Después de que la Reserva Federal emitiera señales hawkish, Goldman Sachs cambió de opinión: ahora espera un aumento de 25 puntos en octubre.

La reunión de septiembre de la Reserva Federal resultó ser mucho más agresiva de lo esperado, lo que obligó a Goldman Sachs a ajustar rápidamente sus previsiones: el camino de “solo una subida de tipos” fue revisado a un escenario base de subidas consecutivas en septiembre y octubre.

El 16 de septiembre, la Reserva Federal aprobó por unanimidad la subida de la tasa de los fondos federales en 25 puntos básicos a 3.75%-4.00%. El tono agresivo de la reunión superó las expectativas del mercado e incluso las de Goldman Sachs: 16 de los 18 miembros prevén al menos otra subida este año, el valor mediano del diagrama de puntos indica que los tipos se mantendrán sin cambios hasta 2027, y la tasa neutral prevista se incrementó de 3.06% a 3.25%; el presidente Waller utilizó en tres ocasiones la expresión “se ha eliminado una dosis de estímulo” en la rueda de prensa, subrayando que las condiciones financieras actuales “están lejos de ser restrictivas”.

El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 2 años subió drásticamente durante el comunicado y la rueda de prensa, y la probabilidad de ajuste de tipos por parte del mercado para octubre aumentó ese día en 8 puntos porcentuales hasta el 51%, mientras que la expectativa para diciembre subió al 78%.

El economista de Goldman Sachs, David Mericle, incluyó inmediatamente la subida de tipos de octubre en su pronóstico base, manteniendo sin cambios la previsión de tasa terminal en 3.25%-3.50%, y compensando el impacto de este ajuste de ruta añadiendo una reducción de 25 puntos básicos para marzo de 2028. Goldman Sachs establece la probabilidad de tres subidas de tipos y una mayor tasa terminal en 35%, la probabilidad de recesión en 15% y la probabilidad del escenario base (dos subidas y reducción después a 3.25%-3.50%) en 50%.

El resultado de este diagrama de puntos se desvió obviamente de las previsiones previas de Goldman Sachs. Goldman Sachs esperaba que la mayoría de los miembros no indicaran más subidas de tipos este año, pero el resultado fue completamente opuesto: de los 18 miembros, 12 prevén en total dos subidas este año (incluyendo la de septiembre), 4 prevén tres subidas y solo 2 adoptan una postura más moderada.

Según el valor mediano de la trayectoria de tipos, se espera que a finales de 2026 estén en 4.00%-4.25%, se mantendrán en 2027, caerán a 3.75%-4.00% en 2028 y bajarán aún más a 3.50%-3.75% en 2029. La tasa neutral mediana se elevó de 3.06% a 3.25%, un incremento inusualmente alto para una sola reunión.

Al mismo tiempo, la Actualización de Previsiones Económicas (SEP) aumentó sus previsiones sobre los fundamentos: la inflación PCE general subió 0.1 puntos porcentuales hasta 3.7% en 2026, la inflación PCE subyacente también subió 0.1 puntos hasta 3.4%, se revisó levemente al alza el crecimiento del PIB y la previsión de la tasa de desempleo se bajó 0.2 puntos al 4.1%. El comunicado del FOMC fue breve, sin orientación prospectiva clara, añadió la expresión “el gasto doméstico muestra resiliencia” y definió la subida de los tipos como “un apoyo para lograr más rápidamente el objetivo del 2% del comité”.

El discurso de Waller fue la variable más seguida de la reunión. Definió expresamente la subida de esta vez como “eliminar solo una dosis de estímulo” y repitió esta expresión tres veces durante sus declaraciones y respuestas, insinuando que aún hay margen para un mayor endurecimiento de la política monetaria.

Su postura sobre la inflación fue especialmente firme, afirmando que “la inflación es demasiado alta y ha durado demasiado”, señaló que la PCE actual se estima en 3.7%, aún con demasiados subcomponentes creciendo por encima del 3%, y mostró preocupación por el aumento de los precios de las materias primas y el impacto geopolítico, estimando que los riesgos inflacionarios se mantienen al alza. También indicó que otros miembros “coinciden ampliamente” en que las condiciones financieras actuales aún no son restrictivas. Cabe señalar que, al igual que en junio, Waller no presentó previsión para el diagrama de puntos.

El núcleo de la lógica de Goldman Sachs para incorporar la subida de octubre es: Dado que la Reserva Federal ya califica la actual subida de tipos como una medida para “alcanzar más rápidamente” el objetivo del 2%, resulta más natural continuar la subida en reuniones consecutivas que de forma alterna.

No obstante, Goldman Sachs considera que añadir más de dos subidas no es el escenario base, principalmente porque su propia previsión de inflación es inferior a la media de los miembros de la Reserva Federal: Goldman Sachs prevé una inflación PCE subyacente anual del 3.2% para el cuarto trimestre de 2026 (la mediana de la Fed es 3.4%), y del 2.2% para el cuarto trimestre de 2027 (la mediana de la Fed es 2.5%).

Goldman Sachs señala que parte de la diferencia en las previsiones para 2026 podría deberse a que algunos miembros no quieren incorporar todavía el impacto descendente de la revisión metodológica que se implementará más adelante este mes: Goldman Sachs estima que dicha revisión reducirá el crecimiento anual en alrededor de 0.2 puntos porcentuales.

Goldman Sachs también reconoce que el valor mediano del diagrama de puntos para 2029 aún se mantiene en 3.50%-3.75%, superior a la tasa neutral a largo plazo, lo que supone un riesgo alcista para la tasa terminal. Una interpretación es que la Reserva Federal considera que el auge de las inversiones en IA mantendrá la demanda firme; otra posibilidad es que los miembros opten por mostrar una trayectoria de tipos más alta para demostrar su resolución antiinflacionista, y sólo ajustarán más adelante cuando la inflación baje. David Mericle señala en su informe que, actualmente, la trayectoria ponderada por probabilidades de Goldman Sachs sigue siendo globalmente más baja que la valoración del mercado.