Der „Geld verbrennen zu Geld machen“-Kreislauf wurde erstmals bestätigt! SI-Geschäft sorgt für SpaceX (SPCX.US) erstes Quartalsgewinn nach Börsengang. Musk drückt den „Fusionieren“-Button

Finanznachrichten-APP berichtet, dass SpaceX (SPCX.US) am Dienstagabend, dem 20. Oktober (US-Ostküstenzeit) nach Börsenschluss seinen zweiten Quartalsbericht seit dem Börsengang veröffentlicht hat. Wenn der Quartalsbericht vor drei Monaten – mit „höher als erwarteten Umsätzen, aber einem Kurssturz von 11%“ – die Marktteilnehmer die mächtige Geldverbrennungskraft der künstlichen Intelligenz (AI) erkennen ließ, dann präsentierte Musk diesmal drei Antworten innerhalb einer Nacht: Das Unternehmen kann Geld verdienen – ein Nettogewinn von 4,4 Milliarden Dollar, der erste Quartalsgewinn nach dem Börsengang; AI kann „die Fahne tragen“ – ein Umsatz von 7,56 Milliarden Dollar, der im Vergleich zum Vorjahr um das Neunfache gestiegen ist und sogar Starlink und Raketenstarts zusammen übertroffen hat; und die Fusion mit Tesla (TSLA.US) ist tatsächlich geplant – Musk bestätigte persönlich in der Telefonkonferenz, dass SpaceX und Tesla ein Komitee zur Prüfung der Fusion gegründet haben.

Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung stieg SpaceX nachbörslich um mehr als 7% auf etwa 159 Dollar. Vor zwei Monaten kämpfte der Kurs noch bei der 105-Dollar-Marke und nähert sich nun wieder dem Emissionspreis von 135 Dollar und neuen Höchstständen an.

„Vernichtend“ über den Erwartungen liegender Quartalsbericht: Drei Bereiche, drei Rollen

Zunächst der Gesamtüberblick. Der Quartalsbericht zeigt, dass SpaceX im dritten Quartal einen Umsatz von 14,575 Milliarden Dollar erzielte – deutlich über den allgemeinen Analystenschätzungen von 12,72 Milliarden Dollar und 161% höher als im gleichen Zeitraum des Vorjahres (5,576 Milliarden Dollar), sowie etwa 87% mehr als im zweiten Quartal (7,814 Milliarden Dollar).

Der Betriebsgewinn im dritten Quartal beträgt 2,791 Milliarden Dollar, verglichen mit einem operativen Verlust von 273 Millionen Dollar im Vorjahr und einem operativen Verlust von 143 Millionen Dollar im zweiten Quartal. Der Nettogewinn im dritten Quartal lag bei 4,404 Milliarden Dollar – weit über den Analystenerwartungen von 1,57 bis 1,88 Milliarden Dollar. Im Vergleich zum Nettoverlust von 1,054 Milliarden Dollar im Vorjahr gelang die deutliche Verbesserung hin zu Gewinn.

Nach US-GAAP berechnet, beträgt der verwässerte Gewinn pro Aktie im dritten Quartal 0,35 Dollar und übertrifft damit ebenfalls klar die Analystenerwartungen von 0,15 Dollar; im Vorjahr betrug der Verlust pro Aktie 0,36 Dollar.

Nach Non-GAAP berechnet, erreichte das bereinigte EBITDA (Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen) von SpaceX im dritten Quartal 8,809 Milliarden Dollar – ein Anstieg um 306% gegenüber dem Vorjahr (2,169 Milliarden Dollar) und etwa 149% gegenüber dem zweiten Quartal (3,538 Milliarden Dollar). Auch hier liegt der Wert weit über den Analystenschätzungen von 6,59 Milliarden Dollar.

Die marktweit beachtete Investitionsausgaben betrugen im dritten Quartal 19,59 Milliarden Dollar und erfüllten damit die allgemeine Analystenerwartung von 19,6 Milliarden Dollar.

Superintelligenz (SI): Ein Quartal, von 1,26 Milliarden Verlust zu 430 Millionen Gewinn

Die größte strukturelle Veränderung im Quartalsbericht ist die Explosion des Bereichs Superintelligenz (SI): Umsatzerlös von 7,56 Milliarden Dollar – eine Wachstumsrate von 195% gegenüber dem Vorquartal und 830% gegenüber dem Vorjahr; etwa 20% über den Marktprognosen und macht etwa 52% des gesamten Unternehmensumsatzes aus. Ein Unternehmen, das für Raketenbau bekannt ist, erzielt inzwischen mehr als die Hälfte seiner Einnahmen durch AI-Rechenleistung und Modelldienstleistungen. Auf einer internen Sitzung im August sagte Musk, dass die AI-Einnahmen „im September die Summe aller anderen Geschäftsfelder übersteigen könnten“. Der Quartalsbericht bestätigt nun diese Prognose.

Noch entscheidender ist der Gewinn. Der operative Gewinn im SI-Bereich beträgt 431 Millionen Dollar – nach einem operativen Verlust von 1,257 Milliarden Dollar im zweiten Quartal eine positive Wendung innerhalb eines Quartals. Die 431 Millionen Dollar beinhalten zudem die 1,2 Milliarden Dollar Aktienvergütungen aus dem Cursor-Erwerb. Das bereinigte EBITDA dieses Bereichs liegt bei 4,95 Milliarden Dollar und übersteigt die Erwartungen um rund 49%.

Das Wachstum setzt sich aus drei Teilen zusammen: Die Unterzeichnung neuer Cloud-Service-Verträge (Kunden wie Anthropic, Google etc.), die Konsolidierung von Cursor (am 14. August abgeschlossen und steuert bis Quartalsende 608 Millionen Dollar Umsatz bei), sowie die steigende Nutzung von Grok im Unternehmens- und Privatbereich. Das Unternehmen brachte zudem sein rund um die Uhr arbeitendes Grok Bot-System heraus. Die nominelle Rechenleistung wurde zum Quartalsende von 1,4 Gigawatt auf 1,7 Gigawatt erweitert (im Vorjahr nur 0,6 GW); der Aufbau des COLOSSUS II Clusters schreitet fort.

Starlink (Internetgeschäft): Die wahre „Gewinnkuh“

AI sorgt für Umsatzausblicke, aber das eigentliche Geld wird mit Starlink verdient. Der Umsatz im Internetbereich lag bei 5,25 Milliarden Dollar und wuchs im Jahresvergleich um 69%. Der operative Gewinn stieg um 99% auf 2,37 Milliarden Dollar – Medien konstatieren, dass praktisch der gesamte Gewinn von SpaceX weiterhin aus Starlink stammt. Das bereinigte EBITDA des Bereichs erhöhte sich um 82% auf 3,5 Milliarden Dollar.

Auf der Verbraucherseite erreichte die Zahl der Abonnenten 13,6 Millionen, mit einer Zunahme um 1,6 Millionen gegenüber dem Vorquartal. Der monatliche durchschnittliche Umsatz pro Nutzer (ARPU) stieg gegenüber dem Vorquartal um 5% auf 69 Dollar – der Effekt der Preiserhöhung im Mai zeigt Wirkung. Auch die Flugzeuginternet-Anbindung nimmt Fahrt auf: Über 3.800 Flugzeuge wurden mit Starlink-Endgeräten ausgerüstet. Das Unternehmen gab zudem bekannt, dass es eine Vereinbarung zum Erwerb einer nationalen 800-MHz-Lizenz unterzeichnet hat (Vollzug voraussichtlich in der ersten Hälfte 2027, vorbehaltlich FCC-Genehmigung), was den Weg für eine direkte Anbindung von Starlink an Mobiltelefone eröffnet.

Raumfahrtgeschäft: Kleines, aber stabiles „strategisches Fundament“

Der Umsatz im Bereich Raumfahrt (Launch) lag bei 1,8 Milliarden Dollar – ein Anstieg um 84% gegenüber dem Vorquartal und 6% gegenüber dem Vorjahr. Im dritten Quartal wurden 12 Kundenstarts durchgeführt, darunter die NASA-Mission zum Nancy Grace Roman Space Telescope; das Starship absolvierte den 14. Testflug mit erstmaligem Orbitaleintritt und setzte 26 Starlink V3 Satelliten aus – das Bandbreitenwachstum pro Mission lag etwa beim Zehnfachen im Vergleich zur Falcon 9-Starlink-Mission.

Die Auftragsreserve nimmt weiter zu: Drei neue bemannte NASA-Missionen, 18 nationale Sicherheitsstarts, drei kommerzielle Starfall-Missionen – dazu wurde ein Vertrag für den Cargo-Transport mit Starship zur Mondoberfläche abgeschlossen. Außerdem plant das Unternehmen den Bau einer Starbase in Louisiana, mit dem Ziel jährlich tausende Starship-Starts – der erste Start ist für 2029 geplant. Beim nächsten Starship-Testflug (Nummer 15, frühestens Anfang November) soll erstmals versucht werden, die Oberstufe mit der Starttower zu „fangen“. Bei Erfolg würde die Startkosten nochmals um eine Größenordnung sinken. Musk nannte in der Telefonkonferenz die Marschrichtung: Im ersten Halbjahr soll wöchentlich geflogen werden, im zweiten Halbjahr mindestens zweimal pro Woche.

Das ist kein gewöhnliches Übertreffen, sondern die erste Bestätigung des „Geldverbrennungs–Monetarisierungs“-Kreislaufs

Der größte Zweifel des Marktes im Vorfeld war das Problem, dass die Investitionen im zweiten Quartal (18,37 Milliarden Dollar) trotz aller Ausgaben noch keinen Gewinn brachten – der Aktienkurs fiel damals nachbörslich um 11%. Der Quartalsbericht im dritten Quartal wird nun von der Mehrheit der Institutionen als Wendepunkt betrachtet, weil er erstmals drei Bedingungen gleichzeitig erfüllt:

1. Die AI-Investitionen beginnen „Rendite zu bringen“. Der SI-Bereich wandelte den einzelnen Verlust von 1,257 Milliarden Dollar in einen Gewinn von 431 Millionen Dollar um – die neu abgeschlossenen Rechenleistungsverträge (der CFO hatte im September etwa 1,1 Milliarden Dollar monatlich zugesagten Umsatz genannt) gehen nun in die Umsatzrealisierung, wandeln sich also von Projekten auf der Bilanz in echte Einnahmen.

2. Der operative Hebel wird sichtbar. Bei einem Umsatzwachstum von 161% im Jahresvergleich wandelte das Unternehmen den operativen Verlust von 143 Millionen Dollar in einen Gewinn von 2,79 Milliarden Dollar um, die Nettomarge liegt bei etwa 30%. Die vom CFO beschriebene „deutliche Trendwende im Superintelligenzgeschäft“ basiert darauf, dass die fixen Kosten durch die explodierenden Umsätze schnell amortisiert werden.

3. Die Bewertungsanker erhalten neue Koordinaten. Vor dem Quartalsbericht bekräftigte UBS das Kaufrating mit einem Kursziel von 210 Dollar (deren SI-Umsatz-Prognose von 7,6 Milliarden Dollar stimmt fast exakt mit dem Istwert überein); Goldman Sachs erhöhte das Kursziel auf 230 Dollar und sieht AI als „nächste Wachstumslokomotive“; Evercore ISI setzt das Kursziel bei 275 Dollar. Morgan Stanley quantifiziert: Je 1 GW zusätzlicher Rechenleistung bringt laut deren Modell etwa 27 Dollar zum Aktienkurs – laut Goldman Sachs soll die Kapazität Ende 2026 bei 2,4 GW und Ende 2027 bei 7,0 GW liegen, und die Kapazitätsausweitung lässt sich direkt in die Bewertung übersetzen.

Gleichwohl wurden die Skeptiker durch den Quartalsbericht nicht überzeugt. Die Investitionsausgaben waren weiterhin höher als die Umsätze – das freie Cashflow-Defizit wurde durch den Gewinn nicht geschlossen; die Expansion hängt weiterhin von vorhandenem Cash und externer Finanzierung ab. Zwar stehen zum Quartalsende Bargeld und kurzfristige Anlagen von rund 89,86 Milliarden Dollar zur Verfügung – die Reserve ist dick –, aber die Bedingungen und Kosten von Refinanzierungen werden im Umfeld hoher Zinsen streng geprüft.

Paralell zeigt Starlink Anzeichen einer Wachstumsverlangsamung: Die Zahl neuer Verbrauchernutzer stieg nur um 1,6 Millionen, gegenüber etwa 2,29 Millionen Analystenerwartung; der ARPU stieg zwar auf 69 Dollar, liegt aber weit unter dem Wert von 85 Dollar im Vorjahr. Das deutet darauf hin, dass die „Gemolkenes-Kuh“ an ihre Kapazitätsgrenzen stößt – und die Effekte der niedrigen Preise auf das Wachstum noch anhalten.

Das Fusionskomitee steht! Wie der Quartalsbericht zum „verdeckten Preistag“ wird

Vor dem Quartalsbericht kursierte eine Analyse von Barclays-Analyst Dan Levy an der Wall Street: Falls SpaceX und Tesla fusionieren, wird das wahrscheinlich als reine Aktienfusion („Reverse Merger“) ablaufe – das größere SpaceX nimmt Tesla mit Prämie auf. Bezogen auf eine Bewertung von 2,1 Billionen Dollar für SpaceX und 1,5 Billionen Dollar für Tesla könnten Tesla-Aktionäre je Aktie etwa 0,7 SpaceX-Aktien erhalten. Musk würde anschließend rund 37% der fusionierten Gesellschaft halten und 56% der Stimmrechte kontrollieren.

Auch der Zeitplan ist anspruchsvoll: Die Ankündigung muss zwischen Ende Oktober und Anfang November erfolgen, damit der Termin für die Tesla-Aktionärsversammlung am 6. Dezember eingehalten werden kann. Der bekannte Tech-Analyst Ives schätzte den Zusammenschluss zu 80% für das Jahr 2027, und interpretierte die Mitte Oktober vorgestellte neue Roadster-Version mit SpaceX-Triebwerk und Druckbehälter als Signal, die Beziehung der beiden Unternehmen offiziell darzustellen.

In dieser Logik setzt der Quartalsbericht vom Dienstag praktisch die Benchmark für den Aktientausch bei Tesla – je „stärker“ der Quartalsbericht, desto überzeugender ist das Verhältnis von 0,7 Aktien. In der Telefonkonferenz bestätigte Musk die Gerüchte: SpaceX und Tesla „haben Komitees zur Prüfung einer Fusion gegründet“ und betonte, die Fusion „biete viele Vorteile, sei aber nicht in Stein gemeißelt und erfordere die Zustimmung der Aktionäre“. Die vor wenigen Monaten im Markt wahrgenommene Haltung „kann im Quartalsgespräch nicht über die Fusion reden, aber sie auch nicht ausschließen“ hat nun ein Komitee als offizielles Gremium bekommen – die potenzielle Transaktion ist damit von Gerücht zur Agenda geworden. Das Plus von über 7% nach Börsenschluss ist gewissermaßen eine direkte Neubewertung der „höheren Fusionswahrscheinlichkeit“ durch den Markt.

Fazit

Insgesamt kann SpaceX nach diesem Dienstag nicht mehr nur mit einem einzigen Modell bewertet werden: Als Raumfahrtunternehmen manifestiert sich die Monopolstellung bei den Starts und die Starship-Kurve; als Telekomunternehmen eröffnen Preiserhöhungen und Frequenzkäufe die zweite Kurve; als AI-Unternehmen besitzt SpaceX die gesamte Wertschöpfungskette von Strom, Rechenleistung bis Modelldienste und -tools und wächst schneller als alle börsennotierten Wettbewerber. Und die vierte Ebene – die Fusion mit Tesla – hat sich von einem Gerücht zu einer Agenda im Komitee entwickelt.

Vor drei Monaten wurde SpaceX vom Markt wegen 15,8 Milliarden Dollar AI-Investitionen verkauft; jetzt wird es wegen 7,56 Milliarden Dollar AI-Einnahmen gekauft. Musk hat das Tempo der Geldverbrennung nicht geändert – er hat nur bewiesen, dass Geldverbrennen zu Umsatz wird. Für die SpaceX-Aktie steht der nächste Prüfpunkt bereits fest: der 15. Starship-Testflug Anfang November, die Tesla-Aktionärsversammlung am 6. Dezember und ob bis Jahresende 2 GW Rechenleistung und 100 Milliarden Dollar ARR erreicht werden. Der wichtigste Wert des Quartalsberichts ist, dass all diese drei Countdowns nun erstmals glaubhaft erscheinen.