Эффект "сжигания денег" ИИ распространяется: CDS североамериканских технологических гигантов в июле резко выросли, требования к кредитному спреду на рынке значительно увеличились

По данным приложения Zhito Finance, компания Everbright Securities опубликовала исследовательский отчет, в котором отмечается, что в последнее время кредитно-дефолтные свопы (CDS) североамериканских технологических гигантов быстро расширяются, что вызывает обеспокоенность рынка по поводу высоких капитальных вложений в инфраструктуру AI и устойчивости финансирования. В целом, текущие данные демонстрируют три основные особенности: во-первых, с июля CDS технологических гигантов Северной Америки в целом расширяются, рынок Северной Америки повышает оценку кредитных рисков соответствующих компаний; во-вторых, стоимость выпуска облигаций различается у разных компаний, у Amazon в июле спрэд выпуска облигаций немного увеличился по сравнению с мартом; в-третьих, ожидается, что капитальные затраты технологических гигантов Северной Америки в 2026 году будут продолжать быстро расти, но темпы роста по сравнению с 2027 годом могут замедлиться. Указанные изменения демонстрируют рост внимания рынка к инвестиционной отдаче, покрытию денежного потока и организации финансирования, а требования к премии за риск на кредитном рынке за модель высоких капитальных вложений в AI возрастают. В дальнейшем необходимо продолжать внимательно следить за CDS, кредитными спредами, темпами капитальных затрат и фактической реализацией денежных потоков от AI-бизнеса.

Событие: в последнее время кредитно-дефолтные свопы (CDS) североамериканских технологических гигантов быстро расширяются, что вызвало обеспокоенность рынка по поводу высоких капитальных вложений в инфраструктуру AI и устойчивости финансирования. CDS отражает стоимость, которую инвесторы должны платить за хеджирование кредитного риска компании; его рост означает повышение требуемой рынком компенсации за кредитный риск. Мы проанализировали динамику 5-летних CDS компаний Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Oracle, Nvidia и SpaceX, а также темпы роста капитальных затрат основных технологических гигантов Северной Америки и стоимость выпуска облигаций сроком примерно на 10 лет с начала текущего года, чтобы оценить, как кредитный рынок меняет ценообразование рисков для соответствующих компаний.

CDS на 5 лет североамериканских технологических гигантов с июля в целом заметно выросли. С начала 2025 года по первое полугодие 2026 года, за исключением Oracle, у большинства компаний CDS находились в диапазоне 30—60 б.п.; начиная с июля 2026 года, CDS различных компаний расширялись в разной степени. В частности, последний CDS у Oracle поднялся выше 200 б.п., у SpaceX — примерно до 180 б.п., у Meta, Broadcom и Nvidia — быстро выросли до 75—100 б.п., у Alphabet, Amazon и Microsoft CDS также синхронно поднялись. Повышение ценового уровня кредитных рисков распространилось от отдельных компаний к ядру цепочки создания ценности в AI-индустрии, что отражает усиление внимания североамериканского рынка облигаций к рискам соответствующих компаний. Следует отметить, что 30 июля CDS всех указанных компаний немного снизились.

Ставки финансирования по 10-летним облигациям у технологических гигантов составляют 4,83%—5,90%, спрэд выпуска — 50—145 б.п. У Nvidia и Alphabet самый низкий спрэд выпуска — 50 б.п. и 63 б.п. соответственно, у Oracle, SpaceX и Salesforce — самый высокий: 145 б.п., 140 б.п., 135 б.п. Соотношение доходности и спрэда по выпуску облигаций зависит от кредитного рейтинга, качества баланса, времени выпуска, условий облигаций и рыночного спроса и предложения, а горизонтальные различия больше отражают разные кредитные качества и ценообразование рисков у компаний.

Стоимость займа Amazon в июле немного увеличилась по сравнению с мартом. Доходность 10-летних облигаций, выпущенных Amazon в марте 2026 года, составила 4,90%, спрэд — 75 б.п.; в июле доходность 10-летних облигаций выросла до 5,34%, спрэд — до 80 б.п. За этот период доходность выпуска выросла примерно на 44 б.п., кредитный спрэд увеличился на 5 б.п., что указывает на то, что изменение абсолютных затрат на финансирование связано в первую очередь с изменением базовой ставки по гособлигациям США, а компенсация кредитного риска несколько возросла.

Капитальные расходы технологических гигантов Северной Америки все еще находятся на стадии быстрого расширения. С 2024 года капитальные затраты Microsoft, Amazon, Google, Meta и Oracle значительно возросли, а суммарный годовой рост капитальных затрат этих пяти компаний в 2026 году, как ожидается, еще больше ускорится. Масштабные инвестиции в инфраструктуру AI продолжают поддерживать спрос на вычислительные мощности, сети и центры обработки данных в цепочке создания ценности отрасли, что также вызывает у рынка все большую озабоченность по поводу сроков окупаемости инвестиций, способности покрытия денежных потоков и последующего финансирования.