Вільямс ухиляється, Волш давно підготував відступ? ADP заробітна плата сповільнилася, золото приховує можливість

Ukrainian Financial Portal, 2 вересня — ADP: охолодження зайнятості та зарплат, Вільямс майстерно маневрує, золото отримує можливість для розміщення

У середу (2 вересня) у азіатсько-європейську сесію спотове золото демонструвало відновлення після падіння; перед публікацією ADP воно відреагувало з 4282 (-1%) до нейтральних 4334.

Голова Федеральної резервної системи Kevin Warsh на щорічній конференції у Jackson Hole виступив з “hawkish” позицією, чітко пов’язавши напрямок політики вересневого засідання з майбутніми NFP та CPI.

Така позиція “oriented on data (Data-dependent)” фактично перекреслила “старі рахунки” — сповільнення зайнятості й корекцію даних останніх місяців, акцентуючи всю стратегію на нових показниках.

Як найбільш авторитетний передвісник перед офіційними даними про зайнятість, щойно опублікований серпневий звіт ADP (“малий non-farm”) подав ключовий сигнал: темпи додаткової зайнятості істотно сповільнюються, а базова динаміка зарплат повністю згасає.

ADP: основні дані — подвійне охолодження зайнятості та зарплат

Цього разу ADP показав чіткий тренд — зниження як зайнятості, так і зарплат:

Зростання числа зайнятих ADP: цього періоду +3.8%, значно нижче попереднього +4.4% і прогнозу +4.8%, з чіткою тенденцією до падіння;

Зростання зарплат для всіх співробітників (All workers): цього періоду +3.2%, проти +3.3% минулого місяця, зниження на 0.1%;

Зростання зарплат для тих самих робітників (Job-stayers): цього періоду +3.0%, незмінно до попереднього +3.0%, тобто регулярні підвищення стабілізувалися на низьких рівнях;

Зростання зарплат для тих, хто змінив роботу (Job-changers): цього періоду +4.7%, нижче від +4.8%, отже премія за зміну роботи стискається;

Глибинний аналіз зарплат: “конденсація” ринку праці

Як зазначає головний економіст ADP Nela Richardson, сучасне наймання неможливо оцінювати циклічно — треба детально аналізувати, де й для кого прискорюється/сповільнюється зростання зарплат.

Передбачуване підвищення винагороди тепер глибоко перебудовується — демографічні зміни, стійка інфляція, структурні зміни через AI суттєво трансформують цей ринок.

Ці деталізовані дані вписуються в сучасний макроекономічний фон і виділяють три головні логіки:

Премія за зміну роботи звужується (4.8%→4.7%) В періоди перегрітості ринку праці роботодавці конкурують головним чином високою “премією за зміну роботи”. Зниження до 4.7% показує значне зменшення стимулу до хантингу через високу зарплату.

Стиск премії — найпряміший індикатор охолодження попиту на робочу силу, що сигналізує, що схильність працівників до звільнення зменшується, а ринок стає менш динамічним.

Зарплата для постійних співробітників досягла піку (3.0%) Темпи зростання для тих самих співробітників закріпилися на 3.0%, що повертає їх до “зони неінфляційного зростання”, бажаної для Federal Reserve до пандемії.

Це означає, що внутрішні механізми регулярних підвищень повністю контрольовані, і ризик вторинної інфляції з боку внутрішніх зарплат відсутній.

“Зарплатно-ціновий” спіральний імпульс згасає (3.3%→3.2%) Warsh орієнтується на 2% інфляційної мети, турбуючись про стійкість інфляції в сервісному секторі, яка сильно залежить від трудових витрат.

Зниження темпів зростання зарплат до 3.2% прямо підриває цінову підтримку сервісної інфляції, тобто канали впливу трудових витрат на CPI послаблюються.

Прогноз по офіційному non-farm (NFP) і CPI за серпень

Слабкі дані ADP напряму охолодили “hawkish” очікування підвищення ставки у вересні, що виникли після виступу Warsh.

Разом з “data-driven” підходом Warsh, майбутні NFP і CPI очікують такі зміни:

Виходячи з показників ADP, офіційна статистика й вересневе засідання позначиться так:

По нових робочих місцях: ADP показує, що темпи найму впали до 3.8%.

Зазвичай зарплатне сповільнення передує і сповільненню наймання, тобто офіційні non-farm дані можуть також виявитися слабкими. Якщо NFP виявиться слабким, нове підвищення ставки Federal Reserve буде малоперспективним, ймовірність вересневої зміни ставки зменшиться.

По темпах зростання зарплат: показник загального зростання сповільнився до 3.2%. Це напряму впливає на “average hourly earnings (AHE)” в офіційному NFP, підвищуючи ризик зниження. Це суттєво ослабить інфляційні очікування й підірве “sticky inflation” аргументи Warsh.

По CPI: обмежене зростання зарплат прямо пригнічує споживчу силу населення, знижуючи шанс динамічного зростання core CPI. Без “жорстких інфляційних даних” logika Warsh щодо “hawkish” підвищення ставки затихає.

“Data-dependent” Warsh і фінансово-центральна боротьба: фінал

Warsh на Jackson Hole фактично засвідчив прагнення відмовитися від відставання даних, протиставляючи Federal Reserve White House'у (операціям Besent Twist), створюючи “загрозу підвищення ставки” і підвищуючи короткострокові ставки, щоб нейтралізувати “зменшення ставок” з боку адміністрації.

Втім, залежність від даних — двосічний меч:

Точка перелому для “hawkish” логіки: Warsh виходить з презумпції “попередні дані неактуальні — дивимось тільки нові”, новий non-farm і CPI мають демонструвати перегрів.

Реальні межі: загальне сповільнення темпів зарплат (+3.2%) і премії за зміну роботи (+4.7%) показують, що базова економіка не перегріта, як це припускав Warsh.

Якщо офіційний серпневий non-farm також продемонструє слабке зростання зайнятості й зарплат, “optional rate hike” Warsh миттєво втратить підґрунтя.

Висновки

Federal Reserve може ігнорувати корекцію старих даних, але не може ігнорувати поточне охолодження зарплат.

ADP — від нових робочих місць до премії за зміну роботи — по всіх показниках демонструє слабкість, що знову обмежило перегріті очікування щодо підвищення ставки.

Фінансово-центральна боротьба між Federal Reserve і White House зрештою вирішується “нижніми даними ринку праці”. Якщо серпневий non-farm і CPI підтвердять слабкість, заяви Warsh про “hawkish” позицію обмежаться лише риторикою, і “нічого не робити” стане найлогічнішим вибором Federal Reserve.