Morgan Stanley va Dell (DELL.US) COO chuqur suhbat: “Bu safar boshqacha”: AI intellektual agentlari navbatdagi yangilanish sikli emas, bu TAM kengayishi, 756 dollarli bullish bozor ssenariysi ehtimoli oshdi
Morgan Stanley tadqiqot hisobotini chiqardi va bank Dell shtab-kvartirasida bosh operatsion direktor Jeff Clarke bilan birga yakka tartibda muloqotdan so'ng, Dellga nisbatan optimistik pozitsiyani chuqurroq tushundi. Shunga qaramay, "neytral" reyting va 511 dollar narx maqsadi saqlanib qolmoqda.
Zhihui Moliya Ilovasi xabar bermoqda, Morgan Stanley o‘zining tahliliy hisobotida, ularning Dell shtab-kvartirasida bosh operatsion direktor Jeff Clarke bilan birma-bir uchrashuvidan so‘ng, Dell bo‘yicha ijobiy mantiqni yanada chuqurroq tushunib yetganini, ammo hali ham "neytral" baho va 511 dollar maqsad narxini saqlab qolganini bildirdi. Hisobotning asosiy bahsi shundan iborat: AI agentlari yana bir apparat sikli cho‘qqisini keltirib chiqaradimi yoki mahalliy infratuzilmaning ko‘p yillik strukturaviy gullab-yashnashini ta’minlaydimi. Morgan Stanley aniq ta’kidlashicha, uchrashuv ularga ilgari pessimist bo‘lgan nuqtai nazarini qayta ko‘rib chiqishga undadi va 756 dollarli bull ssenariysining keyingi 12 oy ichida amalga oshish ehtimoli oshganini ko‘rmoqda.
Bu safar farqli: yangilanish siklidan TAM kengayishigacha
Clarke Morgan Stanleyga ta’kidlashicha, so‘nggi 40 yil ichida apparat bozori 8 ta gullab-yashnash va tanazzul siklini boshdan kechirdi, biroq bu sikllar asosan qurilma boshiga to‘g‘ri keladigan insonlar sonining o‘zgarishi sababli yuzaga kelgan yangilanish ko‘rsatkichi tebranishi tomonidan boshqarilgan, potensial bozor hajmi (TAM)ning strukturaviy kengayishi bilan emas. Masalan, pandemiya davrida PC yangilanish ko‘rsatkichi PC va inson nisbati oshgani uchun tezlashdi, ammo jamiyat qayta ishga tushgandan so‘ng nisbati normallashdi va PC TAM pandemiyadan oldingidan ortgani yo‘q.
AI agentlari farqli tomoni shuki, birinchi marta kognitiv natijalar xodimlar soni bilan bog‘lanmaydi, kompaniyalar ko‘proq ishni qo‘shimcha ishchi yollamasdan bajarishi mumkin, unumdorlik 10 karra, hatto 100 karra oshishi mumkin. Dell bu kabi natijalar aniq ko‘rinishini, turli kompaniyalar shu yo‘nalishda harakat qilayotganini hisobga oladi. 2030 yilga kelib, inferens tokenlari 87 karra oshadi, qo‘shimcha 200 gigavatt hisoblash quvvati yaratiladi, ZettaFLOPS 830 ga yetadi. Chunki agentlar tomonidan biror ishni bajarishda zarur bo‘lgan token miqdori asosiy chat botlardan 1 milliard barobar ko‘proq, tokenlarning o‘sishi ma’lumot markazlarini tezlashtirilgan hisoblash va yuqori CPU:GPU nisbati tomon qayta qurishga majbur qiladi hamda hisoblash va saqlash bo‘yicha strukturaviy talabni oshiradi.
Dell, shuningdek, AI agentlari gibrid joylashtirish modeliga asoslanishini ta’kidlaydi. Korxonalar xavfsizlik va xarajatlarni hisobga olib inferens yuklamalarini jamoat buluti va mahalliy infratuzilma o‘rtasida dinamik ravishda ajratadi. Dell o‘zi kontent bilan bog‘liq yuklamalarni jamoat bulutida ishlaydi, biroq maxsus kod yoki telemetrik (masofaviy kuzatuv) ma’lumotlarni hech qachon Dell infratuzilmasidan tashqariga chiqarmaydi. 2030 yilga borib inferens tokenlari 87 karra ortishini hisobga olganda, "katta hovuzdan faqat kichik qism olish ham juda katta raqamlar keltiradi". Ochiq manbali og‘irlik modellari tarqalishi korxonalarni xarajatlardan unumli foydalanish uchun ko‘proq mahalliy infratuzilma sarmoyasini oshirishga undaydi.
Server va saqlash: zichlik oshishi va yetkazib berish to‘siqlari birga kechmoqda
An’anaviy server yetkazilishi hali ham yiliga nisbatan kamaymoqda, biroq Dell buni talab biroz zaiflashgani bilan emas, serverlar kuchliroq, zichroq va samaraliroq bo‘lganligi bilan izohlaydi. 17/18-avlod Dell serverlari maksimal 13 ta 14-avlod an’anaviy serverining o‘rnini bosa oladi. Qisqa muddatda server birliklari soni kamayishi lekin ASP oshishi kutilmoqda; ma’lumot markazlari tezlashtirilgan hisoblash asosida qayta qurilishi va agentlarning kengayishi bilan CPU serverga talab oshib, zichroq server bloklari o‘sishga qaytadi. Clarke, hatto, agar inferens tokenlari haqiqatan 5 yilda 87 barobarga oshsa, an’anaviy server birliklari o‘sishi ham eksponentsial bo‘lishi mumkinligini ta’kidladi. Saqlash xuddi shu tarzda foyda ko‘radi, KV Cache va agentlar tomonidan artefaktlarni saqlash kabi xatti-harakatlar katta ma’lumot saqlash va bilimlarni saqlab qolish talabini yuzaga keltiradi.
Ta’minot Dell uchun eng katta muammo. Clarke shunday dedi: tarixiy mahsulot sikli odatda 2-4 chorak davom etadi va yetuk apparat yangilanishi yoki ta’minot qarorlari tufayli gullash/tanazzul sikli yuzaga keladi; ammoki, agar siz gigavatt va token o‘sish algoritmiga ishonsangiz, xotira, HDD va b. qisqa muddatli sikl emas, defitsit yana besh yil davom etishi mumkin. Undan “tunlari uxlay olmaysizmi?” deb so‘rashganda, Clarke makro, geosiyosiy ziddiyatlar, ortiqcha ma’lumot markazi qurilishi yoki energiya tanqisligidan emas, aynan ta’minotdan xavotir olishini aytadi. U hozirgi muhitni “biz orzudagi orolda” deb tasvirlab, Dell asosiy komponentlar ta’minoti uzoq muddat yetishmaydi deb faraz qilishini bayon etdi.
Foyda normasi bahsi: oddiy “foyda yig‘indisi” emas
Morgan Stanley ilgari soha hisobotida Dell va HPEning infrastruktura yalpi foyda marjalari misli ko‘rilmagan darajada kengayganini hamda bunga asosan “foyda yig‘indisi” — ya’ni talab qat’iy bo‘lganida xotira narxlarining o‘sishidan yuqori foyda olish orqali — sababchi deb atagandi. Clarke server va saqlash foyda normasi yildan-yilga kengayayotganini tan oldi, lekin boshqa nuqtai nazar berdi: bit taklifi cheklangan dunyoda kompaniyalar cheklangan detallarga eng yuqori yalpi foyda getiriladigan mahsulotlarga ajratadi; bir vaqtda infratuzilma TAM strukturaviy o‘sgani uchun yangi mijozlar uchun raqobatli narx belgilash xohishi kichrayadi. Agar TAM o‘sayotgan bo‘lsa, yangi mijoz olish uchun tor foyda bilan server sotishdan ko‘ra narx intizomini saqlab, pastki narxlarni oshirish ma’qul bo‘ladi. Clarke ta’kidlashicha, bu server va saqlash foyda normasi o‘sishi strukturaviydir.
Operatsion xarajatlarga kelsak, Dellning ichki AI modernizatsiyasi to‘liq tarzda boshlandi. Clarke ta’kidlashicha, Dell yetkazib berish zanjiri optimallashtirish, mijozlar xizmati, kodlash, savdo va ilmiy-tadqiqot sohalarida AI yordamida unum va samaradorlikni oshirmoqda. Ushbu sarmoyalar qisqa muddatda sekinlashmaydi, chunki Dell ulardan “ulkan natija” olmoqda va natijada operatsion xarajatlar yiliga qisqarishi ehtimolidan ko‘ra kichikroq. Lekin, daromad o‘sishi investitsiyadan tezroq bo‘lgani uchun, Dell baribir operatsion xarajat koeffitsientini bo‘shatib yuboradi.
Baholash tafovuti: bozor o‘sishining mustahkamligida qarama-qarshilik
Morgan Stanley qayd etadi: investorlar bilan muloqotlar ko‘rsatdiki, ham optimist, ham pessimist tomonlar Dellning keyingi 18 oyda daromad va foyda o‘sishi g‘oyat kuchli bo‘lishiga rozilar. Xaridor tomon 2028 moliyaviy yilidagi har bir aksiyaga to‘g‘ri keladigan foydani 40-50 dollar deb kutmoqda, Morgan Stanley esa 36.47 dollar, bozor konsensusi esa 30.44 dollar deb baholamoqda.
Haqiqiy tafovut o‘sishning davomiyligida: optimist taraf Clarke qarashlarini qabul qilib, 2028 moliyaviy yilidagi har bir aksiyaga to‘g‘ri keladigan foydani 15 karra P/E ko‘rsatkichi bilan baholashga tayyor, ya’ni 600-750 dollar aksiyaga baho beradi; pessimistiklar esa bu yana navbatdagi gullash/tanazzul sikli deb o‘ylaydi, AI qiymati asosan bulutda qoladi, talab qat’iyligidan so‘ng to‘satdan tushib ketayotganda Dellning foydasi yarmiga tushib ketishi mumkin, shu sabab 2028 moliyaviy yilida har bir aksiyaga to‘g‘ri keladigan foydani 8-10 karra P/E jadvalidan baholaydi, natijada 320-500 dollar aksiyaga narx beradi.
Morgan Stanley ochiq tarzda aytadi: ilgari ular ayiq bozori nuqtai nazariga yaqin edi, biroq Clarke uchrashuvi hisobotni qayta ko‘rib chiqishga undadi va asosiy e’tibor token o‘sishining o‘zida emas, shu o‘sish mahalliy infratuzilmaning uzoq muddatli taraqqiyoti uchun asos bo‘ladimi-yo‘qligiga qaratildi. Hozirgi paytda mol kiritish "neytral" reyting va 511 dollar maqsad narxini saqlaydi, biroq 756 dollar bull ssenarii istiqboli kelgusi 12 oyda yuqoriroq deb topiladi. Bull ssenariysi — 756 dollar, 2028 moliyaviy yilida 18 karra P/E va har bir aksiyaga 42 dollar foyda asosida; asosiy ssenariy — 511 dollar, 2028 moliyaviy yilida 14 karra P/E va 36.47 dollar aksiyaga asosida; ayiq ssenariy — 306 dollar, 2028 moliyaviy yilida 12 karra P/E va 25.53 dollar aksiyaga asosida.
Moliya modeli bo‘yicha, Morgan Stanley Dellning 2027 moliyaviy yilida daromad o‘sishi 93.9%, 2028 yilda 33.1%, 2029 yilda esa 4.7% ga tushishidan kutmoqda; non-GAAP yalpi foyda marjasi 2026 yildagi 20.4% dan 2028 yildagi 16.0% ga, 2029 yilda esa 16.2% ga pasayadi; operatsion foyda marjasi 8.8% dan 2027 yilda 11.1% ga oshib, so‘ng 10.0% va 10.2% ga tushadi; erkin pul oqimi 8.552 milliard dollardan oshib, 21.174 milliardga va 28.876 milliardga ko‘tariladi, 2029 yilda esa 27.910 milliard bo‘ladi. Ularning 2028 yil daromad prognozi 293 milliard dollar, bozor konsensusidan (230.4 milliard dollar) yuqori; aksiyaga foyda prognozi 36.47 dollar, konsensus — 30.02 dollar; sof foyda prognozi 22.813 milliard dollar, konsensus — 19.269 milliard dollardan yuqoriroq.
Mas'uliyatni rad etish: Ushbu maqolaning mazmuni faqat muallifning fikrini aks ettiradi va platformani hech qanday sifatda ifodalamaydi. Ushbu maqola investitsiya qarorlarini qabul qilish uchun ma'lumotnoma sifatida xizmat qilish uchun mo'ljallanmagan.
Sizga ham yoqishi mumkin
Morgan Stanley SpaceX ni ijobiy baholadi: "Tera'Merica" salohiyati past baholangan, korporativ sun'iy intellekt va hisoblash quvvatining kengayishi o‘sish imkoniyatlarini ochadi
Morgan Stanley fikricha, SpaceX o‘sish logikasi hozirda aerokosmik va sun’iy yo‘ldosh aloqalaridan korporativ AI hamda hisoblash quvvatining infratuzilmasiga kengaymoqda, AQSh ilg‘or ishlab chiqarish industriyasining qayta tiklanishi esa uzoq muddatli yanada keng imkoniyatlarni ochishi mumkin. Korporativ AI tijoratlashtirish va hisoblash quvvatini kengaytirish bevosita o‘sish omillarini tashkil etsa, “Tera’Merica” anglatadigan ishlab chiqarish sanoati imkoniyatlari kompaniyaga qo‘shimcha uzoq muddatli o‘sish salohiyatini olib keladi.
Delta Air Lines daromad prognozini pasaytirdi, chunki yoqilg‘i narxi chiptalar narxining o‘sishidan yuqori bo‘ldi
Delta Airlines yoqilg‘i xarajatlari 6 mlrd dollar oshgani sababli yillik daromad prognozini pasaytirdi. Chipta narxlari sezilarli oshgani yo‘lovchilarning sabr-toqatini sinovdan o‘tkazmoqda, neftni qayta ishlash biznesi esa 700 mln dollar foyda keltirishi kutilmoqda va yoqilg‘i xarajatlari bosimini yumshatmoqda. Rajesh Kumar Singh, Reuters Chicagodan, 9-oktabr: Delta Airlines (DAL.N) juma kuni o‘zining yillik daromad prognozining o‘rtacha qiymatini deyarli chorakga qisqartirdi, sababi yoqilg‘i xarajatlarining keskin ko‘tarilishi kuchli sayohat talabini va chipta narxlari oshishi bilan bog‘liq ijobiy ta'sirni yo‘qqa chiqardi. Bu kamaytirish Amerika aviakompaniyalari duch kelayotgan tobora kuchayib borayotgan muammolarni ko‘rsatadi: agar yoqilg‘i narxi yuqori darajada qolsa, yo‘lovchilar chipta narxi yanada oshishiga sabr qiladimi. Aviakompaniyalar bu yil chipta narxlarining ancha oshishiga sabab bo‘ldi, tahlilchilar esa narxlarning yanada oshishi yo‘lovchilar xarid qilishi istagini sinovdan o‘tkazishi mumkinligini ogohlantirmoqda. Atlanta shtab-kvartirasida joylashgan Delta Airlines yoqilg‘i xarajatlari yil bo‘yi o‘tgan yilga nisbatan taxminan 6 mlrd dollar ko‘payishini kutmoqda, uning uchinchi chorakdagi yoqilg‘i sarfi yillik 62%ga oshib, 4,1 mlrd dollarga yetdi, bu iyul oyidagi prognozdan 500 mln dollardan ko‘proq yuqori. Prognoz pasaytirilishining sababini so‘rashganda Delta Airlines bosh moliya direktori Erik Snell: "Bu to‘liq yoqilg‘i masalasi," deb jurnalistlarga aytdi va neft hamda qayta ishlangan aviatsiya yoqilg‘i narxi yozdan beri o‘sib borayotganini ta'kidladi. Delta Airlines hozirda yillik tuzatilgan har bir aksiyadagi daromadini 5,10-5,60 dollar deb kutmoqda, bu iyul oyidagi 6,50-7,50 dollar prognozidan past. London fond birjasi guruhi (LSEG) ma’lumotlariga ko‘ra, yangi o‘rtacha qiymati 5,35 dollar, tahlilchilar o‘rtacha prognozi 5,46 dollar. Kompaniya 2026-yil uchun soliqdan oldingi tuzatilgan foydani 4,5 mlrd dollar deb kutmoqda. LSEG ma’lumotlariga ko‘ra, uchinchi chorakda aksiyadagi tuzatilgan daromad 1,72 dollar bo‘lib, tahlilchilar prognozi (1,76 dollar)dan biroz past. Tuzatilgan operatsion foyda marjasi 11,1%dan 9,4%ga tushdi. Delta Airlines uchinchi chorak moliyaviy natijalarini birinchi bo‘lib e’lon qilgan yirik Amerika aviakompaniyasi bo‘ldi, uning raqobatchilari United Airlines (UAL.O), American Airlines (AAL.O) va Southwest Airlines (LUV.N) bu oy oxirida hisobotlarini e’lon qiladi. Chipta narxi oshishi: Amerika transport statistikasi byurosi ma’lumotlariga ko‘ra, 2026-yilning dastlabki sakkiz oyida Amerika aviakompaniyalari rejalashtirilgan reyslarda yoqilg‘iga 42,9 mlrd dollar sarfladi, bu o‘tgan yilga nisbatan deyarli 13,2 mlrd dollar ko‘proq, yoqilg‘i iste'moli biroz kamayishiga qaramay. Kuchli talab va o‘rinlar o‘sishining cheklanganligi aviakompaniyalarga yoqilg‘i xarajatlarining oshishini yo‘lovchilarga o‘tkazish imkonini berdi. Amerika mehnat statistikasi byurosining iste'mol narxlari indeksi ma’lumotlariga ko‘ra, avgustgacha bo‘lgan besh oy ichida Amerika aviabilet narxi o‘tgan yilga nisbatan o‘rtacha 25%ga oshdi. https://www.reuters.com/graphics/USA-AIRLINES/FUEL/lbpgdnbzwvq/chart.png Yoqilg‘i narxi yuqori bo‘lib qolayotganligi hamda soha quvvati o‘sish rejalari to‘rtinchi chorakda yanada tezlashishini inobatga olib, tahlilchilar Delta Airlines kabi aviakompaniyalar yo‘lovchilar talabiga to‘sqinlik qilmasdan chipta narxini yana oshira oladimi, diqqat bilan kuzatmoqda. Deutsche Bank tahlilchilari to‘rtinchi chorakda soha daromad choralar orqali qaytarilgan yoqilg‘i xarajatlari ulushi qisqarishini, to‘liq qoplash 2027-yil boshiga kechikishini kutmoqda. Delta Airlines talab hali ham kuchli ekanligini ta'kidladi. Snellning aytishicha, to‘rtinchi chorak chipta bron qilish darajasi allaqachon 60%ga yaqin, kompaniya daromad yillik taxminan 20%ga oshishini kutmoqda. LSEG ma’lumotlariga ko‘ra, kompaniya to‘rtinchi chorakda tuzatilgan har bir aksiyadagi daromadni 1,15-1,65 dollar deb prognoz qilmoqda, o‘rtacha 1,40 dollar tahlilchilar prognozi (1,39 dollar)ga mos. Neftni qayta ishlash zavodi afzalligi: Delta Airlines boshqa Amerika yirik aviakompaniyalaridan bir afzallikka ega — Filadelfiya yaqinidagi (link) neftni qayta ishlash zavodiga egalik qiladi; Snell bu zavod bu yil 700 mln dollar foyda keltirishini kutmoqda. "Bizda neftni qayta ishlash zavodi bor — bu yoqilg‘i narxiga xedjing beradi, bir qismi, boshqa hech bir kompaniyada bunday yo‘q," dedi u. Monroe neftni qayta ishlash zavodi 2012-yilda sotib olingan va xom neftni aviatsiya yoqilg‘iga hamda boshqa mahsulotlarga qayta ishlaydi. Delta Airlines aviatsiya bo‘limida yoqilg‘i xarajatlari bozor narxi bo‘yicha to‘lanadi, lekin qayta ishlash foydasi kompaniya ichida qoladi. Xom neft va mahsulotlar narxi farqi kengayganda, bu tashqi yetkazib beruvchilardan yoqilg‘i sotib oluvchi aviakompaniyalar uchun xarajat bosimini yumshatishga yordam beradi. Ammo bu himoya darajasi neftni qayta ishlash foyda marjiga bog‘liq —
"SaaS qiyomat nazariyasi" bankrot boldimi? Autodesk (ADSK.US), Intuit (INTU.US) qarshi yo‘nalishda oldinda, Wall Street "AI dasturlarni yutadi" hikoyasini qayta baholamoqda
Bu hafta, Autodesk va Intuit oxirgi bir necha oy ichida eng kuchli haftalik o‘sishni qayd etishi kutilmoqda. Texnologiya sektori umumiy bosim ostida bo‘lganiga qaramay, bu kompaniyalar aksincha kuchaymoqda va bozorda SaaS (dasturiy ta’minotni xizmat sifatida taqdim etish) sohasining o‘sish istiqbollari borasida optimizm qayta kuchayganiga ishora bermoqda.
Starlink AQSh mobil aloqa bozoriga yo'nalmoqda, SpaceX (SPCX.US) o‘sishning yangi imkoniyatlarini ochmoqda: Wall Street telekommunikatsiya sanoati tarkibining qayta shakllanishiga e ’tibor qaratmoqda
Mavjud sun’iy yo‘ldosh sig‘imini hisobga olgan holda, SpaceX “ba’zan zarur bo‘lgan favqulodda aloqa”dan “kundalik foydalaniladigan mobil xizmat”ga o‘tishda zarur imkoniyatlarni to‘ldirmoqda. Sun’iy yo‘ldosh tarmog‘i keng hududli qamrovni ta’minlaydi va yer osti zonalarini to‘ldiradi, past chastotali yer tarmoqlari esa binolarning ichida va murakkab to‘siqli muhitlarda ulanishni yaxshilaydi, bu ikki texnologiya bir-birini to‘ldiradi.
Kripto narxlari
Ko'proq
