Прибыль превзошла ожидания, рекордный выкуп акций, возвращение розничных инвесторов — 10 причин от Citadel быть бычьими по отношению к американским акциям в августе

13 августа главный стратег по акциям и деривативам Citadel Securities Скотт Рубнер опубликовал свежий рыночный анализ.

На фоне сохраняющихся макроэкономических рисков и значительных разногласий на рынке, Скотт Рубнер представил список из 10 причин, оправдывающих "бычий" взгляд. По его мнению, после завершения зрелого процесса делевериджа одновременно усиливаются различные источники спроса, а давление со стороны продавцов ослабевает.

На макроуровне поводов для беспокойства много, и большинство обращающихся ко мне задают один и тот же вопрос: что может пойти не так? Этот вопрос по-прежнему важен. Но в августе я считаю, что есть другой, более важный вопрос: кто станет покупателем по более высокой цене?

Прибыль поддерживает рост, а оценки сжимаются

Причина 1: прибыль выше ожиданий

Рост прибыли на акцию S&P 500 за второй квартал составил примерно 33%, что является самым сильным результатом вне посткризисных периодов восстановления.

Что еще важнее, Рубнер отмечает: компании не просто превосходят уже высокие ожидания, но и идут по "самой крутой траектории повышения ожиданий прибыли с 2000 года". По состоянию на 9 августа свои результаты опубликовали 429 из 503 компонентов индекса, что составляет 74% его веса.

Сообщение от американских компаний предельно понятно: прибыль выше ожиданий — и значительно.

График "S&P 500 EPS – Quarterly Revision Paths", то есть трек пересмотра квартальной прибыли S&P 500

Причина 2: оценка — рост поддерживается прибылью, а не расширением мультипликаторов

В то время как S&P 500 обновляет исторические максимумы, форвардный P/E за 12 месяцев с октября прошлого года снизился примерно с 23,1 до 20,1, то есть сжатие составило около 15%.

Причина прямая: ожидания прибыли растут быстрее, чем цены акций.

Форвардный P/E S&P 500 с равными весами находится около 17,1; форвардный P/E Nasdaq 100 ниже своего десятилетнего среднего, на 11 перцентиле за последний год.

Рубнер отмечает: "Это полностью отличается от ситуации 1999 года. Сейчас рост обеспечивают прибыли, а не расширение оценки."

Кредитное плечо и капитал: давление продавцов прошло, емкость покупателей восстанавливается

Причина 3: плечо — перезапуск близок к завершению

Рубнер считает, что мировая перерегулировка кредитного плеча "выглядит все более зрелой". Системные эффекты делевериджа в основном завершились, а давление со стороны правило-управляемых продавцов сильно ослабло.

Логика такова: по мере дальнейшего снижения волатильности и восстановления трендов системные стратегии (как CTA, риск-паритет) вновь получат возможность наращивания позиций.

Следующий значимый механический поток капитала, вероятно, будет наращиванием левереджа, а не его снижением.

График "Leveraged ETF Assets Under Management" — совокупные активы левереджированных ETF

Причина 4: розничные инвесторы — покупатели вернулись

На прошлой неделе розничные инвесторы на платформе Citadel Securities вновь стали чистыми покупателями, переломив продажи конца июня.

Но Рубнер обращает особое внимание на сигнал с опционного рынка: впервые с апреля этого года у розничных инвесторов сильно выросло соотношение call/put, а показатель puts оказался самым низким с конца марта.

В то же время объемы опционных сделок на широких ETF взлетели до рекорда: средний дневной объем за месяц втрое превышает месячные средние; чистая премия по пут-опционам — 29 миллионов долларов в день, что в 8 раз больше среднего за год, почти в 10 раз — исторического среднего.

Оценка Рубнера такова:

Розничные инвесторы возвращаются на рынок, но все еще платят за защиту от падения. Активность возвращается, но уверенность пока не полностью восстановлена.

Одновременно он указывает на возможную траекторию: рынок может быстро перейти от осторожности к вовлеченности и далее к гонке за ростом.

График "Retail Cash Equities – Net Notional"

Причина 5: пассивные капиталы — никогда не покидали рынок

Розничный спрос на ETF с пассивным управлением исключительно силен.

С начала года чистый приток в ETF составил примерно 1,6 триллиона долларов, то есть около 7,5 миллиардов долларов в день — на 55% выше прежнего рекорда.

В июле рекордный чистый месячный приток — почти 350 миллиардов долларов. Уже 4 месяца 2026 года входят в десятку лучших по истории месячных притоков.

Вывод Рубнера лаконичен:

Структурные пассивные покупатели никогда не выходили с рынка.

График ETF Net Inflows – Strongest Yearly Pace in History

Выкуп и структура: компании возвращаются с триллионными байбэками

Причина 6: выкуп — открыто окно на $1 трлн

На этой неделе вновь открылось корпоративное окно для байбэков — объявленные разрешения превышают 1 триллион долларов, это исторический максимум для этого календарного периода.

8 месяц, как правило, один из самых активных для исполнения байбэков; общий объем выкупов, вероятно, превысит объемы новых эмиссий, продолжая поглощать рыночное предложение.

Стоит отметить: эта тенденция касается не только сектора технологий. В нынешнем году почти 70% крупнейших разрешенных байбэков приходится на другие отрасли.

"Корпоративные покупки возвращаются и, вероятно, все больше будут идти в обычные акции."

График Projected Buyback Window

Причина 7: структура индекса — S&P 500 не равен "средней акции"

Рубнер подчеркивает: это ключевой момент для понимания "почему рынок так сложно оценивать" сейчас.

В этом году, когда Филадельфийский полупроводниковый индекс (SOX) падал более чем на 3% за сессию, среднее падение S&P 500 составляло всего 0,8% (против 2,4% исторически за 20 лет). В те же дни софтвер-сектор, в среднем, показывал положительный результат — впервые с 2001 года.

Причины — строение индекса, концентрация веса и траектории пассивных капиталов.

"Можно одновременно наблюдать внутренний кризис рынка и устойчивый индекс. Оба — реальны."

График "Average SPX Move on SOX Selloff Days"

Улучшение структуры рынка: широта, волатильность и опционы

Причина 8: рост широты, корреляция на минимумах

Более 70% компонентов S&P 500 торгуются выше 200-дневной скользящей средней — это самая широкая рыночная база с декабря 2024 года.

1- и 3-месячная реализованная корреляция между акциями также близка к историческим минимумам.

Комментарий Рубнера: рост широты + снижение корреляции + высокая дисперсия формируют более благоприятную среду для отбора отдельных акций, увеличиваются возможности для "альфы" на единичных бумагах.

S&P 500 с равными весами (SPW) за последний год уже обогнал взвешенный по капитализации S&P 500 (SPX).

График S&P 500 – % участников выше своей 200-дневной средней

Причина 9: волатильность — ниже 15 меняет "математику"

Волатильность перестает быть результатом и становится входящей переменной.

Часто низкая волатильность считается следствием роста рынка, но когда 30- и 60-дневные окна реализованной волатильности снижаются, низкая волатильность сама генерирует дополнительный "простор" для системных стратегий — это механизм положительной обратной связи.

В то же время экстремальная подразумеваемая волатильность по акциям производителей чипов и памяти возвращается к норме: у топ-10 компонентов SOX за месяц средняя 3-месячная волатильность опционов снизилась на почти 20 процентных пунктов; спрэд VIXEQ — VIX также резко сузился от исторического максимума.

"Низкая волатильность уже не только характеристика рынка, она начинает менять математическую модель движения капиталов."

График Semiconductor Leadership Implied Volatility

Причина 10: опционы — начинается хеджирование роста

Это сигнал, который Рубнер отслеживает наиболее пристально.

4 августа был зафиксирован максимальный в истории дневной объем торговли call-опционами на SPX — примерно вдвое выше средних годовых, на 10% выше майского рекорда. Период с 30 июля по 5 августа — это наибольший в истории пятинедельный сводный объем этих опционов.

Еще более важно: почти 35% компонентов S&P 500 показали обратный call-skew по трёхмесячным опционам (т.е. подразумеваемая волатильность на call выше, чем на put), это исторический максимум.

Комментарий Рубнера:

"Инвесторы не только уменьшают затраты на защиту от падения. В отдельных сегментах рынка они готовы платить дороже за положительную выпуклость вверх. Это важный сдвиг поведения и совершенно иное мышление."

График SPX Call Volumes

Суть: список покупателей растет

В завершение доклада Рубнер резюмирует:

Это по-прежнему сложный рынок. Макрориски реальны, траектория не будет линейной. Но, проанализировав этот список, выделяется главное: баланс потоков капитала смещается в более активную сторону.

Он также предупреждает о рисках сентября: сезонный спад, более высокая заполненность позиций, если август перейдет в фазу погони за ростом — возможности для покупок к тому времени могут быть исчерпаны.

Август может стать месяцем возвращения покупателей. В сентябре же встанет вопрос — сколько еще осталось "пороха" для покупок.