Один из девятнадцати отсутствует, председатель Уош снова не "выполнил домашнее задание" по точечной диаграмме Федеральной резервной системы

Глава Федеральной резервной системы Уолш уже второй раз подряд отказывается оставлять собственный прогноз по процентной ставке на dot plot, что делает судьбу этого используемого более десяти лет инструмента коммуникации политик ФРС ещё более неопределённой.

По данным Wall Street Vision, 16 сентября в недавно опубликованном dot plot вновь оказалось только 18 точек из 19 возможных, и широкое мнение заключается в том, что прогноз Уолша снова отсутствует. Это полностью соответствует его подходу на июньском заседании, первом, которое он проводил в качестве председателя.

Ранее Уолш уже прямо заявлял, что dot plot "не способствует проведению политики", и раскрыл, что ФРС формирует новый комитет, специально отвечающий за коммуникации, в рамках деятельности которого будущее dot plot будет подвергнуто всесторонней оценке, включая анализ пресс-конференций, протоколов заседаний и заявлений.

Этот комментарий совпал по времени с решением ФРС повысить ставку на 25 базисных пунктов. После заседания Уолш охарактеризовал это решение как "трезвый, серьёзный и ответственный шаг". Вопрос о будущем dot plot таким образом стал новым фокусом для рынка в контексте оценки степени прозрачности политики ФРС.

Dot plot — это диаграмма рассеяния, публикуемая ФРС четыре раза в год для отображения прогнозов чиновников ФРС относительно будущей динамики федеральной фондовой ставки, то есть короткосрочной базовой ставки, контролируемой ФРС.

В составлении dot plot могут участвовать до 19 членов, включая 7 членов Совета управляющих и 12 президентов региональных резервных банков.

Каждый участник должен проставить по одной точке для конца ближайших трёх лет и для "более долгосрочной" перспективы, отражая уровень ставки, который он считает адекватным. Рынок обычно уделяет наибольшее внимание медианному значению dot plot.

Dot plot появился в конце 2011 года, когда ФРС искала способ подготовить рынок к постепенному выходу из чрезвычайно мягкой политики после финансового кризиса. Тогдашний председатель Бернанке и вице-председатель Йеллен рассчитывали с помощью этого инструмента дать рынку понять подходы ФРС к политике вне рамок текущих решений.

Если dot plot демонстрирует заметный сдвиг, это почти всегда подаёт сильный сигнал инвесторам — к примеру, о продолжении цикла повышения ставок или об усилении ожиданий их снижения. Dot plot одновременно служит индикатором расхождений во мнениях среди представителей ФРС и несоответствий между официальной позицией и рыночным ценообразованием.

В истории не раз были моменты, когда dot plot играл ключевую роль. Так, в июне 2023 года ФРС сохранила ставку на прежнем уровне, не повысив её, однако dot plot указал на сохранение потенциала для дальнейшего ужесточения политики в течение года, тем самым сдержав излишне оптимистичные настроения рынка по поводу завершения цикла повышения ставок.

Вокруг dot plot давно ведутся споры, а основные претензии сводятся к следующему:

• Во-первых, dot plot не является согласованным официальным прогнозом: каждый чиновник формирует свой прогноз на основе совершенно разных экономических моделей и предположений, отсутствует методологическая однородность;
• Во-вторых, dot plot анонимна, нельзя определить, кто из представителей какую точку поставил — прозрачность ограничена;
• В-третьих, из 12 президентов региональных резервных банков ежегодно только 5 имеют право голоса в Федеральном комитете по операциям на открытом рынке, поэтому возникает вопрос, насколько точки "бесправных" президентов отражают реальную политику комитета.

По сообщениям, сотрудники ФРС рассматривали возможность преобразования dot plot в единый официальный прогноз, но из-за слишком больших разногласий между членами так и не реализовали этот подход.

Отношение разных председателей к dot plot всегда различалось.

Йеллен ещё в 2014 году, впервые выступая на пресс-конференции как председатель, предупреждала рынок:

Не стоит рассматривать dot plot как "основной механизм" информирования общественности о сигналах политики комитета.

Однако в 2016 году, когда ФРС снизила прогноз по числу повышений ставки в году с четырёх до двух, она ссылалась на изменения dot plot, чтобы объяснить влияние замедления роста мировой экономики и ужесточения условий кредитования на ожидания.

Пауэлл, возглавляя ФРС, в целом придавал dot plot меньшее значение, но всё же использовал этот инструмент для управления ожиданиями рынка в отдельных ситуациях.

Позиция Уолша ещё более определённая. На июньской пресс-конференции после заседания по ставке он прямо заявил:

Я не представил свою точку прогноза. Для меня это не даёт пользы для проведения политики.

Он также сообщил, что до конца года планируется провести всесторонний пересмотр коммуникационной политики ФРС, и dot plot будет частью этого процесса. Дискуссия о прозрачности политики будет ещё долго вызывать интерес рынка в ближайшие месяцы.