Высокое качество и дефицитное потребление формируют инвестиционное настроение после обвала AI! Hermès сохраняет премию за дефицит благодаря 41% марже прибыли и 12,9 млрд евро наличных средств.

Согласно сообщению приложения Zhihui Finance APP, квартальные продажи европейского гиганта роскоши Hermès выросли в соответствии с консенсусом рынка, и несмотря на снижение мирового спроса на предметы роскоши, акции и фундаментальные показатели этой легендарной компании-производителя сумок Birkin значительно опережают конкурентов. Однако отсутствие дальнейшего восстановления в таких важных для Hermès азиатских рынках, как Китай, сдерживает динамику акций компании.

Hermès в своем заявлении в среду по местному времени сообщила, что во втором квартале общий доход вырос на 6,7% в постоянной валюте, достигнув примерно 4,1 миллиарда евро (около 4,7 миллиарда долларов). Этот прирост выше консенсусного прогноза аналитиков в 6,51%.

Аналитическая группа Jefferies под руководством Джеймса Гржиника написала в своем отчете: «Отсутствие двигателей роста на азиатских рынках, таких как Китай, продолжает вызывать беспокойство». Акции Hermès в начале торгов на парижской бирже упали на 5,3%. По состоянию на среду, с начала года акции снизились примерно на 20%.

На фоне того, что южнокорейский рынок, получивший прозвище «индикатора AI-мощностей», часто сталкивается с срабатыванием ограничителей на взлет и падение, а американский индекс полупроводников Филадельфии вошел в медвежий рынок, наблюдается охлаждение торговли по тематике AI и полупроводниковых мощностей по всему миру. Капитал перемещается от высокорискованных активов к качественным низковолатильным акциям, и ведущая рыночная сила начинает переходить от полупроводников к ликвидным защитным секторам потребления, циклическим, медицинским и финансовым активам, потенциальным кандидатам для следующей альфа-волны роста.

Согласно командам стратегов ведущих банков Уолл-стрит, включая Citigroup, Morgan Stanley и Jefferies, в ближайшем будущем нам предстоят резкие колебания вокруг AI-ориентированных технологических акций, и инвесторам пора пересмотреть свои портфели, чрезмерно сфокусированные на переоцененных AI-акциях, то есть основной акцент на AI пока не исчерпан, но бычий тренд начинает распространяться и ротацироваться на не AI-технологические сектора.

Hermès действительно разделяет с Coca-Cola такие достоинства, как брендовая крепость, ценовая власть, сильные денежные потоки и крайне низкие риски по балансу — а значит, обе компании могут выиграть от перетока капитала из товаров с высоким кредитным плечом, высоким CAPEX и высокой волатильностью в AI-секторе в качественные активы. Но Hermès нельзя полностью приравнять к стилю классических защитных акций с высокой альфой денежного потока типа Coca-Cola — ведь Coca-Cola относится к товарам повседневного спроса с высокой частотой потребления и низкой чувствительностью к экономике, а Hermès по отраслевой классификации остается discretionary consumption и люксом, сильнее завися от эффекта богатства, туристического потока, спроса из Китая и валютного курса.

Бережно сохранить брендовый защитный ров: Hermès переживает зиму роскоши с помощью ремесленников, кожи и ограниченного предложения

Индустрия предметов роскоши испытывает многостороннее давление: потребители из Китая и прочих азиатских стран стали ужимать расходы на фоне роста цен на энергоносители из-за геополитического конфликта на Ближнем Востоке, инфляция вынуждает осторожнее относиться к покупкам, а война на Ближнем Востоке снизила спрос в крупных ТРЦ региона, таких как Дубай, и повлияла на поток туристов в Европу. Исполнительный председатель Hermès Аксель Дюма (Axel Dumas) в ходе телефонной конференции с аналитиками отметил, что ключевой для индустрии роста китайский рынок так и не вышел из сложностей последних лет.

На пресс-конференции он заявил: «Я вижу, что китайский рынок стабилизируется, но пока не наблюдается фундаментального восстановления». Он добавил, что компания по-прежнему растет в Китае, просто темпы роста сейчас ниже темпов предыдущих лет.

Hermès куда более, чем многие конкуренты, зависят от китайского рынка. В первой половине года регион Азии, включая Китай, дал около 43% выручки компании. Для сравнения, Азия (без Японии) за тот же период обеспечила 29% доходов LVMH (материнской компании Louis Vuitton).

За последние три месяца основной вклад в устойчивый рост Hermès пришелся на рынок Америки — здесь отмечен рост на 13,7%. Во Франции, которая является важным туристическим направлением, рост составил 6,2%; в регионе Ближнего Востока и других составляющих был отрицательный рост, но динамика улучшилась по сравнению с прошлым периодом. Компания отметила, что регион «демонстрирует исключительную устойчивость в условиях долгосрочной геополитической нестабильности».

В первом полугодии 2026 года выручка Hermès увеличилась с 8,034 млрд евро до 8,163 млрд евро, рост в постоянной валюте — 6,1%, в реальной валюте — 1,6%; операционная прибыль возросла с 3,327 млрд евро до 3,351 млрд евро, а ее маржа осталась очень высокой — 41,0%, что всего на 0,4 процентного пункта ниже прошлогодних 41,4%. Чистая прибыль группы составила 2,238 млрд евро, практически на уровне прошлогодних 2,246 млрд евро.

Военные конфликты на Ближнем Востоке, а также снижение спроса со стороны мотивированных на роскошь покупателей, оказали влияние на весь сектор. Но длинные листы ожидания на самые желанные товары, такие как Kelly и Birkin, а также уникальная high-luxury бизнес-модель Hermès, подразумевающая ограничение предложения популярных позиций ради поддержания высокого спроса и цены, обеспечили стабильный рост и устойчивый спрос на продукцию компании.

Перед публикацией отчетности Hermès индустриальные лидеры — LVMH, Burberry Group Plc и Moncler — продемонстрировали в целом разочаровывающие результаты, особенно в сегментах моды и кожаных изделий. Зато Richemont на фоне успеха ювелирных брендов Cartier и Van Cleef & Arpels отчитался о сильных результатах, что подтверждает — у покупателей сохраняется тяга к дорогим и изысканно кастомизированным предметам роскоши, хотя в собственном выборе они стали осторожнее.

Некоторые аналитики задаются вопросом, не придется ли Hermès ради поддержания бренда пойти на трудное, но необходимое сокращение производства кожаных изделий.

По этому поводу Дюма на пресс-конференции заявил аналитикам, что производственные возможности Hermès органично ограничены нехваткой квалифицированных ремесленников и ограниченностью поставок высококачественной кожи, причем цепочка этой самой кожи становится все более индустриализированной.

«Если мы действительно не сможем получить достаточно качественных материалов и подходящих для high-luxury индивидуальных изделий кож, я просто не буду производить сумки», — подчеркнул он.

Гигант роскоши из Европы продолжает реализацию плана по открытию одного крупного кожевенного завода во Франции ежегодно вплоть до 2030 года. По словам Дюма, дальше с ним уже связываются представители различных стран, чтобы Hermès открыл производство и принес значительный прирост рабочих мест на их территории.

Волна ребалансировки капитала переоценивает глобальную альфу в высококачественном и редком сегменте потребления

Что касается акций и оценки Hermès, текущий отчет — это данные высокого качества, но они не тянут на «грандиозный позитивный сюрприз» для котировок. Рост выручки во втором квартале составил 6,7% в постоянной валюте — практически в точности по ожиданиям; кожаное направление, дающее почти половину дохода, выросло на 10% против ожиданий рынка в 10,8%; незначительное сжатие маржи и отсутствие роста чистой прибыли не позволили выполнить тот высокий план, который «вшит» в текущую оценку Hermès.

После публикации отчетности акции Hermès, напротив, снизились — это подтверждает, что отчет стал скорее «подтверждением самой сильной фундаментальной базы в секторе», чем драйвером для значительной пересмотра прогнозов прибыли. Иными словами, он укрепил нижнюю границу оценки, но не стал моментальным катализатором роста, а следующий этап ускорения возможен только при возобновлении спроса в Китае, восстановлении положительной динамики на Ближнем Востоке, ослаблении валютного давления или ускорении прироста мощностей в кожевенном направлении.

Hermès и Coca-Cola на самом деле обладают одинаковыми достоинствами — брендовой крепостью, ценовой политикой, сильной генерацией денежного потока и очень низкими финансовыми рисками, и потенциально оба могут выиграть от переориентации финансов с высокорискованных AI-акций на высококачественные активы. 28 июля индекс полупроводников Филадельфии упал на 4,5%, южнокорейский KOSPI — на 10,84%, акции Samsung Electronics и SK Hynix снизились на 13% и 15% соответственно; в то же время американский сектор товаров повседневного спроса вырос на 2,4%, а акции Coca-Cola — на 5% после улучшения прогноза и отчетности. Это указывает на то, что рынок постепенно придает больше значения текущим денежным потокам и предсказуемости прибыли, а не масштабу капитальных вложений.

В первом полугодии 2026 года скорректированный свободный денежный поток Hermès вырос на 18% — с 1,847 млрд евро до 2,182 млрд евро, а скорректированные чистые денежные средства составили 12,926 млрд евро по сравнению с 10,723 млрд евро годом ранее. Это свидетельствует о росте, основанном на очень высокой процентной денежной конверсии и практически полном отсутствии долговой нагрузки. Руководство одновременно поддерживает амбициозную цель по среднесрочному росту выручки в постоянной валюте.

Сильные позиции Hermès по ассортименту особенно заметны в тех нишах, где бренду действительно принадлежит статус редкости. За полугодие продажи кожаных изделий и экипировки для верховой езды прибавили 9,8% (по постоянному курсу), во втором квартале — 10,2%; шелковые изделия и текстиль — 9,7% за полугодие и 12,2% во втором квартале; одежда и аксессуары — 3,6% во втором квартале; часы после снижения на 3,7% в первом квартале прибавили 4,4% во втором. Новинки сумок Cliquetis, Kelly Hobo и Double Longe пользуются высоким спросом, а Kelly, Birkin и платки Hermès продаются не за счет скидок или массового потока, а благодаря жесткому контролю над предложением, прямым продажам, длинным листам ожидания, коллекционной и статусной составляющей, а также низкой чувствительности ультра-богатых клиентов к инфляции и краткосрочным экономическим шокам.

Тем не менее Hermès нельзя полностью приравнять к защитным активам типа Coca-Cola. Coca-Cola — это товары с высокой частотой потребления и низкой экономической чувствительностью, в то время как Hermès остается discretionary consumption и luxury, и более восприимчива к эффекту богатства, турпотокам, спросу из Китая и курсовым колебаниям. Точнее акцию можно описать как «high quality, low relative momentum, cash rich, rare consumer alpha» — с квази-защитными характеристиками, но не как классический low-beta defensive asset. С начала года акция снизилась примерно на 20% и заметно уступила победителям AI-тематики, что делает ее привлекательной для ребалансировки — но падение после этой отчетности также показывает: капитал не будет без разбора скупать все классические бренды, и лишь тогда, когда фундаментальные результаты значительно превысят встроенные в оценку ожидания, легенда бренда реально превращается в устойчивую сверхприбыль.