Hartnett из Bank of America: чем торговать, когда пузырь лопнет?

31 мая главный инвестиционный стратег Bank of America Securities Michael Hartnett в своем последнем выпуске Flow Show проанализировал современные суперпузыри, и изложил свое видение торговых стратегий после лопания текущего пузыря.

Hartnett отметил, что стандартная стратегия после лопания пузыря — покупать облигации, инвестировать в ранее серьезно недооцененные защитные сектора и размещаться в "недооцененных" активах с потенциалом роста.

Июнь станет окном концентрации рисков событий, включая данные по CPI США, повышение ставки Европейским центральным банком, саммит G7 и заседание ФРС США — любое из этих событий может стать потенциальным катализатором лопания пузыря.

Hartnett подчеркнул, что хотя индекс S&P 500 достиг исторического максимума, 222 акции из состава индекса упали более чем на 20% от своих исторических максимумов, а 109 акций — более чем на 40%.

Под видимой силой индекса на самом деле только 21 акция, что составляет примерно 4% компонентов индекса, находятся на исторических максимумах — это число почти идентично 20 акциям на пике интернет-пузыря 2000 года.

В развивающихся рынках ситуация еще более экстремальна: из 1224 компонентов только 21 (около 2%) находятся на исторических пиках.

Hartnett также отметил, что скользящий коэффициент цена/прибыль S&P 500 уже достиг отметки 29, а оценка рынка строится на чрезвычайно оптимистичных прогнозах по прибылям, что влечет за собой значительные риски снижения.

На техническом уровне индекс Bull & Bear Bank of America на этой неделе вырос до 8,5 по сравнению с 8,0 на прошлой неделе, что обусловлено притоком средств в высокодоходные и развивающиеся рынки облигаций, и быстро приближается к историческим максимумам.

Кроме того, "глобальный индекс ширины рынка" Bank of America также стремительно приближается к зоне "перекупленности".

С 2002 года данный индикатор сигнализировал о продаже 17 раз, после чего мировые фондовые рынки в среднем снижались на 2-3% в течение последующих 2-3 месяцев, а максимальная просадка достигала 15-20%.

Hartnett, проанализировав четыре крупных пузыря с 1929 года, выделил закономерности поведения рынка после их лопания.

Длинные позиции по облигациям (в течение шести месяцев после вершины рынка доходность 10-летних облигаций в среднем снижалась примерно на 50 б.п.), а также длинные позиции в защитных и недооцененных активах, которые сильно отставали в конце пузыря, — "покупать униженных, шортить самоуверенных".

Ревущие 1929 года: пузырь возглавляли коммунальные услуги, телекомы, промышленность и банки, пик был достигнут 3 сентября 1929 года.

В течение шести месяцев после лопания пузыря коммунальный сектор, промышленность и банки резко отставали, тогда как энергетика, ранее отстававшая, резко выросла.

Японский пузырь конца 1980-х: характеризовался мягкой кредитной политикой и пузырем на рынке земли; лидерами роста были финансы, недвижимость и строительство, пик — 29 декабря 1989 года.

После лопания пузыря акции недвижимости и банков понесли наибольшие потери, а обесценение иены способствовало долгосрочному росту экспортеров (автомобили и электроника).

Интернет-пузырь конца 1990-х: индекс Nasdaq за полгода до вершины удвоился, но через год после пика 10 марта 2000 года рухнул на 60%.

При этом ранее игнорируемые защитные сектора демонстрировали сильный отскок: коммунальные услуги выросли на 25%, товары первой необходимости — на 24%, а равновзвешенный S&P 500 по итогам 2000 года показал рост.

Бычий рынок Китая 2007 года: материалы, промышленность, финансы за 12 месяцев до пика выросли в 2-3 раза, но за следующий год рухнули на 65-85%.

При этом ранее отстававшие защитные и "ростовые" сектора (товары первой необходимости, коммунальные услуги, технологии) существенно обогнали рынок.

Исходя из приведенных исторических закономерностей, Hartnett сделал выводы о перспективах рынков после лопания текущего пузыря.

С апреля 2026 года, когда S&P 500 находился на минимуме, Nasdaq вырос более чем на 80%, но самыми сильно отставшими оказались защитные сектора — товары первой необходимости, финансовый сектор и здравоохранение.

Hartnett считает, что эти отрасли отыграют падение быстрее всего после лопания пузыря, а также выделяет акции компаний потребительского сектора, на которые значительно влияет цена нефти, а также рынки Индии и Европы.

В направлении инвестиций в искусственный интеллект Hartnett прогнозирует смену ведущей логики в цепочке создания стоимости.

От текущей модели с акцентом на крупные капитальные затраты и производителей чипов ("строители") к "потребителям/пользователям приложений".

В настоящее время технологические компании занимают 10% рынка инвестиционных облигаций и 8% рынка высокодоходных облигаций.

По его мнению, нынешний тренд лучше всего реализуется через малокапитализационные технологические/ростовые акции, аналогично тому, как это было после лопания пузыря "Nifty Fifty" в конце 1970-х.

Кроме того, Hartnett особо подчеркивает, что альтернативные управляющие активами с устойчивой финансовой структурой и без значительного плеча обладают наибольшими выгодами, чтобы извлечь максимум из недооцененных "активов-потенциалов" после лопания пузыря; такие активы могут показать лучшие результаты в течение следующих 12 месяцев.

Hartnett характеризует июнь как ключевой месяц с "чрезвычайно высокой концентрацией событийных рисков", и любое событие может стать спусковым крючком для движения рынка. Конкретные события включают:

• 10 июня (UTC+8) — данные по CPI США, Hartnett ожидает годового прироста до 4%;
• 11 июня (UTC+8) — решение Европейского центрального банка по ставке;
• 15 июня (UTC+8) — саммит G7;
• 16 июня (UTC+8) — заседание Банка Японии;
• 17 июня (UTC+8) — новое заседание председателя ФРС США Walsh, его первый раз во главе FOMC и пресс-конференция;
• а также 18 июня (UTC+8) — дополнительные выборы в Великобритании.
• В течение месяца также ожидается волна крупного размещения акций.

Hartnett отмечает, что на фоне экстремальных позиций “лонг” и завышенных ожиданий по прибылям, сейчас имеет смысл рассмотреть фиксацию прибыли и быть настороже к снижению доходностей и дальнейшему росту рынка.

Вспоминая известную фразу барона Ротшильда: "Покупай, когда гремят пушки, продавай, когда звучат трубы".

По мнению Hartnett, звук труб, возможно, уже совсем близко.