盟友也不買了！親美國家前八月美債購買驟降60%，日本暴跌99%、韓國創紀錄淨賣出

智通財經APP獲悉，如今，即便是華盛頓最親密的夥伴，也不再會穩定地為美國赤字買單。

根據美國財政部與國務院數據測算，2026年前八個月，與美國立場高度一致的國家及地區，淨買入不含短期國庫券的美國中長期國債規模為1743億美元，創下2021年同期以來新低，同比下滑超過60%。

這一轉變在亞洲尤為顯著——長年保持大額順差的各經濟體，正減少將盈餘資金配置至美債。日本是美債第一大海外持有國，今年前八個月淨買入僅3.89億美元，同比銳減99%；南韓則淨賣出238億美元，創下自1977年有統計以來同期最高減持規模；中國台灣地區同樣處於淨賣出狀態。

這一資金轉向並無單一誘因。各國政府甚少表態要主動撤出美債，同時該統計口徑無法區分一國境內的官方購債與私人投資行為。多重因素共同發酵：本幣走弱、本土收益率上升、股票資產吸引力提升，疊加市場對美國政策不確定性的擔憂。

道富投資管理資深固收策略師Masahiko Loo（管理規模超6萬億美元）表示：“美債市場並非失去海外買家，而是失去了被動自動配置的買家。美國政策愈發不可預測，讓大規模結構性超配美債、習慣性把盈餘資金循環投向美債的邏輯難以成立。”

美國政府債務規模已攀升至40萬億美元以上，令這個世界最大經濟體更加依賴投資者為其支出提供資金。與此同時，特朗普的關稅政策以及美國政策的不確定性，引發了人們對美元長期前景的擔憂。而從日本到歐洲，各地市場收益率均在上升，全球投資者如今擁有比以往更多可替代美債的選擇。

據悉，亞洲高儲蓄經濟體的傳統模式，是把貿易順差兌換為美元，再配置至美債。而今年，本幣貶值削弱了它們的購買力，迫使各國動用外匯儲備維穩。

日圓一度跌至四十年低位，數據顯示，日本當局今年夏天為了托底日圓，拋售了部分美債及其他證券。韓元則一度跌至2009年以來最低點，隨後有所回升。

各國官方並沒有清晰披露操作思路。今年5月，日本財務省一名高官曾表示，拋售美債支撐日圓會適得其反，當局清楚減持持倉蘊含的風險；南韓央行9月稱，計劃將一部分交由本土資管機構管理的外匯儲備，拓寬投資範圍，不再侷限於美債。

統計口徑說明

“立場一致性”的判定可能帶有主觀性。本文分析（對2月份首次發布版本的一次更新）根據各國在聯合國關鍵決議上的投票與美國的一致頻率，利用美國國務院數據將國家分為最一致、最不一致和中立三類。這種方法在學術界常用於判定盟友與對手。

例如，長期軍事盟友澳洲被歸類為最一致，而美國的鄰國墨西哥則落入中立類別。

統計口徑為原始期限一年以上美債的淨買入額（買入減賣出），覆蓋57個國家和地區，同時包含官方與私人投資者。

財政部數據可能將通過託管機構或中介持有的證券歸屬於持有地所在國家，而非最終所有者所在地。因此，歸屬於英國和比利時等金融中心的持倉和購買量可能部分反映的是其他地方的投資者。

更多資產選擇

即便亞洲資金流向海外，美債也未必是默認的首選。

美國外交關係協會資深研究員、前財政部官員Brad Setser指出：南韓資金更偏好股票，中國台灣地區資金則轉向權益資產與存款。“所以部分順差大國，已經不再是美債的大額淨買家。”

Setser將這一現象視作更廣的儲備去集中化(dereservification)趨勢：越來越多境外資產不再放在央行傳統外匯儲備帳戶內，而是由養老金、國有銀行及其他大型機構持有。這不等同於去美元化，但會帶來美債官方需求的回落。

策略師Andrede Silva表示：“美元融資成本持續走高，侵蝕美債回報；與此同時日本國債收益率上行，本土資產機會改善。”

其他地區收益率上升也在為投資者提供新選擇。南韓Kiwoom資產管理公司全球固定收益主管Yang Joo Kyung表示，該公司對美債仍持謹慎態度，認為日本國債相對具有吸引力。

日本投資者也有更多理由將資金留在國內。隨著國內收益率處於數十年高位，他們投資海外所能獲得的額外回報已經收窄。

“日本是美國盟友，我們確實看到了一些跡象，表明套息交易正在逐步解除，”美國銀行證券G-10外匯與利率策略師Oliver Levingston表示。套息交易即低成本借入日圓，投向海外高收益資產。

但這並不意味著美國找不到買家。包括對沖基金、銀行和共同基金在內的私人投資者已經介入，將其在聯邦債務中的份額提升至約70%，接近1990年以來的最高水平。

但他們對價格更為敏感。對財政部長斯科特·貝森特和聯準會主席凱文·沃什而言，這意味著如果投資者對貨幣政策、經濟狀況、不斷擴大的美國赤字或白宮發出的信號感到不安，市場可能做出劇烈反應。

正是這種高敏感性，推動基準10年期美債收益率年內一度突破5%，截至週三亞洲時段，收益率維持在5.01%附近。

最不一致國家

1–8月，和華盛頓立場分歧最大的國家合計淨買入美債171億美元，終結了連續四年同期淨賣出的局面，但規模僅為親美陣營買入量的十分之一。

中國仍是頭號減持國，減持規模高於南韓。比利時（持倉被認為包含部分中國帳戶）減持規模位列第三；英國、中國香港、印度是主要增持方。

“中國持續減持符合長期多元化配置趨勢，”Nuveen駐倫敦宏觀信用主管Laura Cooper表示。

事實上，這並非美國盟友首次從美債市場撤退。2020年新冠疫情引發全球流動性爭奪時，這類國家也曾大規模拋售美債。

儘管如此，規模達32萬億美元的美債市場在深度、流動性和近乎全天候交易方面仍然無可取代，而美元也保持著全球主導儲備貨幣的地位。

截至8月，外國投資者仍持有7.85萬億美元的美債，接近歷史最高水平，但其市場份額已從2012年52%的高峰縮減至不到三分之一。

“放眼全球，可替代美債的資產十分有限，”PGIM全球債券主管Robert Tipp表示，“因此，部分國家持續再平衡、減持，但總有其他資金承接。”

海外資金也並非拋棄美國資產：一部分資金轉向美股、 美國企業債，說明投資者對美國企業仍保有興趣，只是對美債的配置意願降溫。

而填補缺口的這批新增買家，大概率會要求更高的風險補償，不再像過去美國盟友那樣，不計成本、平穩地為美國財政融資。

德意志銀行日本首席固收策略師Shoki Omori總結：“美國總能完成發債融資，變數在於融資利率，以及利率的波動。價格水平本身買不回的，是過去盟友提供的、耐心且對價格不敏感的長期資金。”