Anthropic "fond bazarında ən böyük IPO"-nu əldə edə bilər, amma "istiqraz bazarında investisiya dərəcəsi"nə sahib olması mütləq deyil

Anthropic diqqət çəkən IPO səhm təklif sənədində, xarici tərəflərin ən çox maraqlandığı investisiya səviyyəli kredit reytinqi məsələsi barədə demək olar ki, heç bir söz açmadı, lakin eyni zamanda, gözləniləndən daha tez yeni maliyyələşmə raundu axtara biləcəyinə dair xəbərdarlıq etdi. Bu qarışıq siqnallar isə istiqraz bazarının potensial alıcılarını gözləməyə vadar edir.

Səhm təklif sənədində göstərilir ki, bu ilin 30 iyun tarixinə qədər Anthropic-in artıq 6.2 milyard ABŞ dolları likvid borcu var idi və hamısı Amazon-a verilmiş konvertasiya olunabilən istiqraz şəklində idi. Eyni zamanda, şirkət Morgan Stanley tərəfindən təşkil olunmuş və 150 milyard dollara çatan beşillik təkrar kredit limiti və Amazon, Broadcom və Google-un ana şirkəti Alphabet-dən əlavə olaraq 77 milyard dollar konvertasiya olunabilən istiqraz almaq üçün potensial imkanlar barədə də açıqlama verib. Daha çox diqqət çəkən fakt isə, 30 iyuna qədər Anthropic-in hələ başlanılmayan icarə öhdəliklərinin — əsasən hesablama gücü və infrastruktur tutumu ilə bağlı — 2023-cü ilin dekabrında təxminən 50 milyard dollardan birdən 321 milyard dollara yüksəlməsidir.

Borcların sürətlə artması investisiya səviyyəli reytinqin əhəmiyyətini daha da ön plana çıxarır. Anthropic investisiya səviyyəli reytinq əldə etdikdə, daha aşağı maliyyə xərcləri ilə sığorta şirkətləri, pensiya fondları kimi böyük institusional investorların dominant olduğu yüksək reytinqli istiqraz bazarına daxil ola biləcək və beləliklə, daha dərin kapital hovuzu əldə edəcək. Lakin, Moody’s, S&P və Fitch hələ Anthropic üçün reytinq açıqlamayıb.

Səhm təklif sənədində investisiya səviyyəli reytinqə münasibət qeyri-müəyyəndir

SpaceX kimi texnologiya startapı ilə müqayisədə, Anthropic investisiya səviyyəli reytinq məsələsində daha ehtiyatlı mövqe sərgiləyir. Bloomberq-in məlumatına görə, SpaceX ilin əvvəlində IPO hazırlığında səhm təklif sənədində “investisiya səviyyəli kredit reytinqini qorumağa sadiqdir” deyə açıq ifadələr təqdim etdi və ardınca Moody’s, S&P və Fitch tərəfindən investisiya səviyyəli reytinq aldı, nəticədə iyunda 25 milyard dollarlıq investisiya səviyyəli istiqraz əməliyyatını başa vurdu.

Anthropic-in səhm təklif sənədi isə investisiya səviyyəli reytinqə dair bu qədər aydın yol xəritəsini ortaya qoymayıb. Bu fərq potensial istiqraz alıcılarının gözləmələrini qeyri-müəyyən edir və şirkətin kredit keyfiyyəti barədə qiymətləndirməni daha çətinləşdirir.

Sənəddəki ehtiyatlı ifadələrə baxmayaraq, bəzi şərtlər Anthropic-in investisiya səviyyəli reytinqə gizli istəyi olduğunu göstərir.

150 milyard dollarlıq təkrar kredit limiti — Morgan Stanley tərəfindən təşkil olunmuş və sentyabrda tamamlanmış, əvvəlki 30 milyard dollarlıq limiti xeyli genişləndirmiş — bir əsas şərtə sahibdir: Anthropic ən azı iki əsas reytinq agentliyi tərəfindən investisiya səviyyəli reytinq alarsa, müvafiq təminat və girov hüquqları ləğv ediləcək.

Bundan əlavə, kredit limitinin faiz dərəcəsi reytinqdən asılı olaraq dəyişəcək: A səviyyəsi üçün baza dərəcəsinə 75 bənd əlavə olunur, ən aşağı investisiya səviyyəli BBB- isə baza dərəcəsinə 125 bənd əlavə olunur. Bu o deməkdir ki, reytinq nə qədər yüksəkdirsə, Anthropic-in maliyyələşmə xərci o qədər aşağı olur, təşviq mexanizmi aydın görünür.

Balans hesabatı: Likvidlik bol, lakin öhdəlik həcmi təəccüblüdür

Məlumata görə, bazarın Anthropic-in kredit vəziyyətinə dair qiymətləndirməsinin əsas ziddiyyəti budur: Hazırkı leverage səviyyəsi idarəolunabiləndir, lakin gələcək öhdəlik həcmi qəfil böyüyüb.

Impax Asset Management Group-un investisiya səviyyəli portfel meneceri Tony Trzcinka bildirib:

“Anthropic-in hazırkı vəziyyəti likvidliyi çox bol, lakin gələcək öhdəlikləri olduqca böyükdür. Cari leverage səviyyəsinə görə balans hesabatı investisiya səviyyəli reytinqi dəstəkləyir. Amma final reytinq agentliklərin öhdəlik ödəniş planları, qısa əməliyyat tarixi və təkrar ticarət tərəfdaşlığını necə dəyərləndirməsindən asılı olacaq.”

Bu qiymətləndirmə Anthropic kredit hekayəsinin əsas gərginliyini dəqiq göstərir: 6.2 milyard dollar mövcud borc bir məsələ deyil, lakin 321 milyard dollar başlanmayan icarə öhdəliyi və potensial 77 milyard dollar əlavə borc seçimi reytinq agentlikləri üçün ciddi bir qeyri-müəyyənlikdir.

Broadcom “çip maliyyələşməsi” modeli: balansdan kənar leverage riski

Məlumatda qeyd edilir ki, sürətlə böyüyən modelin yüksək hesablama gücü xərclərinə cavab olaraq, Anthropic xüsusi bir maliyyələşmə strukturu tətbiq edir: Broadcom-un zəmanəti ilə xüsusi şirkət borc emissiyası ilə çip alır və bu çipləri Anthropic-ə icarəyə verir.

Bu tip ilk əməliyyat “Big Sky” 35 milyard dollar həcmindədir və əsas hissəsi Broadcom tərəfindən dəstəklənir, investisiya səviyyəli reytinq alıb. Bu həftənin bazar ertəsi, Broadcom Anthropic üçün daha 63 milyard dollarlıq analoji əməliyyat başlatdı.

Bu model borc yükünü bir qədər balansdan kənara çıxarır, lakin Tony Trzcinka-nın bəhs etdiyi “təkrar ticarət tərəfdaşlığı” yaradır — Broadcom həm çip tədarükçüsü, həm də maliyyələşmə strukturunun əsas zəmanətçisi kimi çıxış edir və bu dərəcədə tək tərəfdən asılılıq reytinq agentliklərinin diqqətində ola bilər.

İstiqraz investorları üçün ən birbaşa məsələ budur: Moody’s, S&P və Fitch rəsmi reytinq vermədən öncə Anthropic-in istiqraz bazarı yolu hələ tamamilə açılmayıb.

SpaceX-in nümunəsi bir referans təqdim edir, amma həm də xəbərdarlıqdır — SpaceX iyunda başa çatdırdığı 25 milyard dollarlıq investisiya səviyyəli istiqraz əməliyyatından sonra istiqrazlar satıldı və qiymətləri davamlı olaraq aşağı düşdü, bu səbəbdən istiqraz treyderləri ciddi sarsıldı. Bu əvvəlki təcrübə, potensial alıcıları Anthropic bazara çıxanda daha ehtiyatlı edə bilər.

Başlanmamış icarə öhdəlikləri 50 milyard dollardan 321 milyard dollara yüksəldikcə, Anthropic-in maliyyələşmə ehtiyacı artacaq. İnvestisiya səviyyəli statusla bazara çıxma imkanı, bu AI startup-ın iddialı böyümə planlarını davamlı maliyyə xərcləri ilə həyata keçirə biləcəyini böyük ölçüdə müəyyən edəcək. Amma bu suala hələ cavab yoxdur.