ROI-Tramp rahbarligidagi Moliya vazirligi uchun auktsionning "dum qismi" eng murakkab joy: McKeever
路透社2026/10/06 13:11Maqolada bildirilgan fikrlar faqat muallifga tegishli bo‘lib, muallif Reuters sharhlovchisi Jamie McGeever hisoblanadi. Reuters, Florida, Orlando, 6-oktyabr – AQSh davlat obligatsiyalari auktsionlari odatda zerikarli, oldindan aytib bo‘ladigan va yangilik qiymatiga ega bo‘lmagan oddiy jarayon hisoblanadi. Biroq hozirgi vaziyat odatdagidan farq qiladi va Tramp hukumati endi obligatsiyalarning sust sotilishi sarlavha bo‘lish xavfiga duch kelmoqda. AQSh Moliya vazirligi shu hafta qariyb 120 milliard dollar qiymatida obligatsiya chiqarishni rejalashtirmoqda, bu oxirgi ikki hafta ichida qisqa muddatli g‘aznachilik veksellaridan tashqari birinchi auktsion: seshanba kuni 58 milliard dollar uch yillik obligatsiya, chorshanba kuni 39 milliard dollar o‘n yillik obligatsiya, payshanba kuni esa 22 milliard dollar o‘ttiz yillik obligatsiya bozoriga chiqadi. Bu auktsionlar odatdagidek ahamiyatsiz bo‘lar edi, biroq 22-24-sentabr auktsionlarining sust o‘tganligi sababli tobora ko‘proq e’tiborni jalb qilmoqda — ayniqsa, 23-sentabr kuni bo‘lib o‘tgan besh yillik obligatsiya auktsioni, u o‘tgan yil aprelidan buyon eng katta obligatsiya daromadlarining o‘sishiga sabab bo‘ldi. Shundan so‘ng daromadlar pasaymadi, aksincha ko‘pchilik muddati bo‘yicha so‘nggi o‘n yilliklar ichidagi eng yuqori darajaga ko‘tarildi. Ta’kidlash joizki, AQSh davlat obligatsiyalari auktsionida muvaffaqiyatsizlik ehtimoli deyarli nolga teng. Birlamchi treyderlar ya’ni hozirda Nyu-York Federal Rezervi tomonidan ma’qullangan 26 ta Uol-strit bank va muassasa — bu bozorda market-meyker sifatida ishtirok etadi — doim qatnashadi. Ular aslida sotuv bo‘yicha anderrayting majburiyatini oladi va 30 trillion dollarlik AQSh obligatsiyalari bozorining (jahonda eng likvid bozor) uzluksiz ishlashini ta’minlaydi. Bu, o‘z navbatida, butun jahon moliya tizimi uzluksiz ishlashini kafolatlaydi. Minglab milliard dollarlik global qarz, aktivlar va moliyaviy derivativlar AQSh davlat obligatsiyalarini mezon sifatida oladi. AQSh davlat obligatsiyalari AQSh va butun jahon moliyaviy tizimidagi likvidlik “quvurlarini” moylash uchun garov sifatida ishlatiladi — jumladan, repo bitimlari, banklararo kreditlash va moliyalashtirish uchun. Qisqacha aytganda, AQSh davlat obligatsiyalari global moliya tizimining tayanchi bo‘lib turgan ekan, har doim auktsionda xaridor bo‘ladi. Masala har doimgidek oxir-oqibat bu obligatsiyalar qaysi narxda sotilishi bilan bog‘liq. Hozirda ikkilamchi bozorda qarz olish narxi 2000-yillarning o‘rtasidan buyon eng yuqori daraja, shuning uchun Moliya vazirligi ham birlamchi bozorda yuqori foiz to‘lash ehtimoli katta. Biroq, so‘nggi auktsionlar ko‘rsatganidek, manfiy kutilmagan holatlar ham yuzaga kelishi mumkin. "Bozor hazm qilolmaydigan darajada katta?" 23-sentabr kuni bo‘lib o‘tgan 70 milliard dollarlik besh yillik obligatsiya auktsioni so‘nggi yillarda eng xavotirli auktsion bo‘ldi. Talab “bid-to-cover” ko‘rsatkichi bo‘yicha so‘nggi to‘qqiz yildagi eng past darajani ko‘rsatdi. Moliya vazirligi bu obligatsiyalarni 5,033% daromad bilan sotdi — bu esa auktsion paytidagi bozor daromadidan 3 baza punktiga yuqori. 3 baza punkti ko‘p bo‘lib tuyulmasligi mumkin, lekin besh yillik obligatsiya auktsioni uchun bu juda g‘ayrioddiy. 2022 yil iyunidan buyon eng katta, shunday ataluvchi “tail” bo‘ldi. JP Morgan tahlilchilariga ko‘ra, besh yillik obligatsiya auktsionida oxirgi marta 3 baza punktli “tail” 2011 yilda bo‘lgan — o‘sha paytda AQSh qarz limiti inqirozi yuzaga kelib, avgustda AQShning kredit reytingi pasaytirilgandi. Hozirda esa AQShning og‘ir fiskal istiqbolidagi xavotirlar uzoq muddatli qarz olish xarajatlarini oshirib yubordi. Bozorda Tramp hukumati Moliya vazirligining katta moliyaviy ehtiyojlarini pastroq xarajatli, ya’ni qisqa va o‘rta muddatli qisqa muddatli obligatsiyalarda to‘plashga o‘tadi degan kutilma mavjud. Shuning uchun ikki hafta avvalgi besh yillik obligatsiya auktsioni bunchalik katta xavotir uyg‘otdi. 3 baza punktli “tail” uzoq muddatli obligatsiya auktsionlarida tez-tez uchraydi, biroq daromadlilik egri chizig‘ining “qorni”da joylashgan obligatsiyalarda, ya’ni o‘rta muddatli auktsionlarda bu kamdan-kam holat. Agar Moliya vazirligi bu obligatsiyalarni chiqarishda ko‘proq “prebiya” to‘lashga majbur bo‘lsa, unda, Houston, muammo bor. Auktsion “tail”ining yuqoriligiga turli omillar sabab bo‘lishi mumkin, jumladan, auktsion kuni bozor o‘zgaruvchanligi yoxud vaqt o‘tishi bilan talabni yemiradigan, asosiy muammolar. Ikkalasini farqlash qiyin, chunki ular o‘zaro istisno emas. Yaxshi jihati shundaki, bunday xavotirlar hali daromadlilik egri chizig‘ining qisqa muddatli qismiga tarqalmagan — hech bo‘lmaganda hozircha. 3 yillik va 10 yillik obligatsiyalarning daromadliligi o‘tgan oygi auktsiondan beri taxminan 50 baza punktiga ko‘tarilib, mos ravishda 4,96% va 5,32% atrofida harakat qilmoqda. 30 yillik obligatsiya daromadliligi 35 baza punktiga oshib, 5,65% ga yetdi. Bu daraja kuchli talab jalb qilishga, ishlab chiqarishni muammosiz ta’minlas
Ushbu maqolada ifodalangan fikrlar muallifning shaxsiy fikrlari bo‘lib, muallif Reuters kolumnisti hisoblanadi
Jamie McGeever
Reuters Florida shtati Orlando shahri, 6-oktyabr - AQSh davlat obligatsiyalari auktsionlari odatda zerikarli, bashoratli va yangilik ahamiyati bo‘lmagan muntazam jarayon sifatida ko‘riladi. Lekin hozirda oddiy davr emas, Trump hukumati davlat qarzlarini sotishda sustlashuv sarlavhalarga chiqish xavfiga duch kelmoqda.
AQSh G‘aznachiligi shu hafta qariyb 120 mlrd dollarlik davlat obligatsiyalarini chiqarishni rejalashtirgan, bu ikki haftadan beri ilk bor qisqa muddatli Treasury bill-lardan tashqari obligatsiyadir: seshanba kuni 58 mlrd dollarlik uch yillik obligatsiya, chorshanba kuni 39 mlrd dollarlik o‘n yillik, payshanba esa 22 mlrd dollarlik o‘ttiz yillik obligatsiya chiqariladi.
Normal sharoitda bunday auktsionlar ahamiyatsiz tuyulishi mumkin, biroq 22—24-sentabr kunlari bo‘lib o‘tgan auktsionlar g‘ayrioddiy sust bo‘lishi natijasida ularga qiziqish oshgan—ayniqsa 23-sentabrda o‘tkazilgan besh yillik obligatsiyalarning auktsioni, bu o‘tgan yil apreldan beri obligatsiya daromadlaridagi eng katta ko‘tarilishni keltirib chiqardi. Shundan beri, daromadlar pasaygani yo‘q, aksincha, ko‘pchilik yilliklar bo‘yicha tarixiy yuqori ko‘rsatkichlarga chiqishda davom etdi.
Aniq ta’kidlash joizki, AQSh davlat obligatsiyalari auktsioni “muvaffaqiyatsizlikka uchrash” ehtimoli deyarli nolga teng. Birlamchi dilerlar—hozirda Nyu-York Federal rezervi tomonidan tasdiqlangan 26 ta Wall Street bank va institutsiyalari davlat obligatsiyalari bozori market-meykerlari sifatida har doim qatnashadi. Ular aslida sotuvlarni underwriting qilish mas'uliyatini o‘z zimmalariga olishadi va 30 trillion dollarlik AQSh davlat obligatsiyalari bozorining (dunyoning eng likvid bozori) barqaror ishlashini ta’minlaydi.
Bu esa butun jahon moliya tizimiga ishlash imkonini beradi. Trillionlab dollarlik jahon qarzlari, aktiv va bozor hosilalari AQSh davlat obligatsiyalari namunasida belgilanadi. AQSh davlat obligatsiyalari shuningdek AQSh va global moliyaviy tizimning “quvurlari”ni moylash uchun garov sifatida ishlatiladi—jumladan repo operatsiyalari, banklararo kredit va moliyalashtirishda.
Qisqa qilib aytsak, AQSh davlat obligatsiyalari global moliyaviy tizimning tayanch ustuni ekani borasida, doim auktsionlarda xaridorlar bo‘ladi. Savol har doim shu: bu obligatsiyalar qanaqa narxda sotiladi. Hozirda ikkilamchi bozordagi kreditlash xarajatlari 2000-yillar o‘rtasidan buyon eng yuqori darajaga yetgan, demak AQSh G‘aznachiligi birlamchi bozorda ham yuqori foiz stavkasi to‘lashiga asos bor.
Lekin yaqinda o‘tkazilgan auktsionlarning ko‘rsatganidek, boshqa salbiy kutilmagan holatlar yuzaga kelishi mumkin.
“Bozor hazm qila olmaydigan darajada kattami?”
23-sentabrda bo‘lib o‘tgan 70 mlrd dollarlik besh yillik davlat obligatsiyalari auktsioni so‘nggi yillarda eng tashvish qiladigan savdolardan biri edi. “Takliflar qamrovi” bilan o‘lchanadigan talab so‘nggi to‘qqiz yilda eng past darajaga chiqdi. G'aznachilik bu obligatsiyalarni 5,033% daromadlik bilan sotdi, bu bozor stavkasidan 3 baza punktga balandroq.
3 baza punkt juda ko‘p tuyulmaydi, lekin besh yillik obligatsiya auktsionlari uchun bu juda noodatiy. Bu 2022 yil iyunidan buyon eng katta deb nomlanuvchi “tail” hisoblanadi. J.P. Morgan tahlilchilarining qayd etishicha, besh yillik obligatsiyalardagi 3 baza punktli “tail” so‘nggi marta 2011 yilda kuzatilgan—o‘sha paytda qarz limiti inqirozi natijasida avgust oyida AQSh kredit reytingi pasaytirilgan edi.
Hozirgi vaziyatga qaytsak, AQShning og‘ir moliyaviy istiqboli borasidagi xavotirlar uzoq muddatli kreditlash xarajatlarining oshishiga olib keldi. Shu bois, bozor umumiy kutishicha Trump hukumati G‘aznachilikning katta moliyalash zaruratini foiz stavkalari pastroq bo‘lgan yield curve o‘rtacha va qisqa muddatli qismiga ko‘proq yo‘naltirishni boshlaydi.
Mana nima uchun ikki hafta oldingi besh yillik davlat obligatsiyalari auktsioni bunchalik tashvish uyg‘otdi. Uzoq muddatli obligatsiyalarda “tail” uch baza punktda bo‘lishi tez-tez uchraydi, lekin yield curve deyiladigan “qorin” qismidagi obligatsiyalarda bu kamdan-kam hollarda bo‘ladi. Agar G‘aznachilik bu obligatsiyalarni chiqarish uchun yuqoriroq mukofot to‘lashga majbur bo‘lsa, “Houston, muammo bor.”
Auktsiondagi “tail”ning kattaligi ko‘plab omillar natijasi bo‘lishi mumkin, jumladan auktsion kuni bozorga xos tebranishlar yoki vaqt o‘tib talabni yemiradigan asosiy muammolar. Ko‘pincha ularni ajratib olish qiyin, chunki ular o‘zaro istisno emas.
Optimist nuqtai nazardan, bu noaniqlik hozircha yield curve qisqa qismlariga tarqalgan emas. Kamida hozircha yo‘q.
3 yillik va 10 yillik davlat obligatsiyalari daromadliligi bir oy avval bo‘lib o‘tgan auktsiyondan 50 baza punktga oshdi, mos ravishda taxminan 4,96% va 5,32% atrofida. 30 yillik obligatsiya daromadliligi 35 baza punkt ko‘tarilib, 5,65% ga yetdi. Bu daraja talabni jalb qilish va savdoni bemalol o‘tkazish uchun yetarli, to‘g‘rimi?
Taxminan shunday. Lekin agar kutilmagan o'zgarish bo‘lsa, o‘zgaruvchanlik va noaniqlik butun bozorga tarqalishi mumkin. Investorlar holat rivojlanishini... burgutdek yaqin kuzatadilar.
(Ushbu maqolada ifodalangan fikrlar muallifning shaxsiy fikri bo‘lib, muallif Reuters kolumnisti hisoblanadi)
Ushbu kolumni yoqtirdingizmi? Yangi global moliya sharhlari manbasi bo‘lgan Reuters “Ochilgan pozitsiyalar” (ROI) sahifasiga tashrif buyuring. LinkedIn va X’da ROI’ni kuzatib boring.
Shuningdek, siz Apple, Spotify yoki Reuters ilovasida har kuni “Morning Bid” podkastini tinglashingiz mumkin. Obuna bo‘ling va haftaning har kuni Reuters muxbirlari tomonidan bozor va moliya sohasidagi muhim yangiliklarning chuqur sharhini eshiting.
(Ingliz tilidan boshqa til so‘zlovchilar uchun qulaylik yaratish maqsadida Reuters o‘z materiallarini avtomatik tarzda bir nechta tilga tarjima qiladi. Avtomatik tarjimada xatoliklar bo‘lishi, zaruriy kontekst yetishmasligi mumkin, Reuters avtomatik tarjima matni aniqligini kafolatlamaydi va u faqat o‘quvchilar uchun qulaylik sifatida taqdim etiladi. Avtomatik tarjima xizmatlaridan foydalanish natijasida yuzaga kelgan har qanday zarar yoki yo‘qotishlar uchun Reuters javobgar emas.)
Mas'uliyatni rad etish: Ushbu maqolaning mazmuni faqat muallifning fikrini aks ettiradi va platformani hech qanday sifatda ifodalamaydi. Ushbu maqola investitsiya qarorlarini qabul qilish uchun ma'lumotnoma sifatida xizmat qilish uchun mo'ljallanmagan.
Sizga ham yoqishi mumkin
Neft narxi va yevro rezonansi, yirik aktivlar yangi burilish oynasiga kiradi
Valyuta fondlariga oqim keskin pasayib, 158 milliardga yetdi, AQSh obligatsiyalari qisqa muddatli likvidligi xavf ostidami?
Valyuta fondlariga kirim bu yil keskin pasayib, uchinchi chorakda 158 milliard dollarni tashkil etdi, bu esa treasury obligationlarining daromadliligini oshirdi. Qisqa muddatli volatilite kuchaydi va bozor qisqa muddatli moliyalashtirishning qisqarishidan xavotirada.
Kripto narxlari
Ko'proq
