Peminjam terlemah tidak lagi bisa bertahan! Morgan Stanley: Selisih kredit CCC melonjak di atas 1000 basis poin, saham bank mengalami penjualan berlebihan paling ekstrim dalam 33 tahun terakhir

Ketenangan di permukaan pasar saham AS sedang menutupi retakan mendalam di dalam pasar.

Strategis Morgan Stanley, Nick Savone, dalam laporan terbarunya menunjukkan bahwa indeks S&P 500 hanya berjarak 0,2% dari level tertinggi sepanjang masa, volatilitas realisasi dua minggu terakhir berada pada persentil ke-14 dalam lima tahun terakhir, tampak sangat tenang di permukaan.

Namun, spread obligasi berperingkat CCC telah ditutup di atas 1000 basis poin, level terlebar sejak 2023, dan rasio spread CCC terhadap spread high yield secara umum juga naik ke puncak tertinggi dalam sejarah, dan rasio ini "secara historis sering mencapai puncaknya sebelum siklus kredit yang lebih buruk datang."

Pada saat yang sama, saham perbankan AS telah turun 13% sejak Agustus, RSI 14-hari turun menjadi 27, sedangkan RSI S&P 500 masih di atas 60, selisih 33 poin antara keduanya adalah yang terbesar dalam lebih dari 30 tahun terakhir.

Tekanan di atas sedang meresap ke dalam logika penetapan harga pasar yang lebih luas. Imbal hasil obligasi pemerintah AS 10-tahun minggu ini naik ke 5,30%, tertinggi sejak 2002, sementara lelang obligasi pemerintah 30-tahun pada hari Kamis juga mencatat imbal hasil tertinggi sejak Agustus 2000. Morgan Stanley tetap memperkirakan akan ada dua kali kenaikan suku bunga lagi tahun ini, dengan prediksi bahwa kisaran tingkat dana Fed akan naik ke 4,25% hingga 4,50%. Musim laporan keuangan saham perbankan yang akan dimulai Selasa ini dipandang sebagai momen kunci untuk menguji apakah pasar dapat menjembatani kesenjangan antara "ketahanan fundamental dan kekhawatiran investor".

Tim konten Eropa Morgan Stanley, Matthew Garman, menunjuk bahwa saham bank AS telah turun 13% sejak Agustus, RSI BKX untuk 14 hari hanya sebesar 27, telah memasuki area oversold yang dalam, sementara RSI S&P 500 pada periode yang sama masih berada di atas 60. Selisih RSI sebesar 33 poin antara keduanya adalah divergensi ekstrem yang belum pernah terjadi sejak 1993. Saat ini, forward P/E BKX kembali turun di bawah nilai median 10 tahun sekitar 11,9 kali.

Di balik kinerja buruk saham bank terhadap indeks, selain faktor suku bunga dan harga minyak, dampak disrupsi AI dalam perdagangan juga tidak bisa diabaikan.

Data broker primer Morgan Stanley menunjukkan, sektor keuangan menyumbang 10,9% dari net exposure hedge fund di Amerika Utara, berada pada persentil ke-100 selama setahun terakhir, namun hanya di persentil ke-13 sejak 2010—fund terus menambah saham bank dari basis yang sangat rendah sepanjang tahun, dan koreksi 13% baru-baru ini mulai memberi tekanan pada posisi baru.

Morgan Stanley menyatakan, spread high yield keseluruhan AS saat ini hanya berada pada persentil ke-16 sejak 1994, mencerminkan lingkungan kredit yang tampak longgar di permukaan; namun spread CCC telah menembus 1000 basis poin, naik ke persentil ke-77, dan rasio spread CCC terhadap high yield global telah mencapai level tertinggi dalam sejarah.

Savone secara langsung menunjuk masalah pada suku bunga: "Peminjam paling lemah mulai merasakan tekanan dari suku bunga tinggi dan biaya refinancing." Ketika perusahaan-perusahaan penerbit berkualitas seperti Broadcom, Oracle, SpaceX terus melakukan pendanaan besar-besaran dengan imbal hasil agregat di atas 6%, efek penggusuran kredit ini membuat ruang bagi peminjam berperingkat terendah semakin terbatas.

Tim derivatif Eropa Morgan Stanley telah mulai melakukan strategi defensif, merekomendasikan kepada klien proteksi pada keranjang aset dengan neraca lemah (MSSTWKBS, mencakup sekitar 50% perusahaan properti, industri berleverage tinggi, dan perusahaan telekomunikasi dengan utang tinggi), serta menunjukkan bahwa keranjang ini turun 20% dalam kejutan suku bunga serupa tahun 2022, dan volatilitas realisasinya saat ini lebih rendah dibandingkan indeks Euro Stoxx 50, sehingga biaya lindung nilainya tergolong murah.

Lingkungan suku bunga makro terus menekan aset berisiko.

Kepala lintas aset Morgan Stanley, Serena Tang, mencatat bahwa imbal hasil obligasi pemerintah AS 10-tahun minggu ini naik ke 5,30%, tertinggi sejak 2002; Euro terhadap Dolar AS turun ke 1,12, mencapai titik terendah dalam 17 bulan. Indikator acuan Morgan Stanley menunjukkan, imbal hasil US Treasury 10-tahun, imbal hasil riil AS, dan indeks S&P 500 semuanya berada pada persentil ke-100 dalam kisaran sepuluh tahunnya masing-masing.

Michael Gapen mempertahankan proyeksi baseline dovish-hawkish: mendefinisikan stance kebijakan sebagai "netral hingga sedikit menekan", dengan estimasi suku bunga netral riil sejak awal 2025 telah naik dari di bawah 100 basis poin menjadi sekitar 150 basis poin, dan kondisi keuangan telah mengetat sekitar 100 basis poin sejak Februari. Meski data non-farm payroll bulan September hanya mencapai 29.000 yang lemah, ia tetap memprediksi The Fed akan menaikkan suku bunga masing-masing 25 bps pada bulan Desember dan Maret, mendorong kisaran tingkat dana Fed ke 4,25% hingga 4,50%.

Savone menganggap musim laporan keuangan yang akan datang sebagai "momen kebenaran", yang dilihat sebagai jendela kunci untuk mengatasi perbedaan antara "ketahanan fundamental dan kekhawatiran investor". Konsensus pasar memperkirakan laba per saham S&P 500 kuartal ketiga tumbuh 29,5% yoy, di mana "tujuh raksasa teknologi" menyumbang sekitar seperempatnya. Proyeksi laba per saham kuartal ketiga terus dinaikkan menjelang musim laporan, dengan minggu paling padat laporan jatuh pada minggu 26 Oktober, saat itu saham konstituen yang mewakili 37,3% kapitalisasi pasar S&P 500 akan melaporkan kinerja mereka secara bersamaan.

Namun, konsentrasi pertumbuhan laba yang tinggi patut diwaspadai.

Data Morgan Stanley menunjukkan bahwa pembedaan pasar terhadap kualitas laba semakin meningkat: data kuartal kedua 2025 menunjukkan, saham dengan revisi naik laba per saham dan proyeksi arus kas bebas secara bersamaan, mengalami kenaikan harga menengah 1,7% sehari setelah laporan; sementara saham dengan revisi naik laba per saham tapi proyeksi arus kas bebas turun, justru rata-rata turun 0,8%. Kepala strategi saham Mike Wilson menegaskan, arus kas bebas dan luasnya revisi ekspektasi akan menjadi variabel inti yang menentukan performa saham pasca-laporan keuangan.

Dari laporan keuangan awal, Pepsi (PEP) sedikit melebihi ekspektasi namun menurunkan guidance, memicu kekhawatiran reset laba 2027; Constellation Brands (STZ) melampaui ekspektasi, namun permintaan bir dan margin laba masih lemah; Levi's (LEVI) menaikkan proyeksi tahunan meski pendapatan sedikit di bawah harapan; Delta Airlines (DAL) mencatatkan pertumbuhan pendapatan yoy sekitar 16% pada kuartal tiga. Savone memperingatkan, dalam lingkungan volatilitas implisit saham sektor industri dan keuangan yang tinggi, pasar akan memberi premi atas realisasi kinerja, dan memperlakukan yang di bawah ekspektasi dengan lebih "keras".