¡Detrás del nuevo máximo histórico del S&P 500 se esconden riesgos! La mayoría de las acciones muestran debilidad y el aumento de los precios del petróleo y de los rendimientos de los bonos estadounidenses intensifica la división del mercado.

Según informó El Diario Financiero Inteligente, gracias al auge de la inteligencia artificial (IA), tanto el índice S&P 500 como el Nasdaq 100 se mantienen firmes, pero los indicios de debilidad en los mercados financieros globales se están expandiendo. Los precios del petróleo persistentemente altos y los costos de endeudamiento están afectando los mercados de bonos, créditos y acciones de mediana y pequeña capitalización, mientras el buen rendimiento de las grandes tecnológicas oculta una creciente divergencia interna en el mercado estadounidense.

Esta semana, el rendimiento de los bonos estadounidenses a 10 años casi alcanzó el 5,4 %, su nivel más alto desde 2002. Paralelamente, el precio del crudo Brent se mantiene por encima de los 100 dólares por barril, lo que genera preocupaciones respecto a un posible impacto inflacionario prolongado. Los costos de financiamiento a nivel mundial también están aumentando: el costo de endeudamiento del gobierno británico alcanzó su nivel más alto en 19 años y el mercado de bonos francés también enfrenta presiones.

A pesar de la inestabilidad en el mercado de bonos, los principales índices bursátiles de Estados Unidos han mostrado fortaleza. El S&P 500 alcanzó un máximo histórico el martes y, tras dos jornadas a la baja debido a la preocupación por el futuro de la demanda de IA, repuntó el viernes gracias al optimismo generado por la nueva temporada de resultados corporativos, manteniéndose cercano a sus máximos históricos.

El crecimiento económico sostenido de Estados Unidos permite que los inversores ignoren temporalmente el alza en los rendimientos de los bonos del Tesoro y los riesgos derivados de las tensiones geopolíticas. Sin embargo, al analizar el rendimiento interno del mercado, se observa que la fortaleza de los principales índices no cuenta con el respaldo de la mayoría de las acciones. Los datos muestran que actualmente solo alrededor de un tercio de los componentes del S&P 500 cotizan por encima de su media móvil de 50 días. Este indicador, utilizado habitualmente para medir el alcance de las subidas a corto plazo, revela que un porcentaje bajo significa que el ascenso del índice depende de unas pocas acciones de gran peso y no de una fortaleza generalizada del mercado.

La situación es aún más severa para el índice Russell 2000, mucho más sensible a los cambios en tasas de interés. Solo el 27 % de las pequeñas empresas del índice cotizan por encima de su media de 50 días, lo que refleja que los altos costos de financiamiento ejercen presión sobre las compañías más pequeñas y con mayores necesidades de capital.

Es destacable que cuando el S&P 500 alcanzó su máximo histórico esta semana, la amplitud del alza en el mercado descendió a niveles mínimos. Solo un 30 % de sus componentes estaban por encima de la media móvil de 50 días, el menor porcentaje en días de máximos según estadísticas de Bloomberg desde 1990.

James St. Aubin, Chief Investment Officer de Ocean Park Asset Management, señaló que el S&P 500 ponderado por capitalización está ocultando numerosas pérdidas dentro del mercado. Indicó que, incluso si la Reserva Federal no toma nuevas acciones, el mercado de bonos ya está endureciendo el entorno financiero al elevar los costos de financiamiento. El verdadero riesgo es que el impacto inicial provocado por el aumento de los precios de la energía termine convirtiéndose en un problema de beneficios empresariales, algo que el mercado bursátil aún no ha reflejado plenamente.

El impacto de las tasas de interés altas se está trasladando de los bonos a otros activos. En el mercado de crédito, los prestatarios con peor calidad crediticia afrontan rendimientos cercanos al 15 %, lo que supone una pesada carga para aquellas empresas que necesitan refinanciarse. Recientemente, el diferencial de crédito de los bonos high yield estadounidenses se ha ampliado sostenidamente, y el precio de un ETF de bonos basura ha caído cerca de los mínimos observados durante la oleada de ventas provocada por la guerra arancelaria de la pasada primavera.

La actividad de financiación a través de salidas a bolsa también se ha visto afectada. Varias empresas muy esperadas han retrasado sus planes de cotizar en bolsa, y la presidenta del New York Stock Exchange Group, Lynn Martin, atribuyó este fenómeno al aumento de las tasas de interés.

No obstante, el actual impacto de las tasas no ha provocado un éxodo masivo de los inversores de los activos de riesgo; más bien, se observa una reconfiguración de las carteras. Los inversores están reduciendo gradualmente su exposición a activos sensibles a la volatilidad de los rendimientos y al elevado coste de financiación, como el crédito de grado especulativo y las operaciones de arbitraje cambiario.

La divergencia interna del mercado bursátil es cada vez más evidente. El índice Russell 2000 ya acumula cinco semanas consecutivas de caídas, con un retroceso del 8,5 % desde su último máximo, acercándose a la zona de corrección técnica definida generalmente como una caída del 10 %. El sector inmobiliario sigue sufriendo presiones. En contraste, el S&P 500 y el Nasdaq 100, donde predominan las tecnológicas, presentaron avances esta semana, lo que subraya aún más la diferencia de rendimiento entre las grandes tecnológicas y otros sectores.

No obstante, la venta de acciones de empresas de chips el jueves demuestra que, incluso el motor de auge bursátil basado en la inversión en IA, no es completamente inmune a los cambios en la confianza del mercado.

Los estrategas de Société Générale, Manish Kabra, Charles de Boissezon y Kawtar Mamouni, describieron recientemente dos escenarios de mercado diametralmente opuestos. En el más pesimista, si el flujo de caja de las grandes tecnológicas sigue bajo presión, los bonos estadounidenses a 10 años suben al 6 % y el petróleo a 150 dólares, el S&P 500 podría caer más de un 20 % el próximo año. Por otro lado, si los rendimientos de los bonos bajan al 4 %, el petróleo cae a 80 dólares y mejoran los fundamentales de las grandes tecnológicas, todavía habría margen para nuevas subidas en las acciones estadounidenses.

Kabra señaló que un rendimiento del 5 % en los bonos estadounidenses ya supone una presión significativa para las valoraciones de las acciones y que si alcanza el 6 %, podría haber eventos de riesgo crediticio. Cree que el riesgo podría aparecer primero en los balances con más apalancamiento fuera del sector privado. Actualmente, la cuestión central que sigue el mercado es la estabilidad fiscal de los países y la sostenibilidad de la deuda soberana.

Aubin, de Ocean Park, dice que el modelo interno de la firma ya ha detectado tendencias negativas en varias áreas de inversión sensibles a tasas altas, por lo que están reduciendo su exposición a activos sensibles al crédito, incluidos los bonos high yield. Considera el spread de crédito de los bonos por debajo del grado de inversión como el “verdadero barómetro” del pánico del mercado, y subrayó que el reciente ensanchamiento de los spreads desde mediados de septiembre es especialmente preocupante.

Algunos inversores ya comenzaron a salir de los activos ligados a la IA que antes mostraban un desempeño sólido. Jeff Muhlenkamp, gestor de un fondo de aproximadamente 270 millones de dólares, ha superado al S&P 500 en lo que va del año, pero en las últimas semanas aumentó sus participaciones en energéticas y prácticamente liquidó todas sus posiciones vinculadas a la IA.

Al referirse al furor inversor por la IA, Muhlenkamp comentó que prefiere retirarse antes mientras el mercado todavía está de fiesta. Advirtió que, aunque las empresas aún logran financiamiento, si en algún momento se cierran las vías de financiación, el mercado podría revertirse rápidamente.