Обвал золота, стабильность bitcoin: отношение волатильности защитных активов достигло минимального уровня за 6 лет

　　По сообщениям WoofunAI, соотношение волатильности между bitcoin и золотом опустилось до самого низкого уровня за шесть лет, что свидетельствует о значительном отказе традиционной логики защиты активов на фоне макроэкономического давления. Когда рынок в целом ожидал ужесточения денежно-кредитной политики, цены на золото резко снизились, в то время как bitcoin продемонстрировал редкую устойчивость, что указывает на фундаментальные различия в движущих факторах этих активов.

　 Турбулентность на рынке золота вызвана сочетанием нескольких макроэкономических факторов. На фоне роста доходности казначейских облигаций США и повышения ожиданий относительно увеличения ставок ФРС, цена золота резко упала с максимума вблизи 4700 долларов 25 августа до минимума 4342 доллара 1 сентября. Для сравнения, bitcoin в тот же период вел себя стабильно: основная амплитуда колебаний находилась около отметки 77 000 долларов, только слегка отступив к концу августа, а затем поднявшись выше 80 000 долларов.

　 Ключ к этой дивергенции заключается в структурном изменении волатильности. За период с 2020 по 2025 год количество дней, когда движение двух активов совпадало, составило всего 82. Среднегодовая волатильность bitcoin выросла с 41% до примерно 44%, в то время как, по словам Ливингстона, волатильность золота повысилась с 18% до примерно 30%. Стоит отметить, что за последние шесть лет все периоды, когда 90-дневная волатильность золота превышала 25%, приходились исключительно на 2026 год, что подчеркивает исторический уровень турбулентности для этого традиционного "тихого гавани". По мнению Bitwise, этому способствовали макроэкономические силы, вновь появившиеся после пандемии COVID-19, особенно прорыв уровня совокупного долга США за 40 триллионов долларов, что вновь вызвало опасения относительно дефицита бюджета, государственного заимствования и обесценения валюты.

　 Тем не менее, Бальчунас предупреждает, что историческая корреляция между bitcoin и акциями составляет около 0,40, а недавний рост корреляции золота с американскими облигациями и акциями не означает изменений в фундаментальных показателях bitcoin, а лишь отражает одновременное повышение чувствительности рынков к макроэкономическим факторам. На этой неделе случилось первое настоящее испытание этих отношений: когда цена золота приблизилась к 4700 долларам, рынок оценивал вероятность повышения ставки ФРС в сентябре на 38%; к четвергу эта вероятность возросла до более 60%, но позже снизилась после комментариев представителя ФРС Кристофера Уоллера. Золото крайне чувствительно к процентным ставкам, ценам на энергоносители и движению валют; несмотря на то, что долгосрочные долговые проблемы выступают поддержкой, высокие цены на нефть способствуют росту инфляционных ожиданий и доходности облигаций, увеличивая стоимость хранения золота, не приносящего дохода.

　 Оле Хансен, глава отдела по стратегии сырьевых товаров в Saxo Bank, отмечает, что слабые экономические данные из США и снижение давления со стороны цен на нефть сдержали рост доходности облигаций, способствуя росту цен на драгоценные металлы во второй торговый день подряд. Ослабление доллара, особенно против иены, дополнительно поддержало золото. Он подчеркивает, что отрицательная корреляция между золотом и ценами на нефть и доходностью облигаций остается ключевым фактором. 3 сентября Уоллер заявил, что если инфляционные данные улучшатся, это поддержит сохранение ключевой ставки, а вероятность её повышения снизилась с более чем 60% до "пятьдесят на пятьдесят". Вследствие этого доходность американских облигаций и доллар ослабли, золото выросло примерно на 2% до 4473 долларов, а bitcoin в ходе торгов достиг нового максимума — 81 000 долларов.

　 Анализ данных WoofunAI показывает, что стабильная динамика bitcoin выше уровня 80 000 долларов объясняется, скорее, его уникальной структурой рынка капиталов, нежели иммунитетом к макроэкономическим изменениям. По словам Ли, если bitcoin сможет удержаться в диапазоне 76 000 – 77 000 долларов при стабильном финансировании и равномерном спросе на ETF, это свидетельствует о ключевой поддержке со стороны покупателей на спотовом рынке. В противном случае, если отток средств из ETF продолжится, доллар укрепится или возобновятся ожидания повышения ставок, эта поддержка окажется под существенным давлением. Разворот на рынке 3 сентября мгновенно продемонстрировал чувствительность этих переменных: по мере снижения ожиданий повышения ставок, bitcoin резко вырос. В отличие от золота, цена bitcoin более прямо отражает степень использования заемных средств, структуру финансирования и притоки/оттоки средств в ETF внутри криптовалютной экосистемы.

　 Несмотря на то что долгосрочная корреляция между двумя активами усиливается, bitcoin остается менее чувствительным к реальной доходности и движению доллара, что обеспечивает ему уникальный буферный эффект при макроэкономических потрясениях. Однако относительная стабильность не означает абсолютной безопасности — если макросреда резко изменится, присущий крипторынку высокий уровень кредитного плеча может значительно усилить риски волатильности. Золото же по-прежнему крайне чувствительно к реальной доходности, динамике доллара и инфляционным ожиданиям, обусловленным ценами на энергоносители, тогда как новейшая динамика bitcoin более полно отражает микроструктурные особенности криптовалютного рынка. Долгосрочная корреляция между ними продолжает расти, размывая границы между традиционными финансами и рынком цифровых активов. Более сложный вопрос заключается в том, сможет ли эта согласованность, основанная на разных драйверах, сохраниться в будущем, поскольку одинаковые макрошоки могут порождать противоположные краткосрочные тенденции на разных рынках — и это остается главной неопределенностью для участников рынка.

Ответственный редактор: Чжу Хэнань