Витираючи половину зростання від інтервенції! Єна знову наближається до 160, а Бесенте заявляє про готовність "будь-за-яку-ціну", але важко приховати обмежені ресурси

Додатку Zhìtōng Caíjīng стало відомо, що міністр фінансів США Скотт Бейсонет рекомендував використовувати необмежений підхід для допомоги Японії у порятунку єни, що може викликати скептицизм у учасників ринку, які вважають, що доступний для нього “боєзапас” обмежений.

У понеділок єна знизилася на цілих 1%, втративши половину зростання, отриманого після першої з 1998 року спільної інтервенції США та Японії. Після інтервенції 31 липня курс єни наблизився до 1 долара за 155 єн, але зараз вже знизився до рівня нижче 159.

Після цієї незвичайної операції Бейсонет заявив: “Ми підтримаємо їх будь-якими засобами, щоб допомогти економіці США, американським платникам податків, і стабілізувати світову економіку.”

Проблема в тому, що з точки зору потенційних ресурсів для валютної інтервенції, Бейсонет вміє обмежуватися головним спеціалізованим інструментом — валютним стабілізаційним фондом розміром менше ніж $220 млрд. Для порівняння: за оцінками, Японія лише 30 липня (за добу до координації дій із США) витратила $53 млрд на операції з єною.

“США можуть впливати на сприйняття шляхом координації валютної інтервенції з Японією, але не здатні змінити базову реальність,” — заявив старший портфельний менеджер компанії Manulife Investment Management Нейтан Туфт. Щодо здібностей уряду США він зазначив: “Їхні фінансові ресурси значні, але не необмежені.”

Федеральна резервна система США,яка має “необмежений” боєзапас, ще не вступила до гри напряму

У США Федеральна резервна система теоретично має необмежені ресурси для валютних інтервенцій з метою зниження курсу долара, адже вона фактично може створювати долар. Однак під час минулої операції її роль обмежувалась виконанням купівлі єни від імені Міністерства фінансів США.

Історично ФРС подекуди вкладала власні кошти разом із Міністерством фінансів у валютні інтервенції, щоб показати підтримку цим заходам. Наприклад, у 1998 році при інтервенції на ринку єни ФРС і Мінфін надали по 50% коштів. Під час спільних продажів японської єни в 2011 році та спільних покупок євро у 2000 році також використовувався аналогічний принцип розподілу фінансування.

Економіст компанії Currency Policy Analysis Дерек Танг у понеділок зазначив, що згідно з новинами у ЗМІ, ФРС “не виділяла коштів” для підтримки інтервенції США. Офіційні дані цю інформацію можуть підтвердити лише пізніше цього року.

Танг звернув увагу, що “ФРС обмежується лише власним бажанням щодо операційної потужності для інтервенцій.”

У понеділок ФРС відмовилася коментувати дії США щодо інтервенції. Міністерство фінансів США також не відповіло на запит щодо коментарів.

Бейсонет звернув особливу увагу на ще один шлях, яким ФРС могла би допомогти: інструмент зворотного викупу облігацій для іноземних і міжнародних валютних органів (FIAM). Цей механізм дозволяє Японії обміняти частину власних резервів американських держоблігацій, що перевищують $1 трлн, на доларову готівку. Через два дні після інтервенції Бейсонет запропонував “розширити” масштаб цього інструменту.

Дані, які ФРС оприлюднила минулого четверга, показують, що Японія ще не скористалася цим інструментом. Проте на початку цього місяця міністр фінансів Японії Катані Сатсукі натякнув, що в майбутньому країна може вдатися до цього механізму.

Ринок стежить за рівнем 160

Якщо єна опуститься нижче ключової психологічної межі 1 долар за 160 єн, тиск на інтервенцію може знову підвищитися — незалежно від того, чи діяти Японія самостійно, чи знову разом із США. Влітку 2024 року при падінні єни нижче цього порогу влада вже втручалася, щоб підтримати курс.

У понеділковому звіті Марко Кассірагі та Лю Ган з Evercore ISI написали: “Якщо США та Японія дозволити єні триматися вище 160, ринок може сприйняти відсутність інтервенції як сигнал про небажання США продавати долари. Це може призвести до додаткового тиску на ринок і поставити під сумнів готовність сторін підтримати зміцнення єни.”

Економісти та учасники ринку вважають, що основним мотивом Бейсонета підтримувати єну, ймовірно, було бажання запобігти поширенню кризи на американські держоблігації. Через продаж японських бондів відбуваються коливання американських облігацій, а якщо Токіо продаватиме долар, це може підняти прибутковість американських паперів. Базова дохідність 10-річних держоблігацій США нещодавно досягла найвищого рівня з часу вступу Бейсонета на посаду.

“Якщо Бейсонет стурбований тим, що спекуляції на єні можуть створити тиск на дохідності американських довгострокових держоблігацій, найкращий спосіб розв’язати цю проблему — обмежити урядові витрати США,” — зауважив Марк Собел, який понад тридцять років працював у Міністерстві фінансів США. “Валютні інтервенції та використання інструменту FIMA — лише тимчасові заходи.”

Макростратег Скайлер Монтгомері Конінг заявила: “Якщо єна знову послабиться, а дохідність американських облігацій зросте, це може змусити Вашингтон повторно втрутитися. Якби США продавали долар, а не євро, як у липні, це стало б ще сильнішим попередженням для тих інвесторів, що й досі відкривають короткі позиції по єні.”

Тиск на зниження єни ймовірно повернеться

Оскільки Японія у вівторок закрила ринки на свята, трейдери насторожено відстежують обмеження ліквідності, які можуть створити умови для нової інтервенції — адже влада зможе досягти більшого ефекту за менших витрат. Однак коливання курсу у понеділок підкреслили, що інтервенції мають обмежений вплив на загальний напрямок руху єни, особливо якщо головні фактори, що спричиняють її ослаблення, як і раніше зберігаються.

Серед таких факторів — величезна різниця процентних ставок між США та Японією, занепокоєння щодо фінансового майбутнього Японії і геополітична невизначеність. У понеділок разом із падінням єни зросли ціни на нафту через напруженість у Ірані. Оскільки Японія імпортує більшу частину енергоносіїв, вона чутлива до подорожчання нафти.

Що стосується ставки: базова ставка Банку Японії зараз становить 1%, а цільовий діапазон ключової ставки ФРС — 3,5%-3,75%.

Останній протокол політичного засідання Банку Японії показує, що ризики зростання інфляції збільшуються, і один із членів комітету натякнув на можливе прискорення темпів підвищення ставки. За даними своп-операцій, трейдери оцінюють ймовірність підвищення ставки Банком Японії у вересні на близько 63%, тоді як у жовтні цей сценарій майже гарантований.

Стратеги Goldman Sachs, зокрема Кармакшья Тріведі, у звіті написали: “Ми оцінюємо реакцію ринку на інтервенцію як відносно слабку, що підкреслює базові причини ослаблення єни.” Команда очікує, що “якщо не станеться глобальних змін або несподіваних політичних подій, тиск на зниження єни з часом відновиться.”