Sự khan hiếm vốn gặp làn sóng nợ: Từ AI Cloud đến trái phiếu chủ quyền của Pháp, CDS đồng loạt tăng mạnh, ai sẽ trả giá cho đòn bẩy cao?

Ứng dụng Kinh tế Thông minh nhận thấy, từ các công ty AI huy động vốn cho dự án trung tâm dữ liệu cho đến chính phủ Pháp nặng nợ, thị trường tín dụng đang phát ra những dấu hiệu cảnh báo khi nhà đầu tư ngày càng lo ngại về rủi ro cho vay. Dựa trên phân tích dữ liệu từ FactSet, CoreWeave, Oracle, SoftBank Group, cũng như CDS (hoán đổi nợ xấu) kỳ hạn 5 năm của Pháp và Ý đều đã mở rộng chênh lệch.

Khi thị trường lo ngại về việc thắt chặt tài chính và chi phí vốn tăng cao, trái phiếu liên quan đến AI bị bán tháo. CEO Nvidia, Huang Renxun, cho biết hôm thứ Năm rằng nhu cầu về dịch vụ đám mây mới "cực kỳ nóng", nhưng ông cảnh báo "không đủ vốn". "Nhu cầu vốn lớn hơn nhiều so với lượng vốn sẵn có," ông nói, và bổ sung thêm, "vấn đề này sẽ được giải quyết."

Pháp cùng một số quốc gia khác cũng đối mặt áp lực tương tự. Khi nhà đầu tư đòi hỏi phần bù đắp cao hơn cho việc tài trợ nợ công, áp lực trên thị trường trái phiếu đang dần tăng. Gần đây những cuộc biểu tình và bất ổn quy mô lớn ở Pháp càng làm gia tăng lo ngại của thị trường.

Ben Emons, Giám đốc đầu tư và sáng lập FedWatch Advisors, viết trong chuyên mục Substack "French Neoclouds": "Thị trường có thể không còn muốn trả tiền cho chi tiêu vốn khổng lồ, đòn bẩy cao và dòng tiền tương lai không chắc chắn; sự thay đổi tương tự đang mở rộng chênh lệch trái phiếu chính phủ Pháp, vì nhà đầu tư đòi hỏi nhiều phần thưởng hơn mới sẵn lòng nắm giữ trái phiếu dài hạn, nghĩa vụ tài trợ nợ của quốc gia đang chịu áp lực này."

Chi phí bảo hiểm nợ liên quan đến AI tăng cao

CoreWeave, Oracle và SoftBank đều ở trung tâm xây dựng hạ tầng AI, với hoạt động trải rộng qua trung tâm dữ liệu, dịch vụ đám mây và tài chính.

Chênh lệch CDS kỳ hạn 5 năm của họ cung cấp cửa sổ quan sát nỗi lo của nhà đầu tư về tổng chi phí và lợi nhuận cuối cùng. Chênh lệch tăng thể hiện chi phí bảo vệ rủi ro vỡ nợ đắt hơn, cũng có thể cho thấy thị trường ngày càng lo ngại về tình trạng tín dụng của bên đi vay.

Chi phí bảo vệ rủi ro vỡ nợ của CoreWeave tăng mạnh nhất. Theo FactSet, chênh lệch CDS 5 năm của họ ngày 21 tháng 10 đạt 1065,84 điểm cơ bản, phản ánh thị trường lo lắng về khả năng huy động vốn cho mở rộng của công ty đang gánh nặng nợ này.

Trong cùng kỳ, chênh lệch của Oracle tăng từ 141 điểm tại ngày 2 tháng 1 lên 308,25 điểm tại ngày 21 tháng 10. S&P đã hạ xếp hạng nợ của Oracle xuống mức đầu tư thấp nhất vào tháng 7, với lý do rủi ro tín dụng tổng thể tăng do mở rộng kinh doanh hạ tầng.

SoftBank là nhà đầu tư AI quan trọng, sở hữu nhiều cổ phần OpenAI và đầu tư vào trung tâm dữ liệu, cơ sở hạ tầng điện lực, bao gồm cam kết đầu tư 87 tỷ USD xây dựng trung tâm dữ liệu tại Pháp. Chênh lệch CDS 5 năm của họ vào ngày 20 tháng 10 dao động quanh mức 432 điểm cơ bản, gần mức cao nhất trong bốn năm, vượt mức 284 điểm tại ngày 5 tháng 1.

Chi phí bảo vệ vỡ nợ của Pháp vượt qua Ý

Pháp chưa rơi vào khủng hoảng nợ toàn diện, nhưng thị trường đang phát ra tín hiệu không yên: chi phí phòng ngừa vỡ nợ chính phủ Pháp đã vượt qua Ý, trong khi chi phí của Ý cũng tăng lên.

Theo phân tích, chênh lệch CDS 5 năm của Pháp ngày 21 tháng 10 đạt 89,8 điểm cơ bản, cao hơn mức 29,74 điểm tại ngày 2 tháng 1. Chênh lệch của Ý tăng từ 28,33 điểm tại ngày 2 tháng 1 lên 67,1 điểm tại ngày 22 tháng 10.

Điểm nóng là sự không chắc chắn trong ngân sách và gánh nặng nợ của Pháp, làm dấy lên lo ngại về rủi ro có thể lan sang các quốc gia châu Âu khác.

Chênh lệch của Đức cũng tăng nhưng ngày 22 tháng 10 chỉ ở mức 12,15 điểm cơ bản, thấp hơn nhiều so với Pháp hoặc Ý, trong khi đầu kỳ là 7,47 điểm.

Thierry Wizman, chiến lược gia toàn cầu về ngoại hối và lãi suất của Macquarie Group, chỉ ra rằng gánh nặng nợ ngày càng tăng và thâm hụt ngân sách kéo dài của Pháp là động lực chính khiến chi phí bảo vệ rủi ro vỡ nợ tăng.

"Yếu tố thúc đẩy chính là quy mô nợ chính phủ Pháp quá lớn (chiếm 120% GDP) và không thể giảm thâm hụt", Wizman nhận định. Trong khi đó, nợ chính phủ Đức chỉ chiếm 65% GDP.

Nhà đầu tư cũng quan tâm đến chênh lệch trái phiếu Pháp-Đức, được xem là tiêu chuẩn tín dụng của châu Âu, hiện cũng đã tăng vọt lên 1,6 điểm phần trăm. Lợi suất trái phiếu quốc gia Pháp kỳ hạn 10 năm vượt mốc 5% lần đầu tiên từ năm 2002. Chênh lệch lợi suất giữa OAT Pháp và Bund Đức kỳ hạn 10 năm là khoảng bù trừ mà nhà đầu tư yêu cầu để nắm giữ trái phiếu Pháp thay vì Đức.

Dù chênh lệch Pháp-Đức khá rộng, khoảng cách chi phí vay vốn trong khu vực đồng euro (eurozone) vẫn lớn hơn nhiều vào đầu thập niên 2010 khi khủng hoảng nợ châu Âu xảy ra.

Ngày 23 tháng 10 tới, Pháp sẽ đối mặt thêm thử thách: Moody’s dự kiến sẽ rà soát lại xếp hạng Aa3 của nước này với triển vọng tiêu cực. Việc rà soát diễn ra trong bối cảnh chia rẽ chính trị khiến nỗ lực phục hồi tài chính công trở nên phức tạp.

Hiệu ứng lan tỏa lên chỉ số trái phiếu

Dù áp lực đã xuất hiện ở một số lĩnh vực tài trợ AI, thị trường nợ cũng đang tính toán chi phí cao hơn. S&P Global cảnh báo ngày 19 tháng 10 rằng, mức tiếp xúc nợ liên quan đến AI của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn có thể cao hơn so với nhận thức chung.

Chỉ số CDS theo dõi chi phí bảo vệ vỡ nợ của một rổ các công ty, cung cấp bức tranh rộng hơn về sức ép thị trường tín dụng.

Chỉ số CDX Bắc Mỹ hạng cao có phản ánh rủi ro tín dụng của các công ty đầu tư phiêu lưu. Theo dữ liệu LSEG, chênh lệch trung bình 5 năm của chỉ số này ngày 20 tháng 10 đạt 355,35 điểm, tăng khoảng 39 điểm so với cuối năm 2025.

Chênh lệch mở rộng cho thấy nhà đầu tư đang đòi bù đắp nhiều hơn cho rủi ro tín dụng không chỉ của các bên vay liên quan đến AI.