Рост геополитической напряжённости и ослабление доллара: рынок досрочно делает ставку на неизменность политики ФРС

汇通网, 29 июля — Конфликт между США и Ираном увеличил геополитическую премию за риск, однако доллар ослаб вопреки этому тренду, поскольку рынок преждевременно делает ставку на то, что Федеральная резервная система сегодня ночью оставит ставку без изменений.

Конфликт между США и Ираном вновь обострился, цены на нефть восстановились, но индекс доллара снизился, что отражает рынок, склоняющийся к ставке на то, что Федеральная резервная система не изменит ставку на заседании FOMC в 2 часа ночи по четвергу.

Ранее рынок делал ставки на то, что Федеральная резервная система под руководством Walsh может неожиданно повысить ставку из-за рисков инфляции.

Однако из-за недавнего ослабления экономических фундаментальных показателей ожидания повышения ставки быстро изменились, и этой ночью с большой вероятностью ставка останется неизменной. Вопрос в том, будет ли подан ястребиный сигнал относительно будущего распределения ставок.

Кроме того, Walsh планирует на этом заседании продвигать прекращение традиционного механизма "прогнозного руководства" с целью повышения гибкости политики, что делает детали заявления и политические комментарии весьма неопределёнными.

Ключевой рыночный конфликт: противоположная логика нефти и доллара

Накануне заседания FOMC по ставке процента, мировые основные активы демонстрируют типичную структурную дивергенцию, и интрига между быками и медведями полностью сконцентрирована на данном решении комитета.

Из-за комплексной эскалации геополитического конфликта на Ближнем Востоке, давления на два транспортных канала — Ормузский пролив и Красное море — рыночные настроения к избеганию риска значительно возросли, геополитическая премия риска на нефть резко вернулась, что привело к сильному восстановлению мировых цен на нефть и явилось отражением глубоких опасений по поводу возможной потери контроля в регионе и перебоев с поставками нефти.

Но на фоне подорожания нефти индекс доллара, напротив, начал преждевременно слабеть. Основная логика сделок — не снижение риск-аппетита, а предварительное ценообразование рынка под вероятность того, что ФРС с большой вероятностью оставит ставку без изменений этой ночью; прежние ястребиные ожидания быстро сглаживаются, долларовые быки сокращают позиции, создавая дивергентную картину: нефть сильна, доллар слаб.

Предварительные действия ФРС: перерасход ястребиных ожиданий, настройка политических рамок

Ключевая причина волатильности на рынке в текущем раунде — чрезмерная вера рынка в повышение ставки со стороны ФРС.

Ранее Brent подскочила с $70 до $100, стремительный рост цен на энергоресурсы и усиление инфляционных опасений способствовали ставкам на то, что председатель ФРС Kevin Walsh может выступить с более жёсткими заявлениями или даже неожиданно повысить ставку на втором заседании, что привело к формированию крупных долларовых длинных позиций и поддержанию доходности гособлигаций США на высоком уровне.

Однако с ослаблением недавних экономических показателей в США, коррекцией цен на нефть вниз, небольшим снижением доходности по казначейским облигациям, растёт скептицизм по поводу чрезмерно строгой политики ФРС.

Стоит отметить, что под руководством Walsh Федеральная резервная система меняет модель политического поведения, явно отказывается от продолжения традиционного механизма прогнозного руководства, считая, что он сдерживает гибкость политики и привязывает ожидания рынка к невыполнимым сценариям. На этом заседании планируется прекратить политику прогнозного руководства, а также обещается открытое и полное обсуждение политики с членами FOMC, что придаёт дополнительную непредсказуемость исходу текущего заседания.

Хотя Walsh постоянно придерживается базового принципа возвращения инфляции к цели в 2%, рынок в целом считает, что инфляционное давление, вызванное исключительно энергоресурсами, недостаточно чтобы ФРС реально повысила ставку.

Прогнозы аналитиков: ограниченная вероятность повышения ставки, структурные тренды на мировой кривой доходности

В преддверии заседания FOMC ведущие мировые инвестиционные банки публикуют свои прогнозы, в целом сходясь во мнении: политика сохранится, вероятность повышения под вопросом, дифференциация по структуре ставок.

DBS Bank прямо предупреждает о значительном риске по длинным долларовым позициям — рынок переучитывает ястребиный настрой ФРС, а логика сделок слишком зависима от нестабильных цен на энергоресурсы, а не от устойчивой макроэкономики США, что оставляет очевидные лазейки в стратегиях.

Если на этом заседании не будет реализовано сверхъястребиное заявление и не случится немедленного повышения ставки, а также не прозвучит однозначный сигнал по повышению в сентябре, спекулянты будут вынуждены массово сокращать длинные долларовые позиции, и доллар столкнётся с коррекционным этапом.

Даже если доходность 10-летних казначейских бумаг удерживалась ранее на уровне 4,60%, это не может компенсировать ожидания смягчения политики при ухудшении макроэкономических условий.

ING дополняет: рынок закладывает в котировки лишь 30% вероятности повышения ставки на этом заседании, поэтому базовый сценарий — сохранение ставки без изменений.

С точки зрения кривых доходности, если будет подан мягкий ястребиный сигнал, краткосрочные ставки по евро, фунту и другим валютам G10 могут вырасти незначительно; но если ужесточение финансовых условий ударит по рисковым настроениям, то долгосрочные мировые ставки столкнутся с сильным сопротивлением к росту и не смогут следовать за краткосрочными ставками.

На этом фоне неопределённость в AI-секторе усиливается, биржи штормит, аппетит к риску слабый — если ФРС неожиданно повысит ставку, ужесточение финансовых условий окажет давление на оценку рисковых активов и приведёт к дальнейшему выравниванию мировой кривой доходности, с сильным негативным ожиданием по восстановлению глобальной экономики.

Коллективное предупреждение экспертов: инфляция вызвана шоками предложения, вред от повышения ставки превышает выгоду

Несколько топовых экономистов с Уолл-Стрит и бывшие чиновники ФРС публично высказались против повышения ставки на текущем этапе инфляции, указывая, что в основе инфляции лежит типичный шок предложения, а не перегрев спроса.

Главный экономист Moody’s Analytics Марк Занди прямо отмечает: центральный принцип денежной политики гласит, что в случае инфляции из-за шока предложения, центральный банк не должен слепо ужесточать политику.

Рынок труда в США уже слабее, повышение ставки для охлаждения инфляции через сдерживание спроса — крайне рискованный шаг, который легко может привести к ухудшению ситуации с занятостью и вызвать экономический спад — слишком опасная мера, не оправдывающая затраты.

Бывшая глава ФРС Йеллен также высказалась авторитетно, вновь заявив, что стандартная стратегия для ФРС — игнорировать инфляцию на стороне предложения, а не реагировать на неё повышением ставок.

Она подчеркнула, что денежная политика не может эффективно сдержать инфляцию, вызванную шоком предложения, без огромных издержек для занятости, и что слепое повышение ставки лишь пожертвует экономическим и рабочим стабильностью, не решая реальные проблемы, связанные с геополитикой на Ближнем Востоке и перерывами в энергетических поставках.

Рыночные аналитики подтверждают это мнение: Дэвид Келли, главный стратег по глобальным рынкам J.P. Morgan Asset Management, отмечает, что текущая инфляция не является устойчивой, а носит краткосрочный импульсный характер и в итоге постепенно спадёт.

Попытки искусственно снизить цены путём повышения ставки приведут лишь к рецессии, а восстановление покупательной способности зависит только от роста доходов, а не давления на цены.

Goldman Sachs и Wolfe Research также единодушны: повышение ставки не решит проблему дефицита энергоресурсов и геополитических конфликтов, а ограниченное повышение ставки практически не поможет в борьбе с инфляцией в данном цикле.

Ключевые ожидания от заседания и резюме рыночной логики

Учитывая текущие ожидания по политике и структуру рыночной интриги, предстоящее заседание FOMC станет краткосрочным водоразделом для доллара, нефти и глобальных процентных ставок.

В настоящее время рынок уже заранее учёл сохранение ставки, долларовые быки фиксируют прибыль, что ведёт к ослаблению доллара; нефтяные цены поддерживаются жёсткими геополитическими рисками, чёткая структура дивергенции активов.

В краткосрочной перспективе в инфляционной среде, движимой предложением, ФРС с высокой вероятностью сохранит выжидательную позицию и откажется от агрессивного повышения ставки, и прежние ястребиные ожидания будут дальше корректироваться.

Если решения заседания будут сохранены и риторика будет смещена в сторону «голубиной», доллар продолжит слабую коррекцию, а геополитическая премия на нефть ещё больше укрепится; если неожиданно будут поданы ястребиные сигналы, краткосрочные ставки вырастут, финансовые условия ужесточатся, что окажет давление на рисковые активы, а глобальные рынки испытают структурную переоценку.


(Дневной график индекса доллара США, источник: E汇通)

Восточноазиатское время 17:42 (UTC+8), индекс доллара США — 101.36.