¡El mercado alcista de la IA llega a una encrucijada! Wall Street protagoniza un inusual gran debate entre alcistas y bajistas

Autor | Zhao Ying

      Editor | Duro IA

El trading de inteligencia artificial entra en su tercer año y en Wall Street se produce una rara división pública sobre la interpretación de esta tendencia.

Los principales economistas macro de BCA Research han sostenido un debate interno sobre el mercado de IA, con posturas opuestas.Los bajistas consideran que las acciones estadounidenses están en una burbuja de beneficios, las valoraciones ya contemplan el escenario más optimista y queda poco espacio para sorpresas;

Los alcistas, en cambio, afirman que la oferta del mercado de capacidad de cómputo no alcanza la demanda, el retorno sobre el gasto de capital está severamente subestimado y la amplitud del crecimiento de los beneficios supera ampliamente lo que se percibe externamente.El núcleo del debate no es si la IA existe o no, sino cuánto tiempo puede durar esta euforia y qué precio pagará el mercado cuando termine.

El lunes,los mercados estadounidenses cerraron mayormente a la baja: el S&P 500 cayó un 0,2%, el Promedio Industrial Dow Jones perdió un 0,6%, y el Nasdaq se mantuvo prácticamente sin cambios.

Bajistas: la burbuja de beneficios ya se formó, las valoraciones superan el pico tecnológico de 2000

El economista jefe de BCA Research, Peter Berezin, y el estratega jefe de macro y mercados emergentes, Arthur Budaghyan, expresaron claramente su postura bajista en el debate online de la semana pasada. Según ellos, el mercado estadounidense está inmerso en una burbuja de beneficios: las cifras de ganancias parecen fuertes, pero la sostenibilidad de los márgenes no es tan sólida como parece y las valoraciones ya reflejan el escenario más ideal.

En cuanto a valoraciones, casi todas las métricas muestran que los precios están caros. Si el margen de ganancias del S&P 500 se ajusta al nivel de 2019, el PER futuro sería de aproximadamente 27 veces, por encima del pico de 26,5 veces de marzo de 2000.Aún excluyendo tecnológicas y financieras, los demás sectores tampoco presentan valoraciones bajas: según BCA Research y FactSet, estos segmentos cotizan actualmente con un PER rodante de 26 veces y el crecimiento de beneficios de los últimos dos a tres años es apenas del 3%.

Sobre el tema del gasto de capital en IA, Berezin y Budaghyan señalan que los hyperscalers tecnológicos están invirtiendo colectivamente cientos de miles de millones de dólares en centros de datos, chips dedicados, redes eléctricas y mejoras energéticas. Este enorme gasto de capital impulsa las ganancias contables pero erosiona el flujo de caja real. “Cada chip vendido se registra como ingreso y ganancia en la contabilidad del vendedor, mientras el hyperscaler que compra lo califica como gasto de capital y no como coste operativo, lo que sube las ganancias contables pero no la liquidez,” explican ambos.

Berezin añade: “La IA podría seguir la misma trayectoria que la electricidad — mejora la eficiencia empresarial, pero si todos tienen acceso, eso no garantiza que las empresas sean más rentables.”

Alcistas: la capacidad de cómputo es insuficiente, las valoraciones de hyperscalers están en su mínimo de diez años

Juan Correa, responsable de construcción de portafolios de BCA Research, y Noah Weisberger, jefe de investigación de acciones, adoptan una posición completamente opuesta. Según ellos, el mercado de capacidad sigue siendo escaso, el retorno del gasto de capital está subestimado y el alcance del crecimiento de las ganancias es mucho más amplio de lo normalmente asociado con IA.

Del lado de la demanda, BCA Research muestra que la cartera de pedidos de los hyperscalers — pedidos aceptados pero aún no ejecutados — creció unos 750 mil millones de dólares en los dos últimos trimestres, lo que demuestra que la demanda del sector sigue superando la capacidad instalada.

En cuanto a valoraciones, Correa y Weisberger remarcan que, a pesar de las inquietudes acerca de valoraciones elevadas, los hyperscalers actualmente cotizan en sus niveles más bajos de valoración en los últimos diez años, mientras sus retornos siguen mejorando.

Viendo señales más amplias de rentabilidad, el precio de alquiler de GPU de última generación ha subido este año, el valor de contratos en la nube por megavatio se duplicó respecto al año pasado y la proporción de EBIT por empleado subió considerablemente. Además, los beneficios fuera del negocio central en la nube también crecen rápido, como los ingresos por publicidad de Meta impulsados por IA o la fuerte recuperación del negocio de búsquedas de Google. “El mercado se sorprenderá por la magnitud de los beneficios reales generados por estos gastos de capital en los próximos dos trimestres,” afirman ambos.

Centro de la discrepancia: no es “si”, sino “cuándo” y “cómo terminará”

Cabe destacar que el debate entre alcistas y bajistas no gira en torno a la autenticidad de la tecnología IA: ambas partes reconocen que la IA está transformando radicalmente la productividad de las empresas, la asignación de capital y el mercado laboral, y esto no es objeto de disputa.

La verdadera diferencia acompaña el factor temporal:cuánto puede durar la euforia por el gasto en IA y cuán fuerte será el impacto cuando el mercado finalmente ajuste cuentas.

Es curioso que incluso los alcistas aceptan que esta tendencia acabará de forma disruptiva. “La inversión en capital terminará, y probablemente de manera destructiva,” dicen Correa y Weisberger, “pero por ahora, los factores económicos y fundamentales llevan la delantera. Para los alcistas, el mayor riesgo es una compresión de valoraciones, más que una recesión económica o un colapso de beneficios.”

Esto significa que, consciente o inconscientemente, todos los inversores ya están en medio de este debate — y la respuesta la dará el mercado en los próximos trimestres.