SI業務加速爆發鞏固增長趨勢！瑞銀看高SpaceX（SPCX.US）至230美元

智通財經APP獲悉，在SpaceX(SPCX.US)公佈第三季度財報後，瑞銀於週三發佈的研究報告中表示，受惠於人工智能(AI)算力租賃業務的強勁表現，SpaceX的表現遠超該行預期，增長速度顯著加快。

SpaceX創辦人、首席執行官埃隆·馬斯克還談及SpaceX與特斯拉合併的話題。他表示，公司已成立特別委員會評估該項交易，但他本人回避相關討論，因此能夠透露的資訊有限。他表示，將兩家公司合併具備很高的合理性，但這絕非板上釘釘。

管理層還提供了一些新的指引，包括第四季度資本支出預計為350億至400億美元(先前瑞銀預期為190億美元)，高於第三季度的196億美元，原因是建設進度正在加快。瑞銀估計，公司要實現13吉瓦的算力部署目標，需要投入約3500億美元，這一規模與其他主要超大型雲服務商大致相當(相比之下，Google約3800億美元，Microsoft約2300億美元等)。

瑞銀認為，SpaceX繼續兌現市場對其較高的預期，且這一趨勢仍將持續——新的算力交易於第四季度陸續上線、Starship朝著捕獲飛船與助推器的目標推進，以及Grok效能和產品持續升級。該行認為，公司旗下這些資產的組合具有獨特性，隨著管理層逐項實現上述目標，長期來看將持續創造價值。瑞銀予SpaceX“買入”評級，12個月目標價為230美元。

1、超級智能(SI)業務：加快算力部署速度

SI業務營收為76億美元(與瑞銀預期持平，高於市場共識預期的65億美元)，環比增長195%、同比增長830%。其中AI雲業務貢獻不斷提升(Anthropic交易已達到完整運行率，Google開始產生初步貢獻)，同時完成了對Cursor的收購。這推動EBITDA實現較高的利潤轉化，達到50億美元(瑞銀預期為45億美元，市場共識預期為40億美元)，利潤率為66%，高於上一季度的11億美元和45%。

算力容量增加300兆瓦，達到1.7吉瓦(瑞銀預期為1.8吉瓦)。目前算力交付運行速度已達每月約20萬顆GB300(意味著每季約新增1.2吉瓦)，管理層預計隨著2027年Rubin晶片出貨，公司將維持這一交付節奏(意味著每季新增約1.9吉瓦)。目前雲算力定價略高於上一季度所概述的每瓦30至50美元區間，公司將繼續利用短期交易，以從GPU價格上漲中獲益。至2027年第二季，SpaceX計劃部署一個由44萬顆Rubin晶片組成的集群(約1.4吉瓦)，旨在實現最優的訓練效果並推動Grok取得進一步進展。

在財報電話會議中，馬斯克表示，自己“被每一家超大型雲服務商(hyperscaler)不斷催促”提供更多算力租賃服務，而且需求如此強勁，公司現有的算力容量即使賣出數倍也會很快售罄。他預計現貨租賃價格仍將繼續上漲，到明年潛在可將投資回收期縮短至約6個月。

在此基礎上，公司目前將2027年底算力容量目標上調至13吉瓦，即較先前預期的2027年底2.5-3.0吉瓦新增約10吉瓦。馬斯克表示，根據目前對發電能力的可見度，2027年算力容量甚至有望達到20吉瓦。按照這一基礎設施規模，以及自有與租賃算力容量約50:50的比例，這將支持公司在今年底前實現1000億美元的年經常性收入(ARR)，到2027年底可能達到5000億至1萬億美元。

管理層還提到模組化推理算力部署方案，透過在工廠內整合電力與冷卻系統來加快部署時程。

2、連接業務：預計第四季度及2027年加速

連接業務營收達52億美元(瑞銀預期、共識預期均為49億美元)，同比增長70%；EBITDA為35億美元(瑞銀預期為28億美元，市場共識預期為29億美元)，同比增長82%。

消費者寬頻業務營收同比增長57%(瑞銀預期為48%)，企業與政府業務(包括Starlink Mobile)同比增長91%(瑞銀預期為79%)，而上一季度分別增長44%和108%。Starlink淨新增用戶數為160萬(瑞銀預期為230萬；第二季度為170萬)，消費者用戶總數達1360萬。與此同時，每用戶平均收入(ARPU)同比下降17%至69美元(上一季度同比下降22%)。

管理層預計第四季度用戶增長將加快(瑞銀預期為新增240萬用戶)，因為公司正在為假日季來臨前增加終端庫存，並向零售渠道交付設備套件。

此外，在近期完成800 MHz頻譜收購後，管理層重申，有信心能在美國流動通信市場搶佔份額，並計劃於2027年啟動V2流動衛星的首次發射。儘管管理層沒有詳細說明公司將如何或何時部署新獲得的頻譜，但確認800 MHz頻段將部署在宏基地台上。電話會議結束後，馬斯克在X平台發文，再次強調有必要更好地說明公司的移動業務戰略，並表示電信行業資深人士並不了解SpaceX為此行業帶來的根本性變化。

3、太空業務：星艦進入軌道，投資仍維持高位

太空業務營收為17.7億美元(瑞銀預期為12.6億美元，市場共識預期為14.1億美元)，同比增長6%(上一季度同比增長29%)，目前正處於由Falcon 9轉往Starship的階段。

EBITDA為3.57億美元(瑞銀預期為1.44億美元，市場共識預期為虧損4600萬美元)，低於去年同期的6.72億美元，原因是Starship研發支出增加。

Starship第14次飛行是SpaceX首次實現進入軌道並產生收入的星艦任務，是該項目由研發階段向商業營運階段演進過程中的關鍵技術里程碑。

第14次飛行將26顆Starlink V3衛星部署至寬頻衛星星座中，其有效載荷約為星艦潛在V3載荷能力的一半，但下行鏈路容量仍約為Falcon 9任務的10倍。

管理層預計，2027年上半年Starship將實現每週發射一次，2027年下半年則可望達到每週兩次，這意味2027年最多可能進行72次發射(瑞銀預期為30次，市場共識預期為40次)。

公司仍按計劃推進今年嘗試回收Starship的兩個級段(第15次飛行目標為下月)，並計劃於2027年初再次發射第二級，同時於明年進行在軌加注燃料演示。

Falcon 9第三季度總發射次數為35次，低於2026年第二季度的38次與去年同期的44次，其中包括12次客戶發射和23次內部發射。入軌質量為476噸，低於去年同期的525噸。

客戶任務包括美國國家航空航天局(NASA)的Nancy Grace Roman Space Telescope發射任務，其中6次任務服務於國家安全客戶。本季度，公司新增3次載人Dragon飛船任務，任務期限延長至2028年；此外還新增18次國家安全發射任務、3次Starfall任務，以及一份Starship月球有效載荷交付合約。