fluxos de trabalho digitais, evidencia que o mercado de ações está reavaliando as oportunidades de lucratividade dos aplicativos de IA. Entre os dias 19 e 23 de outubro, as ações da companhia subiram por cinco pregões consecutivos, registrando uma valorização acumulada de 11,97%, enquanto o Índice de Semicondutores da Filadélfia caiu 3,21%; em 22 de outubro, o índice recuou 6,72%, o Nasdaq Composite caiu 2,60%, mas a ServiceNow teve alta de 2,53%.

Até 26 de outubro, o preço de fechamento foi de US$ 158,18, com uma queda de 0,49% no dia, de forma que o movimento de alta expressiva se concentrou principalmente na semana anterior à divulgação do relatório financeiro, evidenciando que o mercado está otimista quanto ao desempenho da companhia em meio à onda de aplicações de agentes de IA, apostando que as ações possam se livrar do movimento fraco dos últimos anos impulsionadas pela expansão dos fundamentos movidos por IA.

Segundo relatório prospectivo da Morgan Stanley de 26 de outubro sobre os resultados da ServiceNow, o núcleo da tese otimista dessa instituição reside no crescimento sólido da demanda por fluxos de trabalho, na gradual aceleração da cobrança pelo consumo de produtos de IA e na melhoria das compras pelo governo federal, o que cria condições para nova aceleração de crescimento; contudo, como o preço das ações já saltou mais de 70% nos três meses anteriores, novas altas dependem de resultados operacionais mais sólidos e projeções futuras acima das expectativas.

A equipe de analistas da Morgan Stanley continua atribuindo à ServiceNow a recomendação “Overweight”, o rating mais otimista, e preço-alvo de US$ 180—o que representa potencial de alta de 13,2% em relação à cotação de US$ 158,96 usada no relatório e de 13,8% sobre o fechamento de 26 de outubro. O estudo indica leve potencial de superação das expectativas nas previsões de encomendas do terceiro trimestre e de lucros dos próximos doze meses, mas o tema de alta depende de dois fatores: se o crescimento orgânico (excluindo aquisições) melhora e se o desempenho acima do esperado trimestral é suficiente para elevar o guidance anual.

Alta de 70% já precificada, relatório precisa superar o patamar de "aceleração orgânica" do crescimento

Considerando os preços de 23 de outubro usados pelo relatório, as ações da ServiceNow já subiram mais de 70% nos últimos três meses, mas a previsão da Morgan Stanley para o crescimento básico do terceiro trimestre não é agressiva: receita de assinatura em torno de US$ 3,978 bilhões, receita total de US$ 4,092 bilhões e lucro ajustado por ação de US$ 1,02—todos próximos ao consenso do mercado. A real divergência de expectativa está no current Remaining Performance Obligation (cRPO, receita contratada a ser reconhecida nos próximos doze meses): consenso do mercado e guidance da empresa apontam crescimento de cerca de 20% com base em câmbio constante, porém, excluídas as contribuições de Armis (1,5pp), Moveworks (1,1pp) e Veza/Pyramid (0,4pp), o crescimento orgânico cai para cerca de 17%.

A instituição julga que os investidores esperam, de fato, um crescimento de cRPO de cerca de 22% em câmbio constante, 2 pontos percentuais acima do guidance, refletindo uma aceleração orgânica moderada; além disso, a companhia deve incorporar parte desse crescimento extraordinário no guidance anual de receita de assinaturas. Nos últimos oito trimestres, a receita de assinatura, em média, superou o consenso em cerca de 1%, indicando que um desempenho apenas levemente acima do previsto pode não ser suficiente para continuar impulsionando o valuation.

Pesquisas de canais conduzidas pela Morgan Stanley sustentam essa visão: operações de IT, gestão de ativos, segurança e operações, além de atendimento ao cliente, RH e serviços de campo apresentaram demanda estável, as receitas de parceiros ficaram em linha ou superaram levemente as expectativas e não há enfraquecimento nas negociações de grandes contratos; os negócios com o governo federal mostram melhora para 2025, com contratos de US$ 1 milhão a US$ 10 milhões, e o setor público representa cerca de 10% da receita.

Em relação aos produtos de IA, um parceiro relatou que mais de 25% de sua base de clientes já implantou o AI Control Tower, apontando que a demanda por governança está passando à fase de compras reais. A Morgan Stanley diz que a próxima etapa crucial da monetização de IA pela ServiceNow é a transição do cliente da compra da função de IA para o consumo contínuo, como compra adicional de Assist Packs. No entanto, os clientes ainda analisam a transparência dos custos do modelo híbrido de cobrança e dos tokens; além disso, parte da receita de implantação local federal foi antecipada do terceiro para o segundo trimestre, tornando necessário avaliar o ritmo de receita do período em conjunto com o crescimento dos contratos.

Por trás do alvo de US$ 180: prêmio de IA só será consolidado por fluxo de caixa cada vez mais forte

O modelo da Morgan Stanley projeta receitas de assinatura de US$ 15,77 bilhões, US$ 18,887 bilhões e US$ 22,479 bilhões, respectivamente, para 2026 a 2028; margem operacional ajustada subindo de 31,5% para 32,5% e 33,5%; lucro ajustado por ação de US$ 4,09 para US$ 5,06 e US$ 6,05. O fluxo de caixa livre ajustado para 2026 é estimado em US$ 5,666 bilhões, margem de 35%, subindo para cerca de US$ 6,875 bilhões em 2027.

A “reaceleração” mencionada pela Morgan Stanley refere-se à melhora nos pedidos orgânicos e indicadores de consumo da linha de IA no curto prazo, não a um crescimento acelerado constante nos próximos anos—o modelo ainda projeta desaceleração, de 22,4% em 2026 para 19,8% em 2027 e 19,0% em 2028. O mecanismo básico de sustentação do crescimento de receitas e fluxo de caixa livre é: alta taxa de renovação estabiliza a base, vendas de mais fluxos de trabalho, funções de IA e produtos de governança para os clientes existentes aumentam o valor dos contratos, e à medida que a receita cresce mais rápido que as despesas, a alavancagem operacional eleva as margens.

Em termos de avaliação, o preço-alvo de US$ 180 da Morgan Stanley usa o fluxo de caixa livre projetado para 2030 de US$ 11,8 bilhões, múltiplo de 21 vezes, taxa de desconto de 11,9% pelo custo médio ponderado de capital e já inclui a posição de caixa líquida. No cenário otimista, o alvo é US$ 220, refletindo expansão mais rápida de produtos de IA e fluxos não core; no pessimista, o valor é apenas US$ 75, caso a expansão de novos mercados decepcione e o múltiplo caia acentuadamente. Frente aos US$ 158,18 atuais, isso representa potencial de alta de 39,1% e queda de 52,6%, respectivamente.

A enorme diferença nos preços-alvo dos cenários bullish e bearish mostra que o mercado não está precificando só o próximo trimestre, mas se a ServiceNow vai dominar a orquestração de agentes e fluxos de trabalho empresariais no longo prazo. Competição por clientes em produtos de operação digital baseado em agentes de IA, execução de vendas, substituição parcial de funções humanas e integração após aquisições e recuperação do caixa também afetam esse prêmio de longo prazo; a margem ajustada de 35% de fluxo de caixa livre considerada no relatório não equivale ao caixa totalmente distribuível após gastos com aquisições.

Dos fluxos de trabalho corporativos à governança de agentes: Por que os analistas de Wall Street seguem elevando o preço-alvo da ServiceNow?

A ServiceNow é focada em software de fluxo de trabalho empresarial, com base na gestão de serviços de TI, expandido para gestão de ativos, operações, atendimento ao cliente, serviços aos funcionários e gestão de riscos de segurança, sendo a receita de assinaturas 97% do total. Sua vantagem em IA vem da conexão entre grandes modelos e negócios reais: Now Assist oferece geração e assistente, Otto integra Moveworks e outras ferramentas para compreender demandas, buscar informações empresariais e atribuir tarefas, agentes orquestram operações entre sistemas e o AI Control Tower cuida de governança, permissões e auditoria.

Algoritmos de IA e agentes inteligentes podem propor soluções, mas para que empresas paguem para implementar é necessário o contexto de dados, cadeia de aprovação e controle de execução confiável que a ServiceNow domina há anos. No segundo trimestre, o valor anual dos contratos de IA ultrapassou US$ 1 bilhão e a implantação de agentes cresceu nove vezes em nove meses. Em 21 de outubro, a empresa anunciou a disponibilidade geral do agente autônomo Arc, desenvolvido em parceria com a Nvidia (“a líder em chips de IA”), além de expandir as funções de AI Passport, permissões em tempo de execução e hardware; o Arc foi incluído no portfólio padrão, sem cobrança adicional, indicando que o valor comercial será capturado via adesão, upgrades e aumento de consumo dos clientes.

Outros analistas seniores de Wall Street também destacam esse processo de conversão: o Bank of America manteve “Buy” em 23 de outubro e elevou o preço-alvo de US$ 150 para US$ 180, de olho na ampliação do uso de IA e nas despesas incrementais; o Citi também manteve “Buy” e alvo de US$ 170, otimista quanto aos novos produtos de IA e melhora no canal do governo; a Piper Sandler reiterou “Overweight” com alvo de US$ 175, enfatizando o crescimento orgânico do quarto trimestre e aumento no consumo; os três correspondem a potencial de alta de 13,8%, 7,5% e 10,6% frente aos US$ 158,18 atuais, respectivamente.

Em 26 de outubro, Cantor Fitzgerald subiu o preço-alvo “Overweight” para US$ 201 (potencial de 27,1%) e a Bernstein manteve “Outperform” com preço-alvo de US$ 266 (68,2% de potencial), com tese otimista baseada na adoção de pacotes atualizados por clientes renovados e maior poder de preço. As diferenças de preço-alvo ainda são grandes, mas o foco é comum: se a demanda por aplicações de IA lideradas por agentes inteligentes será convertida de fato em grande escala de uso pago, ampliação dos contratos e geração de fluxo de caixa livre mais robusto.