Рынок голосует "ногами"! Гарантия OpenAI на 250 млрд долларов – капитализация NVIDIA мгновенно уменьшилась на 250 млрд долларов.

По сообщениям, Nvidia рассматривает возможность предоставления OpenAI финансовой поддержки до 600 миллиардов долларов для проекта дата-центра в штате Огайо, что вызвало серьезное беспокойство среди трейдеров с Уолл-стрит. Многие считают, что это станет знаковым моментом, означающим вершину безумия циклического финансирования в сфере ИИ.

Как отмечает "Обзор Уолл-стрит", 27 июля газета The Wall Street Journal сообщила, что Nvidia ведет переговоры о предоставлении OpenAI финансовых гарантий на сумму 250 миллиардов долларов и, возможно, дополнительно 350 миллиардов долларов финансирования для закупки чипов, необходимых для этого дата-центра.

После объявления новости рыночные настроения явно охладели. Стоимость CDS Nvidia за сутки подскочила на 14 базисных пунктов, акции резко упали на 5%, рыночная капитализация снизилась на примерно 250 миллиардов долларов за день – это сравнимо с объемом обсуждаемого финансирования.

Одновременно Nvidia в прошлую пятницу объявила о заключении с южнокорейским гигантом SK Hynix долгосрочного соглашения на поставку чипов стоимостью 50 миллиардов долларов, а в воскресенье расширила сотрудничество с Siemens в области рабочих процессов на базе ИИ.

Главный трейдер Goldman Sachs Джон Флуд отметил, что в понедельник на трейдерский стол поступило множество запросов, основной из которых: когда совокупные невыполненные финансовые обязательства ведущих компаний ИИ превышают 1,5 триллиона долларов, за счет чего обеспечивается платежеспособность всей экосистемы?

Эта обеспокоенность, наряду с заседанием ФРС, сезонами отчетности технологических гигантов и быстрым ростом ставок, повысила спрос на безопасные активы. Текущий форвардный коэффициент цена/прибыль индекса Nasdaq 100 составляет около 21.8 – это почти на 10% ниже среднего значения за 10 лет (23.6), что является минимальным уровнем с момента начала бычьего тренда по ИИ в начале 2023 года.

Объем и особая структура этой сделки, раскрытой The Wall Street Journal, быстро стали главной темой для обсуждения на рынке.

По сообщению издания, Nvidia намерена предоставить OpenAI финансовую гарантию в размере 250 млрд долларов для проекта дата-центра в Огайо, а также, возможно, выделит еще 350 млрд долларов целевого финансирования на покупку чипов Nvidia для OpenAI, то есть сама Nvidia финансирует покупку своих собственных продуктов компанией OpenAI.

Джон Флуд из Goldman Sachs отметил, что этот механизм вызывает у многих трейдеров дискомфорт.

Несмотря на значительный денежный поток Nvidia, гарантия на 250 млрд долларов является огромной и, несомненно, окажет глубокое влияние на её финансовую отчетность. Как гарант, Nvidia принимает на себя существенные внебалансовые риски.

Кроме того, около 2 трлн долларов циклического финансирования всей отрасли ИИ по сути зависят от реальной платежеспособности таких передовых компаний, как Anthropic, OpenAI. Однако если модели с открытым исходным кодом продолжат завоевывать рынок, данное допущение может подвергнуться фундаментальному сомнению.

В настоящее время по данным прайм-брокериджа Goldman Sachs рыночные позиции в целом стали более нейтральными, хедж-фонды постепенно уменьшают открытые позиции по отдельным акциям, а долгосрочные инвесторы в основном проявляют осторожность.

Долговременные капиталовложения в ИИ долгое время были одной из ключевых историй роста рынка, однако Джон Флуд ясно указывает: инвесторы начинают давить в обратную сторону, а рынок кредитов – это главное окно для наблюдения сегодня.

Как отмечает "Обзор Уолл-стрит", по данным ICE Data Services, кредитно-дефолтные свопы Nvidia на пятилетний срок за сутки подскочили до 82 базисных пунктов – это максимальный внутридневной рост с момента активизации торгов в ноябре прошлого года.

Аналитики считают, что финансовая цепочка в ИИ чрезвычайно циклична. Денежные потоки между производителями чипов, облачными гигантами и компаниями-разработчиками моделей тесно переплетены, финансовое состояние участников сильно взаимозависимо.

Когда Nvidia выступает и поставщиком, и кредитором, эффект самоукрепления цепочки становится все более заметен, а её уязвимость – все выше.

В то же время давление со стороны рынка процентных ставок является еще одной важной переменной.

За последнюю неделю доходность казначейских облигаций США заметно выросла, реальная доходность 10-летних бумаг достигла максимального уровня с 2023 года, а реальная доходность 30-летних облигаций приблизилась к 3% — этот уровень за последние десятилетия превышался только кратковременно во время мирового финансового кризиса.

(В понедельник доходности основных сроков на рынке акций США снизились)

Джон Флуд, ссылаясь на аналитические рамки Goldman Sachs, отмечает, что когда ставки в определённый цикл растут более чем на два стандартных отклонения, рынки акций оказываются под давлением. В текущих условиях этот порог соответствует росту номинальной доходности 10-летних облигаций примерно на 50 базисных пунктов в течение месяца.

Исходя из этого, если номинальная доходность 10-летних облигаций достигнет примерно 5%, либо реальная доходность 10-летних облигаций приблизится к 2,7%, рынок акций столкнется с заметным сопротивлением. Рост волатильности ставок приводит и к дополнительному давлению на подразумеваемую волатильность акций.

Джон Флуд также перечислил ряд неопределенностей, которые накладываются друг на друга.

Заседание ФРС в среду (вероятность повышения ставки по оценке рынка — около 35%), публикация отчетов Meta и Microsoft в этот же день после закрытия рынков, а также публикация отчетов Apple и Amazon в четверг формируют плотное окно риска, из-за чего инвесторы не спешат с активными действиями.

Геополитическая нестабильность вокруг Ирана также отвлекает внимание рынка, а жесткие заявления Трампа о прогрессе в переговорах вносят дополнительные неопределенности.

Тем не менее, Джон Флуд сохраняет относительно умеренный среднесрочный прогноз. По его мнению, волатильность отдельных акций останется повышенной, но у индексов еще есть потенциал роста, поскольку корпоративная прибыль, скорее всего, продолжит подтверждаться, а ФРС на этой неделе и в сентябре вряд ли повысит ставки — этот сценарий рынок уже заложил в цены.

Фонды рыночно-нейтральных стратегий за июль потеряли 4,5% — это второй худший месячный результат с 2023 года, однако с начала года они всё ещё демонстрируют положительную доходность около 13%, общая ситуация пока не изменилась радикально.