Kioxia открывает эру «крупных байбеков»: приближается ли «бычий рынок выкупов» для гигантов хранения данных?

Японский гигант NAND-флеш-памяти Kioxia объявил о плане выкупа акций на сумму до 800 миллиардов иен, став первой в мире компанией в отрасли чипов памяти, запустившей масштабный байбек, что вызвало широкий резонанс на рынке. Этот шаг не только знаменует начало сверхприбыльного цикла для индустрии NAND, но также может запустить волну структурного роста в сегменте хранения данных, движимую корпоративными выкупами — и эта тенденция, возможно, распространится из Токио в Сеул.

По данным отчета JPMorgan от 31 июля, скорректированная по стандарту non-GAAP операционная прибыль Kioxia за первый квартал 2027 финансового года (FY2027 1Q) составила 1,326 триллиона иен, что более чем в 28 раз превышает результат аналогичного периода прошлого года, а операционная маржа достигла 75%. Прибыль за квартал уже превышает показатель за весь FY2025.

В то же время компания объявила о плане обратного выкупа до 800 миллиардов иен и поставила цель совокупной доходности для акционеров на уровне около 50% — это первый подобный случай в экосистеме отрасли хранения данных. Исследование UBS отмечает, что если половину ожидаемой чистой прибыли FY2028 в 9,42 триллиона иен направить на обратный выкуп, то это позволит сократить примерно на 19% объем акций в обращении, что соответствует 19% текущей рыночной капитализации компании в 25 триллионов иен.

В это время у корейских гигантов хранения данных Samsung Electronics и SK Hynix формируется другая логика "бычьего рынка выкупа". Согласно отчету Nomura Securities от 28 июля, после двойного удара по индексу KOSPI ликвидностью и кредитным рычагом, рынок переключается с "бычьего рынка плечевого капитала" на "бычий рынок байбеков" — Nomura ожидает, что объем выкупа акций корейскими компаниями в 2026 году достигнет исторического максимума в 116 триллионов вон, причем примерно 90% этого объема обеспечат два крупнейших производителя чипов, а в 2027 и 2028 годах этот показатель увеличится до 274 и 328 триллионов вон соответственно.

Показатели Kioxia за первый квартал FY2027 в целом соответствуют ожиданиям, однако структура по объему и цене кардинально различна.

Продажи Kioxia за 1 квартал составили 1,767 триллиона иен, что на 415% больше по сравнению с прошлым годом и на 76% выше по сравнению с предыдущим кварталом; скорректированная по non-GAAP операционная прибыль составила 1,326 триллиона иен, операционная маржа — 75%, что является самым высоким показателем среди производителей NAND, уже опубликовавших отчетность. Ключевым драйвером была цена, а не объем поставок — средняя цена за бит (ASP) выросла квартал к кварталу примерно на 70%, тогда как объем поставок увеличился лишь на несколько процентов, часть объемов была перенесена с 1 на 2 квартал.

По структуре применения, продажи по направлениям SSD и решений для хранения данных за квартал достигли 1,175 триллиона иен, что на 440% больше в годовом выражении, доля в общей выручке выросла до 66%, причем более 60% обеспечили центры обработки данных и корпоративные клиенты — это основной источник высокой ASP. Продажи решений для смартфонов выросли на 56% к предыдущему кварталу, для ПК и серверов — на 96%. Доля производства по новейшему техпроцессу BiCS 8 FLASH уже превысила 50% от общего объема.

По данным UBS, операционная прибыль за 1 квартал, составившая 1,30 триллиона иен (ориентир компании) и рыночные ожидания в 1,38 триллиона иен практически совпали, при этом 2–3 процентных пункта отставания по объему объясняются отгрузкой части заказов в конце квартала.

Руководство Kioxia дало прогноз на 2 квартал: доход — 2,39 триллиона иен (рост на 35% по сравнению с предыдущим кварталом), операционная прибыль — 1,90 триллиона иен, что соответствует операционной марже около 79,5%. Эти показатели совпадают с консенсусом UBS и JPMorgan, но уступают более высоким ожиданиям покупателей (2,0–2,5 трлн иен).

По данным UBS, динамика показателей Kioxia за 2 квартал также будет определяться ценой: средняя цена за бит в долларах вырастет примерно на 30%, в иенах — на 34%; объем поставок увеличится примерно на 10% по сравнению с предыдущим кварталом, что выше первоначальной оценки (+5%) и связано с доотгрузкой перенесенных из 1 кв. объемов. Менеджмент компании отметил, что спрос со стороны Apple увеличится во 2 квартале, возможно, из-за относительно низкой цены.

Важное значение имеет и среднесрочная оценка соотношения спроса и предложения, данная Kioxia. По данным JPMorgan, Kioxia ожидает роста спроса в отрасли NAND в 2026 году на высокие десятки процентов и прогнозирует, что в 2027 году на рынке NAND сложится ситуация, когда спрос превысит предложение. Ключевым катализатором станет новая волна вычислительных нагрузок с приложениями Agentic AI. Руководство компании подчеркивает, что этот тренд пока находится "на самой ранней стадии".

Ключевая суть нынешнего выкупа Kioxia заключена не столько в его размере, сколько в системном изменении подхода к выплатам акционерам в отрасли хранения данных.

Менеджмент Kioxia объявил о связке плана байбека и целевого соотношения общей доходности для акционеров на уровне около 50%, а также о долгосрочной политике дивидендных выплат, начиная с FY2028. Согласно расчетам UBS: если половина ожидаемой чистой прибыли FY2028 в 9,42 триллиона иен будет направлена на байбек, это сократит около 19% акций в обращении, а сама сумма байбека равна 19% текущей рыночной капитализации в 25 триллионов иен.

Аналитики UBS на этом основании переключили оценочный подход с FY2029 BPS на показатели FY2028, повысив прогноз средней рентабельности собственного капитала (ROE) за FY2028–FY2031 с 42% до 48%, а мультипликатор PBR с 4,63х до 5,23х (при стоимости капитала 9,1%). Важно отметить, что из-за смены расчетного года целевая цена понижена с 144 000 иен до 126 000 иен, рекомендация "покупать" сохранена; цель JPMorgan — 155 000 иен, также рекомендация "overweight". На 31 июля стоимость акций Kioxia составляла 46 500 иен, что подразумевает значительный потенциал роста по оценкам обеих компаний.

По мнению UBS, выкуп акций компаниями с сильной прибылью и недооценкой часто приводит к кратному увеличению их рыночной капитализации. По оценкам их количественных исследований, текущая структура отрасли и регулирующая среда Kioxia будут улучшаться в течение следующих шести месяцев, а следующим важным катализатором может стать квартальный отчет 31 октября 2026 года, когда, возможно, будут раскрыты новые детали политики по возврату капитала акционерам.

Байбек Kioxia — не исключение, а, возможно, пролог к "бычьему рынку выкупа" во всей отрасли памяти.

Согласно отчету Nomura Securities от 28 июля, по мере завершения процесса сокращения кредитного рычага в индексе KOSPI, движущей силой переоценки корейских акций станет переход от "ликвидности и кредитного плеча" к "фундаменталу и корпоративному байбеку". Nomura прогнозирует, что к 2026 году объем выкупа акций корейскими компаниями достигнет 116 триллионов вон (около 2,2% капитализации KOSPI), что значительно выше среднего уровня 0,2–0,9% за 2018–2025 годы; в 2027 и 2028 годах показатель вырастет до 274 и 328 триллионов вон соответственно. Около 90% средств поступят от двух крупнейших полуconductорных компаний, их устойчивые и прогнозируемые байбеки станут структурным рыночным драйвером.

Nomura сохраняет целевой дипазон KOSPI на 2026 год 10 000–11 000 пунктов и выделяет ожидаемый в ноябре "список компаний с низким PBR" как основной катализатор для отдельных бумаг: такие компании смогут аннулировать казначейские акции, увеличить дивиденды и реализовать непрофильные активы, что поможет корейскому рынку восстановиться.

В целом, начиная с байбека Kioxia на 800 миллиардов иен и заканчивая крупнейшей в истории волной выкупа под руководством двух корейских гигантов, сегмент хранения данных выстраивает чёткую кросс-рыночную логическую цепочку: цикл AI-вычислений поддерживает прибыльность, прибыль трансформируется в возврат капитала акционерам, байбек уменьшает объем акций в обращении и стимулирует переоценку. Получит ли этот "бычий рынок байбеков" реальное воплощение, станет ясно по итогам отчетного сезона четвертого квартала этого года — тогда детали политики возврата капитала от Kioxia и решения по корпоративному управлению от правительства Кореи предоставят окончательную верификацию этой логики.