JPMorgan: Əgər AI tərəfindən yönəldilən gəlirlər davam edərsə, ABŞ səhmləri 10 illik ABŞ dövlət istiqrazları gəlirinin 5.5%-6.0%-ə yüksəlməsini qəbul edə bilər

Faiz dərəcələrinin vəziyyəti Amerika fond bazarının strukturasını yenidən formalaşdırır. Lakin JPMorgan hesab edir ki, gəlir artışı güclü qaldığı müddətdə, hazırkı faiz səviyyəsi fond bazarını sıxışdırmağa kifayət deyil.

27 oktyabrda, Sürətli Ticarət Platforması xəbərinə görə, JPMorgan tərəfindən yayımlanan tematik araşdırma hesabatında qeyd edilir ki, Federal Reserve-in siyasət gözləntiləri faizlərin azaldılmasından artımasına doğru dəyişmişdir və bazar "daha uzun müddət yüksək faiz dərəcəsi" üçün yenidən qiymətləndirilir. S&P 500 indeksi il ərzində təxminən 12% artıb və bunun arxasında əsasən gözləntiləri aşan gəlir artışı dayanır — 2026 və 2027-ci illərdə EPS-in müvafiq olaraq təxminən 28% və 22% artacağı gözlənilir.

Bankın strateqləri Dubravko Lakos-Bujas və digərləri qeyd edirlər ki, 10 illik Amerika dövlət istiqrazlarının gəlirlilik dərəcəsi ilə S&P 500-in qiymət/qazanc nisbəti arasında "U-şəkilli" münasibət mövcuddur: Hal-hazırda 20%-dən çox olan gələcək EPS artımı proqnozu gerçəkləşərsə, tarix göstərir ki, bazar 10 illik gəlirliliyin təqribən 5.5%-6.0%-ə yüksəlməsini həzm edə bilər.

Fond bazarı nə qədər yüksək faizi daşıya bilər? Əsas məsələ gəlirdir

Bankın analitikləri təqribən 80 illik tarixə əsaslanaraq vurğulayırlar ki, 10 illik Amerika dövlət istiqrazlarının gəlirlilik dərəcəsi ilə S&P 500-in qiymət/qazanc nisbəti arasında U-şəkilli münasibət mövcuddur — EPS artım tempi trend səviyyəsini (təxminən 15% illik) aşdığı dövrlərdə, 10 illik gəlirlilik 5%-ə çatana qədər fondların dəyəri aşağı düşməyə başlamır.

Hazırda, bazarın yekdil proqnozu üzrə 2026/2027-ci illər EPS artım tempi hər iki ildə 20%-dən çoxdur və S&P 500-in 2027-ci il EPS-lə hesablanan gələcək qiymət/qazanc nisbəti təqribən 18-dir.

Analitiklər yazırlar: "Əgər bu güclü artım proqnozları gerçəkləşərsə, tarix göstərir ki, qiymət nisbəti daha da yüksəlmək üçün imkan var və fond bazarı da 10 illik gəlirliliyin təqribən 5.5%-6.0%-ə yüksəlməsini daşıya bilər, xüsusilə AI ilə gücləndirilən məhsuldarlıq artımı yüksək qiymət mühitinə dəstək verdiyi halda."

Baxmayaraq ki, bu qiymətləndirmənin əsas şərti gəlirin davamlılığıdır. Hazırkı əsas risklər gəlir artımının zəifləməsi, istiqraz bazarında kəskin satış və Yaxın Şərqdə geosiyasi gərginlik ciddi inflyasiya və artım şoklarına yol açmasıdır.

Faiz dərəcəsi yüksəlir, fond bazarı niyə hələ çökmedi

Son bir ildə bazar gözləntiləri sürətlə faiz azaldılmasından artımasına doğru dəyişdi. Amerika 30 illik dövlət istiqrazlarının gəlirliliyi təqribən 5.35%-ə çatdı, bu son 20 ilin zirvəsi yaxınındadır; 10 illik gəlirlilik təqribən 5%-dədir. Uzunmüddətli istiqrazlar il ərzində təqribən 7% dəyər itirib və gələcək qiymət nisbəti təqribən 3 vahid aşağı düşüb.

Uzunmüddətli faiz dərəcələrinin yüksəlməsinin sürücüləri müxtəlifdir: Mərkəzi bankın siyasətinin yenidən qiymətləndirilməsi, inflyasiyanın davamlılığı (enerji və ticarət şoklarının davam etməsi), qlobal büdcə kəsirlərinin genişlənməsi və xarici investorların uzunmüddətli kapitalı istiqrazlardan korporativ istiqrazlara tədricən yönəltməsi (son 12 ayda korporativ istiqrazlara xalis giriş təqribən 403 milyard dollar, dövlət istiqrazlarına isə təqribən 397 milyard dollardır).

Bazar artıq gələn ilin aprel ayına qədər iki dəfə faiz artımı gözləyir, Federal Reserve-in dekabrda yenidən faiz artırması, sonra isə fasilə verməsi gözlənilir. JPMorgan hesab edir ki, bu növ "yüngül faiz artımı dövrü" (keçən ilki təhlükəsizlik məqsədli faiz azaldılmasına əks-hərəkət) fond bazarı üçün idarə oluna bilər. Lakin inflyasiya yenidən sürətlənsə, gələcək əyri 4-5 dəfə faiz artımı üçün qiymətləndirilsə, fond bazarı daha ciddi aşağı təzyiqlə üzləşəcək — lakin bu JPMorgan-ın əsas ssenarisi deyil.

Gəlir dayanıqlılığı əsas lövbərdir

Yüksək faiz dərəcəsinin şirkətlərin fundamental nəticələrinə birinci dərəcəli təsiri (yəni faiz xərci) tədricən olacağı gözlənilir. Səbəb odur ki, şirkətlərin borcu əsasən sabit faizli və uzunmüddətlidir, faiz artımının maliyyələşmə xərclərinə nüfuz sürəti məhduddur.

Eyni zamanda, qısa müddətdə bir sıra kompensasiya faktorları mövcuddur. Bank sektorunun gəlirliliyi artıb, şirkətlərin pul vəsaitləri məbləğinə gəlir yüksəlib (şirkətlərin pul vəsaiti hələ də təxminən 2.4 trilyon dollar səviyyəsindədir), bu da faiz təzyiqini müəyyən qədər qarşılayır.

İkinci dərəcəli effektlərə gəlincə, yüksək faiz dərəcəsi AI investisiya dövrünə və istehlakçılara mənfi təsir edə bilər, lakin JPMorgan hesab edir ki, hissiyat məhduddur.

Bir tərəfdən, şirkətlərin balansı ümumilikdə sağlamdır, rentabellik tarixi maksimumdadır; digər tərəfdən, orta və yüksək gəlirli ailələrin likvidliyi genişdir və xalis aktivlər tarixi zirvədədir. Daha çox təzyiq aşağı gəlirli istehlakçılar, kiçik və orta şirkətlər, yüksək borclu firmalar və AI xaricində kapital tələb edən sənaye sektorlarında cəmlənir.

Əyri forması sektoral rotasiya istiqamətini müəyyənləşdirir

JPMorgan qeyd edir ki, sektor liderliyi tarixən gəlirlilik əyrisinin forması dəyişikliyindən asılıdır. Tarixi analizə görə:

• Bazarın kəskinləşməsi (uzunmüddətli faiz sürətlə qısamüddətlidən artması): enerji, maliyyə və digər dövriyyat sektorları üçün əlverişlidir

• Bazarın düzləşməsi (qısamüddətli faiz sürətlə uzunmüddətlidən artması): texnologiya sektoru üçün əlverişlidir

• Obliqasiyalar alternativləri və texnologiyadan kənar uzunmüddətli sektorlar (kommunal xidmətlər, daşınmaz əmlak, rabitə xidmətləri, əsas istehlak malları): ən çox mənfi təsirə məruz qalır

Stil baxımından, əsas ssenaridə JPMorgan böyümə/yüksək keyfiyyətli böyümə predileksiyasını saxlayır; əgər faiz artımı dövrü genişlənərsə, aşağı volatilliyə doğru rotasiya dəstəklənir. Bazar dəyəri üzrə, böyük şirkətlər kiçiklərdən üstündür, çünki kiçik firmalar daha çox qısamüddətli dəyişkən faizli bank kreditlərindən asılıdır və siyasət dəyişikliyi borclanma xərclərinə daha tez təsir edir.

Üç tematik zənbil: faiz həssaslığına əsaslanaraq kateqoriyalaşma

Faiz dərəcələrində fərqliliyə qarşı investorları dəstəkləmək üçün JPMorgan üç tematik investisiya zənbili hazırlamışdır.

Yüksək faiz dərəcəsi faydalı zənbil (JPRHIRTB), əsas məntiq aktivlərin həssaslığıdır. Banklar, peşəkar maliyyə və sığorta sektoru, faiz gəlirliliyinə elastiklik təqdim edir; əmək haqqı emalı və HSA idarəçiləri müştəri pul vəsaiti qalıqlarına əsaslanır. Pul vəsaiti bol olan restoran şirkətləri borcu yoxdur, faiz gəlirliliyi birbaşa EPS-i artırır; avtomobil ehtiyat hissələri pərakəndə satıcıları isə yüksək borclanma xərcləri səbəbi ilə istehlakçılara köhnə maşınların istifadəsini uzatmağa təkan verir. Yarı conductor EDA dizayn proqramı və fərdi çip istehsalı R&D büdcəsinə bağlı kəskin xərclər sayəsində dayanıqlılıq göstərir.

Aşağı faiz dərəcəsi faydalı zənbil (JPRLORTB), əsas məntiq borclanma həssaslığıdır. Ev tikinti materialları və boyalar yaşayış tələbatının bərpasına bağlıdır; REITs, yüksək borclu tibb xidmətləri sektoru və kommersiya daşınmaz əmlak ipotekalı REIT-lər borclanma xərcləri səbəbindən dəyər və eksternal böyümə üçün təzyiq altındadır; AI infrastrukturu və təmiz enerji, uzunmüddətli dəyər və yüksək xarici borclanma tələbatına görə faiz dərəcəsinə həssasdır.

Faiz dərəcəsinə həssas olmayan zənbil (JPRAGRTB), əsas məntiq qeyri-dövrü tələbatdır. Zəruri mallar pərakəndəsi, abunə əsaslı əyləncə və ödəniş şəbəkələri hamısı qısa müddətli pul axını və ya mütəmadi tələbat xüsusiyyəti göstərir; şəbəkə təhlükəsizliyi AI təhlükəsizlik tələbatı ilə güclənir və Goldman Sachs hesab edir ki, AI teması dəyərlərinə təsiri faiz dərəcəsindən qat-qat üstündür; məlumat mərkəzi operatorları isə qiymətləndirmə gücü və investisiya səviyyəli borclanma kanalına əsaslanaraq faiz təzyiqinə müqavimət göstərir.