Поговорим о занятости вне сельского хозяйства, долларе и золоте

Вечером в пятницу данные по рынку труда США потрясли всех. В июле в США число новых рабочих мест вне сельского хозяйства снизилось на 23 тысячи, уровень безработицы составил 4,1%. Это очень слабые данные, но и весьма спорные. За выходные за рубежом было много обсуждений, и автор считает, что есть один важный момент: финансы США, возможно, вступают в фазу ужесточения.

Для начала вопрос: считаете ли вы, что значительное сокращение числа госслужащих в этом месяце — это разовое явление? Очевидно, что нет. С момента прихода Трампа уменьшение числа государственных служащих стало устойчивой тенденцией, что связано с сокращением бюджета. Просто в этом месяце сокращение оказалось особенно большим (-53 тысячи), поэтому оно привлекло больше внимания.

В последние годы в бюджетной политике США есть проверенное явление: каждый третий квартал — это "бюджетное окно простоя". В первые три квартала (с октября по июнь следующего года) тратится основная часть средств, а в последнем квартале финансового года (июль-сентябрь) наступает периодический "бюджетный вакуум". По данным на этот год, по итогам первых трех кварталов расходовано уже 88% дефицита бюджета, значительная доля трат была произведена заранее. В связи с этим эффектом, в третьем квартале экономические показатели США и уровень занятости в госсекторе часто временно снижаются — это еще одна интересная черта эпохи MMT.

Если рассматривать более долгосрочную перспективу, на первый план выходит вопрос промежуточных выборов. Как влияют промежуточные выборы на экономическую политику США и курс доллара? Автор считает, что можно утверждать с высокой долей уверенности — финансы США вступят в пассивный цикл ужесточения. Ведь рейтинг поддержки Трампа обновил исторический минимум (39%), а у республиканцев на промежуточных выборах маловероятно получится сохранить прежние позиции. Потеря большинства в Палате представителей или поражение в обеих палатах приведет к тому, что в 2027-2028 годах будет особенно сложно расширять бюджет... Таким образом, промежуточные выборы, вероятно, станут отправной точкой пассивного ужесточения бюджета США.

В более широком контексте финансы США, возможно, вступают в фазу ужесточения — что это значит для основных классов активов? Автор выделяет несколько моментов:

1. Пассивное ужесточение не благоприятно для курса доллара. В предыдущих материалах («Еще раз о рамке курсообразования доллара») отмечалось, что у доллара есть две долгосрочных движущих силы — «технологии и бюджет». Технологии поддерживают доллар, а бюджет давит вниз. По мере изменения влияния этих двух факторов, годовой максимум индекса доллара, возможно, уже пройден в середине года.

2. Золото переходит от краткосрочной логики к долгосрочной. В текущих макроэкономических условиях переход бюджета США к пассивному ужесточению явно поддерживает золото. Долгосрочное недоверие к доллару вновь становится актуальным, и очередной всплеск покупок золота центробанками — тому подтверждение. В последние недели Китай, Корея и другие страны вновь увеличили официальные закупки золота, а в сам золотой рынок зашли новые инвестиции.

По данным WGC, среднесуточный объем торгов на мировом рынке золота сейчас составляет 370 млрд долларов, а с учетом колебания цены объемы значительно откатились к уровню начала 2025 года. А значит, текущий этап де-левереджа на рынке золота, вероятно, завершился. Теперь ключевой вопрос — повторится ли прошлогодний цикл «слабый доллар + сильное золото». Если да — вторая половина года может оказаться весьма интересной.

Резюмируем сегодняшние выводы:

1. Вечером в пятницу данные по рынку труда вызвали сенсацию. Автор обращает внимание, что финансы США, возможно, вступают в период ужесточения;

2. В краткосрочной перспективе из-за смещения бюджетных расходов США третий квартал становится "бюджетным окном простоя". В среднесрочной перспективе, с учетом обновления антирекорда рейтинга Трампа, маловероятен успешный исход выборов для республиканцев. Промежуточные выборы, вероятно, станут отправной точкой пассивного ужесточения бюджета США;

3. Среди основных классов активов — пассивное ужесточение бюджета США негативно для доллара. Годовой максимум индекса доллара (101.6) скорее всего уже был в середине года. Золото переходит к долгой фазе роста. Далее стоит следить, повторится ли прошлогодний цикл "слабый доллар + сильное золото" — если да, потенциал рынка во втором полугодии будет значительным.