Цены на нефть упали до «довоенного уровня в Ираке»: не слишком ли бурно реагирует рынок?

На этой неделе цена на нефть Brent опустилась ниже 77 долларов за баррель, практически сведя на нет всю геополитическую премию, возникшую после начала войны с участием Ирана, и достигла минимального уровня с момента начала военных действий. Тем не менее, ряд аналитиков предупреждает: фьючерсный рынок уже закладывается на восстановление поставок, которое пока фактически не состоялось. Между оптимизмом финансовых рынков и реальностью физического нефтяного рынка формируется заметное расхождение.

Вечером в среду Иран и США подписали меморандум о взаимопонимании по 14 пунктам, после чего Центральное командование США подтвердило снятие блокады с Ормузского пролива, а также появились сообщения о проходе через этот водный путь танкеров. В ходе торгов цена Brent опускалась до 76,54 доллара за баррель, к закрытию немного восстановилась до 79,85 доллара; WTI снизилась на 0,2%, до 75,85 доллара — это минимум с начала военных действий. Средняя национальная розничная цена бензина в США также опустилась ниже 4 долларов за галлон, составив 3,999 доллара, но по-прежнему примерно на 1 доллар выше довоенного уровня.

С мая, когда цена Brent превышала 100 долларов за баррель, снижение составило уже свыше 25%, и рынок стремительно делает ставку на скорое возвращение значительных объёмов ближневосточной нефти на мировой рынок. Однако отсутствие страхования судов, фрахт танкеров, который остается втрое выше довоенных уровней, и оценка Международного энергетического агентства (IEA), согласно которой мировые запасы продолжают снижаться со скоростью около 4 млн баррелей в сутки, показывают, что фундаментальные обстоятельства гораздо сложнее рыночной оценки.

Именно «гонка» между финансовым и физическим рынком теперь лежит в основе ключевых разногласий в динамике цен на нефть. Несколько аналитиков отмечают риск чрезмерного снижения вслед за текущей коррекцией, но есть и те, кто полагает, что ожидания смягчения ограничений против Ирана ещё не в полной мере заложены в цены и при официальном подтверждении соглашения возможно дальнейшее снижение стоимости нефти.

Непосредственной причиной резкого падения цен на нефть стало подписание меморандума о взаимопонимании между Ираном и США. В рамках соглашения Тегеран откроет Ормузский пролив — водный путь, по которому в обычное время проходит около одной пятой всей мировой торговли нефтью, — взамен Вашингтон снимет блокаду с иранских портов и отменит санкции на продажу иранской нефти, открыв 60-дневное окно для переговоров по ядерной сделке. Иран также пообещал никогда не разрабатывать и не приобретать ядерное оружие.

Реакция рынка последовала мгновенно: сначала продажи, потом вопросы. Трамп в TruthSocial громко заявил: «Нефть снова течет... Рынки в восторге... Не благодарите!»

Аналитик Goldman Sachs Yulia Zhestkova Grigsby в аналитической записке оценивает: экспорт нефти из Персидского залива может восстановиться до довоенного уровня уже к концу июля, но при этом указывает на ряд препятствий на пути полного восстановления. Старший аналитик Kpler по сырой нефти Navin Das также отмечает: снижение цен после подписания соглашения отражает умеренное сокращение геополитической премии на кривой цен, а также ожидания восстановления транзита через Ормуз, что совместно давит на спотовые котировки.

Однако резкий контраст с оптимизмом на рынке фьючерсов наблюдается на рынке перевозок, где надежды на скорое урегулирование пока не нашли отражения.

Как сообщается, China Petroleum & Chemical Corporation на этой неделе пыталась арендовать супертанкер (VLCC) для перевозки нефти из Ирака в период с 25 по 30 июня, получив шесть предложений — все по ставок, втрое превышающим довоенный уровень, но ни одна сделка так и не состоялась. В PetroChina прямо пояснили причину: «Танкер есть, но он слишком дорогой, и нет гарантии, что вы сможете пройти через пролив». В то же время индийская нефтяная компания не получила ни одной заявки на аналогичный тендер по аренде танкера; Sinochem Group все еще находится в поиске судна.

Редактор Argus Media по рынкам Персидского залива и Ближнего Востока Nader Itayim отмечает, что рынок чересчур оптимистичен в оценке воздействия соглашения, возможно, переоценивает масштаб влияния и темпы восстановления поставок. «Хотя в регионе Совета сотрудничества арабских государств залива есть нефть, ожидающая экспорта, рост поставок может не наступить сразу», — говорит он. — «До возвращения потоков к нормальным объемам сохраняются логистические узкие места».

В отчёте Goldman Sachs Yulia Zhestkova Grigsby также отмечает, что многие владельцы судов сохраняют осторожность относительно прохода через Ормуз, нежелание перевозчиков рисковать выступает сдерживающим фактором, а геополитические цели Ирана в течение последующих 60 дней подготовки к переговорам по ядерной сделке становятся дополнительной переменной.

Фундаментальные показатели физического рынка нефти дают четкий сигнал-предупреждение по поводу резкого падения цен.

Согласно расчетам IEA, с конца февраля, когда начались боевые действия, мировые запасы сокращаются примерно на 4 млн баррелей в сутки. Запасы нефти в США за последние 9 недель уменьшились более чем на 50 млн баррелей, а резервуары в Кушинге (Cushing) вплотную приблизились к минимально допустимому уровню, по оценке большинства экспертов. Для стран, которые в течение нескольких месяцев расходовали стратегические и коммерческие резервы, компенсация этого объема в любом случае потребуется.

Исходя из кривой фьючерсов Brent, для того чтобы цены на нефть вернулись к довоенному минимуму (около 70 долларов за баррель), это может произойти только к марту 2031 года — что резко контрастирует с агрессивным текущим ценообразованием на рынке фьючерсов.

Как отмечает Bloomberg, если трафик в Ормузе действительно восстановится, азиатский рынок окажется под дополнительным давлением: азиатские НПЗ ранее уже заменили нарушенные поставки ближневосточной нефти американскими и другими альтернативами, что снизило объемы переработки, а теперь они могут столкнуться с резким наплывом нефти из Персидского залива. Это уже привело к тому, что фьючерсная кривая на нефть Ближнего Востока перешла в структуру контанго, указывающую на избыток, а не на дефицит в ближайшей перспективе.

Кроме вопроса о скорости восстановления поставок, сам текст соглашения содержит отдельные неясные формулировки, добавляя рынку неопределенности.

В меморандуме прописано, что коммерческие суда «в течение 60 дней освобождаются от оплаты за проход», но Трамп в комментариях журналистам заявил, что и после 60 дней проход останется «бесплатным», чего не предусмотрено в тексте соглашения. Itayim также подчеркивает, что это не исчерпывающее комплексное соглашение, на которое может полностью опереться рынок, а лишь временный каркас для деэскалации и открытия окна для дальнейших переговоров — потому в ценах остается премия за риск.

Аналитик Kpler Navin Das обращает внимание и на другое: дальняя часть кривой цен уже начала частично отражать вероятность отмены санкций против Ирана, однако этот фактор ещё не учтён полностью — и если по истечении 60 дней после окончания переговоров санкции будут окончательно сняты, цена на нефть может снизиться ещё сильнее.

Большинство аналитических выводов сводятся к одной ключевой противоречии: финансовые рынки восприняли подписание соглашения как сигнал и быстро одномоментно заложили ожидание восстановления поставок, в то время как физический рынок — включая страхование судоходства, логистику танкеров, разминирование месторождений и перезапуск производства — работает совсем по иному графику. Сейчас рынки торгуют предварительным рамочным соглашением как уже реализованным планом восстановления добычи, в то время как физический рынок ждет фактической реализации.