Побочные эффекты "квази-QE" Банка Южной Кореи становятся все более очевидными! Хедж-фонды ускоряют ставки на ослабление доллара, опасаясь более масштабной программы скупки облигаций

По данным приложения Zhitong Finance, после того как министр финансов США Скотт Бессент (Scott Bessent) объявил об увеличении объёма обратного выкупа долгосрочных государственных облигаций «как минимум вдвое» до 4 миллиардов долларов, индекс доллара тут же упал до минимального уровня с середины мая. Хедж-фонды наращивают короткие позиции по доллару самыми быстрыми темпами с начала года, ожидая, что Бессент раскроет больше деталей своего финансового плана для оценки долгосрочного влияния этой «скрытой количественной смягчающей политики» на валютный рынок.

За прошедшую неделю как спот-рынок, так и рынок опционов продемонстрировали сильные сигналы на понижение. Тостен Шьонеборн, совместный руководитель департамента торговли валютами G10 в лондонском отделении Barclays, прямо заявил: «Мы особенно отмечаем значительную реакцию клиентов-хедж-фондов в линейной торговле, поскольку предложение долларов продолжалось на протяжении всего августа, а распродажа доллара ускорилась». В то же время индикатор, измеряющий премию по опционам пут, поднялся до самого высокого уровня с февраля. Индекс доллара опустился до трёхмесячного минимума и стал главной «жертвой» интервенции Бессента на долговом рынке.

Квази-QE Бессента: линия защиты в 5% по доходности

19 августа, на следующий день после того как доходность 30-летних гособлигаций США достигла 5,33% и обновила максимум с 2007 года, Бессент объявил о решении, которое потрясло Уолл-стрит: верхний лимит единовременной ликвидной поддержки по обратному выкупу долгосрочных бумаг сроком от 10 до 30 лет увеличивается с 2 млрд долларов как минимум вдвое — до 4 млрд долларов.

Главный инвестиционный стратег BofA Securities Майкл Хартнетт охарактеризовал этот шаг как «скрытое количественное смягчение» (quasi-QE) и включил его в серию «пут-опционов Бессента». В его трактовке, этот комплекс мер включает: соглашения о валютном свопе с государствами Азии и Персидского залива, валютные интервенции против иены, а также «скрытое количественное смягчение» через удвоение обратного выкупа долгосрочных облигаций с молчаливого согласия ФРС.

Хартнетт прямо указал, что целью Бессента является удержание доходности 30-летних облигаций США ниже «линии Мажино» в 5%. Если не удастся снизить доходность ниже 5%, доллар будет сильно падать, и тогда инвесторы начнут наращивать короткие позиции по крупнейшим AI-облачным компаниям, частному кредиту и другим высокорискованным и циклическим активам.

Однако эта «шоковая мера спасения» оказалась эффективной всего один день — 20 числа доходности длинных бумаг вновь резко выросли, доходность 30-летних облигаций быстро вернулась к диапазону 5,25%-5,26%. Хартнетт позицию занял сдержанную, прямо заметив, что панические «ремонтные» меры способны «ограничить, но не снизить доходность казначейских облигаций».

Хедж-фонды «голосуют ногами»: распродажа на споте и опционах усиливается одновременно

Вмешательство Бессента вызывает цепную реакцию на валютном рынке. В Barclays отметили, что клиенты-хедж-фонды в течение всего августа непрерывно продавали доллар, а после объявления Бессента о программе обратного выкупа это движение заметно ускорилось. Такая распродажа носит выраженно «направленный» характер — это не простая корректировка позиций, а системная ставка на структурное ослабление доллара.

Сигналы с опционного рынка ещё сильнее. Руководитель азиатского подразделения по торговле валютными опционами в Citigroup в Сингапуре Акшай Саксена отметил: «С момента объявления Минфина о программе выкупа мы наблюдаем всё более широкую потребность в хеджировании рисков снижения курса доллара через валютные опционы».

Ключевой индикатор показывает, что премия по опционам для страховки от падения доллара на следующий месяц по сравнению с премией на страховку от роста доллара достигла максимума с февраля. По данным DTCC, на 21 августа спрос на опционы пут доллар/евро номиналом от 150 миллионов долларов превышал спрос на колл-опционы на 47%.

Шёнеборн из Barclays также отметил, что волатильность по франку на сроке один месяц выросла до максимума за две с лишним недели, а аналогичные индикаторы по евро, фунту и канадскому доллару также пошли вверх из-за возвращения интереса институциональных инвесторов к опционам на падение доллара.

Формируется нарратив «доллар — жертва»: Уолл-стрит коллективно меняет настроение на медвежье

Интервенция Бессента меняет коллективную оценку перспектив доллара в Уолл-стрит. Citigroup резко ухудшил прогноз по долларовому индексу на следующие три месяца — с 102,12 до 98,34, объясняя это тем, что рынок закладывается на «финансовые репрессии» — снижение доходности ради удешевления стоимости заимствований в ущерб валюте.

Стратеги Citi рекомендуют клиентам использовать доллар как валюту заимствования и инвестировать в высокодоходные валюты развивающихся рынков, при этом считают, что золото по-прежнему имеет потенциал роста. В Franklin Templeton и других институтах также отмечают, что эта мера из Вашингтона означает готовность пожертвовать частью силы доллара ради сдерживания процентных расходов, что подогреет тренд дедолларизации.

Хартнетт из BofA высказывает ещё более суровое предупреждение: если Бессент не сможет опустить доходность 30-летних облигаций ниже 5%, доллар рухнет, и начнётся массовое переключение на короткие позиции по рисковым, циклическим и высоколиквидным активам — всё это концентрировано проявится перед промежуточными выборами в ноябре.

Старший научный сотрудник Brookings Institution Брукс предупреждает, что попытка зафиксировать доходность длинных облигаций, не меняя дефицит, фактически означает перенос долгового кризиса на валютный рынок, что может привести к затяжному ослаблению по аналогии с японской иеной.

40 трлн долга и AI-волна заимствований: у Бессента осталось немного козырей

Фундаментальные факторы, толкающие доходности казначейских облигаций вверх, не изменились. Совокупный государственный долг США впервые превысил отметку в 40 триллионов долларов. Чистый объём выпуска гособлигаций в 2026 и 2027 годах составит примерно по 2 триллиона долларов ежегодно. Одновременно индустрия AI создаёт огромный спрос на финансирование — с 2026 года совокупный объём облигаций, выпущенных такими IT-гигантами, как Alphabet, Amazon, Meta, приблизился к 220 миллиардам долларов, что более чем вдвое превышает показатель за весь 2025 год.

JPMorgan предупреждает, что программа обратного выкупа от Минфина — это «полумера» — по сути, это реструктуризация долга, когда долгосрочные облигации выкупаются за счёт выпуска большего объёма краткосрочных бумаг, а не реальное стимулирование ликвидности. Лимит в 4 миллиарда долларов на одну операцию обратного выкупа — это капля в море по сравнению с государственным долгом США, приближающимся к 40 триллионам.