警惕美聯儲誤判通脹：9月加息或是一場不必要的政策失誤

匯通網9月8日訊—— 截至上週末，聯邦基金利率期貨市場給出的機率顯示：聯準會在9月中旬做出升息這一政策錯誤的可能性接近60%。我們認為聯準會未必會犯下這一錯誤，但倘若真的升息，或將引發黃金、股票與外匯市場更深幅度的回調：金價與標普500指數下行，美元指數走強。邏輯在於：升息強化美元並抬升實際利率，往往壓制以美元計價的黃金與高估值股票，同時推動資金回流美元資產。

聯準會升息，並不能讓更多船隻通過霍爾木茲海峽，無法讓煉油廠產出更多柴油，也不能讓農民種出更多玉米。貨幣政策的傳導機制有其天生邊界——利率的漲跌改變的是資金成本與信貸環境，卻無法直接創造一度中斷的實物供給。更概括地說：當物價上漲源於供給約束、而非需求過熱時，央行升息並非合理的應對手段，反而可能以「頭痛醫腳」的方式偏離問題的核心。

換句話說，供給端的缺口要靠增加產能、疏通物流、修復基礎設施這類實物手段來彌補，貨幣政策既填不上供給窟窿，還可能因為壓抑投資意願而讓缺口更難縮小。但不少評論人士主張聯準會9月應當升息，理由是「通脹遠高於聯準會目標！」，似乎只要物價數據偏高，就該祭出緊縮工具，而無暇追問數據背後的成因。

遺憾的是，聯邦公開市場委員會（FOMC）大多數委員同樣無視現實經濟狀況，一味盯著備受關注的通脹數據，以及準確度低到近乎沒有參考價值的就業報告做出反應。換言之，決策者更傾向於對「看得見、便於引用」的統計數據做出機械式回應，而不是基於對經濟真實運行狀態的判斷；而那些就業數據本身的失真程度，恰恰削弱了「以數據為依據」這一敘事的前提。此外，川普對聯準會釋放的施壓言論也起到負面作用。原因在於：為了維持機構獨立性的表象，即便FOMC中有委員傾向降息（目前沒有任何委員持該立場），總統的施壓也很可能迫使他們轉向相反立場。這裡存在一種微妙的逆向機制：越是受到外部壓力，越需要靠「不為所動」的姿態來證明獨立，結果反而可能讓本該被討論的降息選項被提早排除。

於是就出現這樣一種局面：無論通脹走高的真實誘因是什麼、最優解決路徑如何，金融市場的預設邏輯都是——只要經濟數據暗示物價進一步抬升或者經濟表現偏強，聯準會升息的可能性就會上升。這意味著市場定價遵循的是一套高度簡化的「數據—政策」線性映射，幾乎不關心數據背後的因果鏈條是否支持緊縮。

受最新消息影響，聯邦基金利率期貨市場對9月16日FOMC議息會議升息的機率，上週週二為70%，週四回落至50%，週五又回升至59%。黃金市場對這一升息機率的波動最為敏感。這種劇烈波動本身就是不確定性的直接體現：一週之內先在兩個方向來回切換，顯示市場對央行真實意圖與未來數據路徑都缺乏穩定判斷。

換句話說，截至上週末，聯邦基金利率期貨市場給出的機率顯示：聯準會在9月中旬做出升息這一政策錯誤的可能性接近60%。我們認為聯準會未必會犯下這一錯誤，但倘若真的升息，或將引發黃金、股票與外匯市場更深幅度的回調：金價與標普500指數下行，美元指數走強。邏輯在於：升息強化美元並抬升實際利率，往往壓制以美元計價的黃金與高估值股票，同時推動資金回流美元資產。