加納重審大型金礦續約：Tarkwa擬再開發20年，53億美元資產價值面臨政策變數

加納正在評估大型金礦本土持有方案，也將經營者的融資與長期投資能力納入考量。據彭博社本週報導，Gold Fields(GFI.N)旗下Tarkwa礦的續約結果仍未確定。這座礦山是公司第二大黃金來源。

公司6月提交的公告確認，旗下持股90%的加納子公司已於2025年11月提前申請續簽五項Tarkwa採礦租約，相關租約將於2027年4月到期。公司當時表示，續約結果、時間和條款仍在與政府磋商。

Tarkwa與已移交礦山的條件不同

加納土地與自然資源部長艾馬紐耶爾·阿爾馬－科菲·布阿（Emmanuel Armah-Kofi Buah）接受彭博社採訪時表示，政府推動本國企業參與大型採礦業務，也重視哪些企業能夠籌集資金、承擔投資風險；許多本土企業尚不具備同等能力。

自2025年初新政府上台以來，加納逐步改變國際投資者礦權近乎自動續期的做法，轉向逐案評估。約六個月前，Gold Fields被要求將已進入成熟階段的Damang礦移交國家，政府隨後組織了僅面向加納企業的招標。

Damang在移交前主要處理庫存礦石，已不再進行現場採礦。Tarkwa的情況不同，Gold Fields已向政府提交一份20年開發計畫。布阿談及續約時表示，一些仍有多年開採壽命的大型金礦，可能更適合由國際公司運營。

布阿還表示，政府沒有將外國企業多年建設的礦山直接交給本國企業的政策。上述表態保留了不同經營安排的可能性，但此次採訪沒有公佈Tarkwa的續約決定，也沒有確定新的持股比例。

金價增量經過成本與分配政策傳至股東

Tarkwa對公司現金流的分量不小。高盛上週四發佈的研究估計，該礦約占集團產量的15%至20%。在其納入新權利金假設的基準模型中，Gold Fields所持90%權益的價值為53億美元，約佔該行估算的集團資產層面淨現值的15%。

權利金會改變高金價所能留下的收益。按高盛的金價與稅費假設，調整權利金制度將使Tarkwa的淨現值減少約13億美元。該行在模型中假設相關安排從2027年第二季度作用於該礦；這是估值測算，並非已經敲定的續約條款。

礦山價值也受後續投入影響。高盛稱，Tarkwa仍是一項長期資產，持續投資旨在恢復並維持約50萬盎司的年產量。Damang處理庫存礦石的經營狀態，與Tarkwa繼續開採、投入資金的計畫，對投資者提出了不同要求。

從集團分紅看，高盛報告列出的基礎分配政策為自主決定的增長投資支出前自由現金流的35%，並設有每股每年0.50美元的下限。該行據此將金價、成本、現金流和股東分配分開測算，股息並不直接按金價漲幅增加。

在高盛的2027年敏感性模型中，金價每盎司上漲100美元，對應每盎司約60美元的增量現金流；基礎股息與特別股息的增量分別約為21美元和6美元。後兩項均按產金盎司折算，並非每股分紅金額，也不是公司宣布的派息。

租期與礦業法修訂仍待決定

經營期限正在與稅費安排一同進入政策討論。彭博社週四報導，擬修訂的礦業法將縮短租約期限、擴大政府對續約的裁量，並取消可在固定期間鎖定財稅條件的個別協議。這些內容仍以修法通過為前提。

草案本身也經歷調整。路透社上上週五援引三名知情人士稱，加納預計將以修訂版替換已提交議會的礦業法草案，將最長採礦租期從草案中的15年改為20年。報導所述現行法律允許的最長期限為30年。

知情人士當時沒有提供修訂草案重新提交的時間。20年租期是擬議修訂內容，也不能與Gold Fields為Tarkwa提交的20年開發計畫等同；公司提出的經營規劃仍須等待礦權安排支持。

Gold Fields首席執行官麥克·弗雷澤（Mike Fraser）8月接受彭博社採訪時曾表示，公司會採取包括法律途徑在內的必要行動，維護股東享有的權利。布阿在本週披露的採訪中表示，他預計議會將在年底前通過修訂後的礦業法。