O aumento dos investimentos em IA impacta a espinha dorsal da economia sul-coreana, enquanto o banco central alerta que a queda nas exportações pode chegar a 100 bilhões de dólares! Por que o Goldman Sachs ainda está otimista com as ações sul-coreanas e os dois gigantes de armazenamento?

De acordo com informações do aplicativo financeiro Zhihui, o Banco Central da Coreia revelou em seu mais recente relatório de pesquisa que um dos principais riscos nucleares para a economia sul-coreana é o seguinte: se os gigantes da tecnologia dos Estados Unidos reduzirem os investimentos em capital de AI no próximo ano, a exportação de semicondutores da Coreia do Sul pode ficar de 50 bilhões a 100 bilhões de dólares abaixo das previsões iniciais, reduzindo o crescimento do PIB em cerca de 0,4 ponto percentual em 2027. No entanto, isso representa um cenário pessimista e prospectivo, e não perdas já ocorridas, tampouco uma previsão base de que as exportações cairão 100 bilhões de dólares em relação ao ano anterior.

Ao mesmo tempo, embora o gigante financeiro de Wall Street, Goldman Sachs, tenha reduzido a meta do KOSPI em 25%, ainda considera a avaliação das ações de chips de memória excessivamente pessimista; já os investidores de varejo sul-coreanos voltaram a comprar Samsung Electronics, SK Hynix e produtos ETF com tripla alavancagem estreitamente ligados ao tema de chips. Esses três sinais compõem o atual debate divergente sobre o tema de negociação de poder computacional de AI: em nível macro, ainda há parte dos investidores preocupados com uma série de possíveis impactos negativos causados pelo arrefecimento dos investimentos em AI das gigantes de tecnologia norte-americanas devido ao aumento dos custos de financiamento; enquanto o mercado de ações começa a avaliar se, com a desvalorização significativa dos dois principais gigantes de chips de memória sul-coreanos, esse risco pessimista já foi precificado em excesso.

O argumento de que “a Coreia do Sul não pode perder a competição em AI storage” é fundamentado em bases reais. O PIB sul-coreano cresceu 1% no terceiro trimestre em relação ao trimestre anterior, superando a estimativa de 0,7%; o Banco Central da Coreia estima que os semicondutores contribuíram com cerca de metade do crescimento econômico, enquanto o consumo privado caiu 0,2% no período. O desempenho do setor de chips já afeta profundamente as exportações, o investimento corporativo e o desempenho econômico geral. Por isso, tanto o presidente da Coreia do Sul, Lee Jae-myung, quanto autoridades do Banco Central acreditam que o país precisa consolidar sua vantagem em chips de memória avançados, ampliar as aplicações reais de AI e sua base de clientes, além de reduzir a dependência da economia em ciclos únicos de investimento em capital.

O mecanismo subjacente à pressão sobre as exportações está relacionado ao volume de embarques e ao preço médio, que juntos determinam o valor exportado. A mídia sul-coreana revelou que, no cenário pessimista, o volume de exportação de chips ainda poderia crescer cerca de 10%, mas abaixo das expectativas anteriores e com preços inferiores à suposição base. Portanto, mesmo que a demanda por recursos computacionais de AI continue a crescer, caso o ritmo das compras e os preços fiquem abaixo das expectativas altamente otimistas anteriores, poderá haver uma enorme lacuna nas exportações. Para as ações de memória, a questão-chave passa a ser: o lucro futuro apenas desacelerará, ou haverá uma queda acentuada dentro do ciclo de recessão sugerido pela avaliação pessimista atual?

Banco Central da Coreia alerta: caso gastos com AI esfriem, exportações de chips da Coreia do Sul podem ser até 100 bilhões de dólares menores que o previsto

O Banco Central da Coreia aponta que se as grandes empresas de tecnologia dos EUA reduzirem os gastos de capital em AI no próximo ano, as exportações sul-coreanas de semicondutores podem ser entre 50 bilhões e 100 bilhões de dólares menores do que as previsões anteriores.

O Banco Central da Coreia, em resposta escrita submetida ao parlamentar Ahn Do-geol, construiu um "cenário pessimista" para avaliar o impacto econômico potencial de cortes em grandes investimentos em infraestrutura por parte das gigantes da tecnologia dos EUA.

Segundo esse cenário, uma queda súbita das exportações em relação às expectativas fará com que o superávit em conta corrente da Coreia do Sul em 2027 fique significativamente abaixo dos 430 bilhões de dólares inicialmente previstos pelo banco central, além de reduzir o crescimento do PIB interno (produto interno bruto) em cerca de 0,4 ponto percentual já no próximo ano.

O cenário pressupõe uma queda de 10% no preço unitário dos semicondutores sul-coreanos. Essa avaliação destaca que o mercado está cada vez mais preocupado com a dependência excessiva da Coreia em exportações de chips, que atualmente representam cerca da metade das exportações totais do país.

O relatório aponta que os gastos de capital combinados das cinco grandes empresas de tecnologia dos Estados Unidos — Amazon, Google, Microsoft, Meta e Oracle — cresceram rapidamente, de 40 bilhões de dólares no ano passado para uma estimativa conservadora de 80 bilhões este ano, e podem alcançar impressionantes 110 bilhões de dólares no próximo ano sob estimativa também conservadora.

No entanto, o Banco Central da Coreia alerta que tanto a trajetória de crescimento da demanda relacionada às tecnologias de AI de ponta quanto o ciclo comercial de chips de memória impulsionado pela demanda computacional de AI ainda apresentam alta incerteza.

Banco Central da Coreia projeta lacuna nas exportações, enquanto Goldman Sachs tenta identificar descompasso de expectativas nas ações de memória

De acordo com relatório do Goldman Sachs, a instituição reduziu a meta do índice composto da bolsa sul-coreana, o KOSPI, para os próximos 12 meses de 12.000 para 9.000 pontos, refletindo uma premissa mais conservadora de avaliação; pelo cálculo do momento do relatório, a nova meta ainda representa potencial de valorização superior a 60%. O Goldman Sachs estima que a avaliação atual dos semicondutores implica uma queda de aproximadamente 65% no lucro em 2027, cenário considerado excessivamente pessimista pelos analistas da instituição, indicando que o pessimismo do mercado está exagerado.

Na época, tanto a Samsung Electronics quanto a SK Hynix negociavam a um forward P/L de cerca de 3 vezes; o índice P/V do setor de memória, por sua vez, possuía um ROE implícito de apenas 23%, bem abaixo do consenso de mercado, que prevê 45%. Esses números refletem a distância entre o preço de mercado e as expectativas de lucros; a queda implícita de 65% nos ganhos foi calculada a partir dos pontos de negociação do KOSPI em um cenário pessimista, não sendo uma previsão ou perspectiva do próprio Goldman Sachs.

O time de analistas do Goldman Sachs aponta no relatório que a Samsung Electronics e a SK Hynix estão sendo negociadas a cerca de 3 vezes o P/L futuro, o nível mais baixo da história. Com base em dados mensais de 20 anos compilados pelo Goldman Sachs, revelou-se uma relação de ajuste de até 72% (R²) entre o índice P/V e o ROE, implicando que, com o P/V de 2,6x atual, o ROE estimado para 2027 é de apenas 23%, enquanto o consenso de mercado prevê 45%.

Essa divergência também é marcante no nível dos índices: o KOSPI caiu cerca de 40% em relação ao pico de junho, enquanto as projeções de lucro para os próximos 12 meses subiram cerca de 22% no mesmo período; o índice KOSPI negocia a um P/L futuro de cerca de 4 vezes, patamar historicamente baixo entre os 18 principais mercados trilionários cobertos pelas estatísticas. No entanto, o baixo P/L do setor de memória também pode estar precificando temores sobre a sustentabilidade dos lucros em máximas cíclicas. O otimismo do Goldman Sachs com as duas gigantes sul-coreanas e o próprio índice KOSPI decorre principalmente do seguinte: enquanto a revisão real do lucro for menor que o pessimismo implícito nos preços das ações, aliado à redução do prêmio de risco, as ações sul-coreanas e os dois grandes do setor de memória — que juntos representam 50% do valor do mercado acionário sul-coreano — podem apresentar uma forte recuperação de avaliação mesmo em ritmo de desaceleração nos lucros.

O relatório do Goldman Sachs mostra ainda que o fluxo de recursos no mercado de ações sul-coreano já aposta neste descompasso de expectativas. Entre 1º e 23 de outubro, investidores de varejo sul-coreanos compraram em peso 14 ETFs de alta alavancagem ligados à Samsung Electronics e SK Hynix, adquirindo juntos 315,4 bilhões de won, sendo 226,3 bilhões de won em ETFs ligados à Hynix e 89,1 bilhões em produtos relacionados à Samsung. Entre 1º e 22 de outubro, investidores da Coreia do Sul compraram cerca de 4,8 bilhões de dólares em ações nos EUA, dos quais aproximadamente 3,548 bilhões (73,9%) foram direcionados ao ETF de tripla alavancagem SOXL do mercado de semicondutores da Filadélfia. Isso mostra que os recursos concentraram-se fortemente no segmento de chips de memória movido pela demanda de AI, mas como esses produtos de alavancagem são ajustados diariamente, também podem acentuar as perdas em períodos de volatilidade, o que significa que a entrada de capital por si só ainda não prova que o mercado atingiu um piso.

Do ponto de vista da cadeia de suprimentos global do setor de chips de memória, o motor da recuperação reside na popularização de agentes de AI avançados, como Muse, ao redor do mundo, e na expansão da demanda por recursos computacionais de alta performance de AI, que impulsiona a necessidade por mais memória e maior capacidade de armazenamento NAND em nível corporativo: HBM de alta largura de banda serve aceleradores de computação, DRAM para servidores mantém dados e ambientes de tarefas em operação, e SSDs empresariais armazenam índices, registros de tarefas e estados persistentes. Sob o ponto de vista arquitetural de sistemas de AI, tarefas mais complexas conduzidas por Meta Muse e pelo GPT-6 Astra da OpenAI envolvem contextos mais extensos, múltiplas rodadas de modelagem, execução de ferramentas e verificação de resultados: o Prefill processa entradas, o Decode gera saídas, e o KV Cache ocupa volumes crescentes de memória HBM conforme contexto e concorrência se expandem, tornando necessária uma elevação coordenada na vazão computacional, largura de banda e capacidade de armazenamento empresarial de alta performance.

A SK Hynix já anunciou que iniciará o envio em massa do HBM4 no segundo trimestre e firmou contratos de fornecimento de longo prazo com cerca de dez clientes; o Bank of America, após recente conversa com a gestão da Micron, segue destacando as restrições de oferta e o suporte dos contratos de longo prazo para a visibilidade da demanda. A TrendForce estima que no quarto trimestre os preços contratuais do DRAM convencional subirão de 10% a 15% em relação ao já elevado patamar anterior, com contratos NAND avançando de 15% a 20%. Para DRAM, cargas de trabalho de agentes de AI impulsionam compras para servidores e memória, mas o ritmo de produção, teste de encapsulamento e ajustes de capacidade continuam limitados; em NAND, consultas em tempo real, caches e bancos de dados vetoriais ampliam a demanda por SSDs empresariais. A TrendForce prevê que a demanda de bits para SSDs empresariais crescerá mais de 80% ano a ano em 2026, sendo que a maior parte do novo fornecimento já está contratada, levando à possibilidade de que o aumento de preço no quarto trimestre seja ainda maior do que no terceiro.

A TrendForce também revisou significativamente para cima a estimativa do preço médio misto (Blended ASP) de HBM para 2027, prevendo crescimento anual de 121%, baseando-se na disputa entre HBM e DRAM convencional pelo limitado processo avançado de produção e capacidade de wafers, no tempo de maturação da produção dos novos produtos, além do aumento da participação do HBM4 mais valioso e da ampliação gradual do HBM4e.

Na manhã de 27 de outubro, o KOSPI avançou mais de 4%, após o índice de semicondutores dos Estados Unidos ter subido cerca de 2,8% na véspera. O anúncio oficial do IPO da Anthropic e o plano de captação de recursos por parte da Meta também melhoraram as expectativas sobre as fontes de financiamento para o desenvolvimento em AI. Para que a forte reação do setor de semicondutores na bolsa dos EUA na segunda-feira se sustente, o fator chave será a realização efetiva do financiamento, que deverá gerar expectativas consistentes de compras mais robustas e, em última análise, se traduzir em lucros e fluxo de caixa mais fortes para os fabricantes de memória.