ФРС только говорит, но ничего не делает, что приводит к увеличению крутизны кривой доходности казначейских облигаций США! «Новый король облигаций» Гандлах предупреждает: для борьбы с инфляцией необходимы реальные меры.

По данным приложения Zhihui Finance, в четверг рано утром по пекинскому времени Федеральная резервная система США объявила, что целевой диапазон ставки по федеральным фондам останется без изменений — от 3,5% до 3,75%, что соответствует общим ожиданиям рынка. Это уже пятый раз подряд, когда ФРС не меняет ставку. До объявления этого решения рынком предполагалось примерно 30% вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов.

Хотя ФРС на этот раз не повысила ставку, одной из заметных особенностей встречи стало значительное увеличение числа голосов "против". Три члена Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) выступили против сохранения ставки без изменений, настаивая на повышении на 25 базисных пунктов. Все голоса "против" поступили от президентов региональных банков — президента Федерального резервного банка Далласа Лори Логан, президента Федерального резервного банка Миннеаполиса Нила Кашкари и президента Федерального резервного банка Кливленда Бет Махоник. Однако, учитывая их предыдущие публичные заявления, такой результат не стал неожиданностью.

Председатель ФРС Уолш на пресс-конференции вновь подтвердил решимость ФРС контролировать инфляцию и напомнил рынку и общественности, что путь сдерживания инфляции сложен и не может быть пройден мгновенно. Он отметил: «У нас нет быстрого решения. Проблему инфляции невозможно решить за считанные дни или недели».

Когда на пресс-конференции один из журналистов назвал текущее решение «пауза в повышении ставок», Уолш с этим не согласился. Он сказал: «Я бы не назвал эти действия паузой. Я определяю их как глубокую оценку текущей экономической ситуации, тщательное рассмотрение целого ряда серьезных проблем и определение ключевых задач, которые нам предстоит решить в будущем». Он добавил, что сохранение ставки на том же уровне — лишь начало процесса, а не его конец. Некоторые аналитики отмечают, что заявление Уолша фактически препятствует тому, чтобы рынок воспринимал «неповышение ставки» как «достижение пика политики».

Несмотря на "ястребиные" заявления Уолша, рынок остался равнодушен. Доходность долгосрочных казначейских облигаций США резко выросла: доходность 30-летних облигаций превысила 5,2%, достигнув максимума с 2007 года. В то время как доходность двухлетних облигаций, наиболее чувствительных к денежно-кредитной политике, снизилась. Обычно доходность долгосрочных облигаций в большей степени отражает ожидания рынка по инфляции и бюджетному дефициту, а доходность краткосрочных облигаций — ожидания динамики ставки в ближайшее время. Различная динамика кривой доходности говорит о том, что инвесторы считают, что краткосрочная ставка ФРС останется стабильной, что в будущем может вновь подтолкнуть инфляцию.

В этой связи генеральный директор DoubleLine Capital, «новый король облигаций» Джеффри Гундлах прямо заявил, что рынок гособлигаций США посылает сигнал ФРС — если регулятор действительно хочет достичь цели инфляции в 2%, одних лишь жестких заявлений недостаточно, ФРС должна предпринять более решительные действия.

В интервью, данном в среду после обнародования последнего решения ФРС по ставке, Гундлах отметил: «Если вы действительно хотите достичь цели в 2%, я считаю, что вы должны повышать ставку. По моему мнению, на достижение 2%-ной инфляции уйдет много времени. Возможно, даже в ближайшие несколько лет мы не сможем добиться этого».

Гундлах отметил, что после публикации решения ФРС по ставке кривая доходности гособлигаций США по разным срокам показывает дивергенцию, отражая то, что инвесторы не верят в реализацию политики регулятора. Он сказал: «Сегодня доходность 2-летних гособлигаций снизилась, потому что рынок считает, что ФРС действует медленно. После пресс-конференции доходность долгосрочных облигаций резко выросла, потому что "стражи" облигационного рынка подают сигнал: "Если вы действительно хотите, чтобы мы поверили в ваши слова, вы должны начать действовать"».

Кроме Гундлаха, управляющий директор по фиксированному доходу Highline Asset Management и основатель FedWatch Advisors Бен Эмонс также отметил, что крутизна кривой доходности гособлигаций США свидетельствует о недостаточной достоверности политики Уолша. Эмонс пояснил: «Давать "ястребиные" сигналы без реальных действий — это способ позволить рынку самому скорректировать монетарную политику. Но если инфляция ускорится, а рынок решит, что ФРС опять отстает, такой подход может дать обратный эффект».

Хотя Уолш неоднократно подчеркивал, что ФРС во что бы то ни стало вернет инфляцию к целевому уровню в 2%, Центробанк по-прежнему занимает выжидательную позицию. На пресс-конференции, когда его неоднократно спрашивали, почему при индексе потребительских цен (CPI), который продолжает расти на 3,5% в годовом выражении, ФРС не предпринимает действий, Уолш отметил, что скачок долгосрочных рыночных ставок объективно уже выполняет часть работы по ужесточению политики за ФРС.

Джек МакИнтайр, портфельный менеджер Brandywine Global Investment Management, отметил: «Я не помню, чтобы журналисты прямо на месте выражали замешательство и просили пояснить ситуацию. Рынок чувствует то же самое». По его мнению, резкий рост долгосрочных доходностей отражает нехватку уверенности со стороны рынка: «Инвесторы не верят в его антиифляционную риторику».