CEO Broadcom (AVGO.US): Kendala Berikutnya AI Bukan Chip, Tetapi Modal, Namun Banyak Investor “Seperti Penjudi”

Aplikasi Zhihui Finance APP melaporkan bahwa Presiden dan CEO Broadcom (AVGO.US), Hock Tan, pada hari Senin di Singapura menyatakan bahwa seiring dengan industri yang terus meningkatkan pengeluaran infrastruktur untuk mendukung model dengan kemampuan yang semakin kuat, modal—bukan pasokan chip—akan menjadi batasan terbesar dalam pengembangan kecerdasan buatan. Ia juga memberikan peringatan bagi para investor yang berbondong-bondong masuk, mengatakan bahwa strategi banyak orang lebih mirip dengan penjudi dan mereka hampir tidak memahami objek taruhan mereka.

Pada sesi diskusi semikonduktor di konferensi puncak perdana DBS Asia Future Forward Conference, Hock Tan berkata: "Banyak investor sama sekali tidak tahu apa yang mereka investasikan." Mereka "menetapkan ekspektasi yang sangat berlebihan, dan akhirnya menyadari bahwa mereka hampir seperti di kasino." Bersama dia di atas panggung adalah CEO Intel (INTC.US), Lip-Bu Tan, dan sesi tersebut dipandu oleh CEO DBS Group, Tan Su Shan.

Bottleneck selalu berpindah tempat, akhirnya ke uang

Pandangan utama Hock Tan adalah: Kendala rantai pasokan akan diselesaikan satu per satu, tetapi modal tidak. Ia menyatakan secara langsung di lokasi: "Saya kira modal mungkin akan menjadi batasan paling serius." Menurutnya, perusahaan secara bertahap mengatasi kekurangan wafer dan memori, namun bottleneck ini tidak hilang, melainkan terus bergeser.

Menurut laporan, ia mengulas dua tahun terakhir dengan mengatakan "kami melihat serangkaian bottleneck muncul satu demi satu, tetapi kami berhasil mengatasinya," dan memperkirakan kekurangan memori "mungkin tidak ada lagi setelah satu tahun," dan keketatan wafer diperkirakan dapat mereda pada 2028 atau 2029. Setelah serangkaian bottleneck seperti "wafer, memori, listrik, tanah", kendala terbesar adalah modal.

Hock Tan menyoroti bahwa laboratorium terdepan seperti OpenAI dan Anthropic telah membuktikan bahwa model terbaru yang mereka deploy dalam skenario seperti asisten pribadi AI dapat menghasilkan pendapatan yang substansial, namun pendanaan akan menjadi bottleneck utama pada tahap berikutnya.

Di lokasi, ia menyampaikan dengan lebih lugas: faktor penggerak sebenarnya bukanlah "menjual sekop", tetapi apakah perusahaan AI terdepan dapat membuat model yang cukup bernilai dan memberi imbal hasil untuk membuktikan validitas gelombang pembangunan saat ini. Nilai tengah bergerak ke tingkat atas rantai industri, hanya memasok perangkat keras tidak dapat menopang kemakmuran kali ini.

"Masih merugi": Pengakuan dan reservasi terhadap OpenAI

Dalam hal valuasi, sikap Hock Tan bertentangan dengan rumor pasar—ia tidak menganggap OpenAI dinilai terlalu tinggi. Dikabarkan, perusahaan ini sedang mencari dana setidaknya $30 miliar dengan valuasi $1,4 triliun.

Namun interpretasinya terhadap angka itu cukup hati-hati. Media mengutip ucapannya bahwa OpenAI mencapai pendapatan tahunan sekitar $50 miliar pada bulan September, memang mengindikasikan model bisnis yang layak, namun "hampir tidak ada jaminan profitabilitas jangka panjang." "Saat ini mereka masih rugi karena terlalu banyak menghabiskan uang untuk pelatihan," katanya, "terus terang, pada tahap ini, ini tidak membuktikan apa pun, hanya menunjukkan ada ruang pertumbuhan pendapatan potensial besar untuk penyedia model AI generatif terdepan."

Ia bahkan lebih tajam terhadap belanja AI perusahaan. Ia menggunakan analogi: pengembang model harus menemukan klien yang benar-benar bisa menghasilkan uang melalui penerapan teknologi, bukan bergantung pada pengguna yang "sedang membuang-buang uang" saat ini. "Saat kecil kamu main di arcade, orang tua memberimu token $10, dalam waktu 10 menit sudah habis tanpa belajar apapun," katanya, "Banyak perusahaan saat ini sama seperti itu." Ia juga mempertanyakan apakah sejumlah perusahaan sudah 'buang-buang uang' di AI, dan mengajukan pertanyaan tentang kelayakan ekonomi jangka panjang laboratorium AI yang terus merugi.

Broadcom: Mereka yang bilang modal adalah bottleneck, justru sedang mencarikan dana untuk klien

Hock Tan tidak hanya sebagai pengamat—Broadcom sedang terlibat dalam pendanaan infrastruktur AI dengan sangat mendalam, menjadikan diri mereka salah satu perantara dana terbesar dalam rantai ini.

Pada 7 Oktober, dilaporkan bahwa Broadcom sedang dalam pembicaraan awal untuk mengatur pembiayaan utang lebih dari $50 miliar untuk OpenAI, yang digunakan untuk mendukung pengadaan AI chip kustom yang dikembangkan bersama oleh kedua perusahaan. Sumber mengatakan, Apollo Global Management dan Blackstone Group telah menghubungi Broadcom, berharap menjadi pemberi pinjaman dalam transaksi ini, negosiasi masih dalam tahap awal dan skala akhirnya bisa berubah; pembiayaan ini diperkirakan mencakup kapasitas komputasi berskala beberapa gigawatt, dan diperkirakan selesai akhir tahun ini.

Broadcom juga adalah penyedia dana untuk Anthropic. Dari dokumen IPO rahasia Anthropic, Broadcom telah sepakat memberikan pendanaan hingga $42 miliar untuk Anthropic guna mendukung pengeluaran infrastruktur AI mereka; dana ini setara dengan sekitar sepertiga dari kontrak penyewaan tenaga komputasi TPU Anthropic selama lima tahun senilai $125,2 miliar. Dokumen itu juga mengungkap bahwa Broadcom dapat menunjuk mitra pembiayaan, dan instrumen utang terkait dapat dikonversi menjadi saham Anthropic. Anthropic diperkirakan pada tahun 2027 akan menjadi pelanggan terbesar desain chip Broadcom—sementara Broadcom sendiri memperkirakan pendapatan semikonduktor AI sebesar $115 miliar pada tahun fiskal 2027 dan $230 miliar pada tahun fiskal 2028.

Menurut perhitungan Proactive Investors, total paket pembiayaan terkait Anthropic dilaporkan melebihi $60 miliar, termasuk $42 miliar utang senior yang dijamin Broadcom dan $18 miliar utang subordinasi tanpa jaminan Broadcom, dipimpin oleh Blackstone, sindikasi dimulai Oktober. Ditambah dengan kerja sama pembiayaan $35 miliar antara Broadcom dengan Apollo dan Blackstone pada Juni tahun ini, serta rencana pembiayaan OpenAI, total pengaturan dana yang melibatkan Broadcom sudah melebihi $145 miliar. Selain itu, Anthropic dan xAI dikabarkan telah berkomitmen untuk membayar sekitar $161,2 miliar ke Broadcom untuk penyewaan perangkat hingga tahun 2029.

Dengan kata lain, orang yang mengatakan "modal adalah bottleneck terbesar" adalah orang yang menggunakan neraca untuk membantu klien mereka menyelesaikan masalah modal. Ini juga merupakan titik kekhawatiran terbesar pasar terhadap transaksi AI.

Bukti sebaliknya: Satu IPO batal, satu laporan pendapatan memicu perdebatan panas

Peringatan Hock Tan segera mendapat contoh nyata. Perusahaan data center Australia, Firmus Grid, yang didukung oleh Nvidia (NVDA.US), Blackstone, dan Coatue, pekan lalu membatalkan rencana IPO senilai $5,5 miliar.

Firmus awalnya berencana go public dengan harga $11 per saham Australia, setara dengan valuasi ekuitas sekitar $30,4 miliar, hampir tiga kali lipat dari valuasi $10,5 miliar kurang dari tiga bulan sebelumnya; pada 9 Oktober, perusahaan mengumumkan mundur dari pencatatan di Bursa Efek Australia karena volatilitas pasar terbaru, dan beralih mencari pendanaan swasta, sedang dalam pembicaraan untuk putaran $2-3 miliar. Sementara pendapatan tahun fiskal 2026 diproyeksikan hanya $51 juta, dan dari proyek pengembangan 912 megawatt hanya 46 megawatt yang selesai—investor diminta menilai harga masa depan yang sebagian besar masih berupa rencana dan kesepakatan kerja sama.

Baru minggu sebelumnya, patokan valuasi transaksi AI mengalami gejolak. Menurut laporan, OpenAI pada akhir September mencapai pendapatan tahunan "hampir $50 miliar", sekitar $20 miliar lebih rendah dari angka sekitar $70 miliar yang sebelumnya diisyaratkan kepada investor, kabar ini memicu penurunan kolektif saham teknologi AS pada 8 Oktober: Indeks Komposit Nasdaq turun 1,3% menjadi 27.193,34 poin. Namun, perbedaan ini terutama berasal dari metodologi statistik—angka yang lebih tinggi adalah perhitungan ulang dari investor OpenAI berdasarkan metode Anthropic, sedangkan Anthropic menghitung belanja pelanggan untuk model mereka melalui AWS, Google Cloud, dll sebagai pendapatan, sedangkan OpenAI tidak menghitungnya.

Pernyataan Hock Tan di kesempatan yang sama secara halus beresonansi dengan "debat metodologi" ini: ia tidak menyangkal pertumbuhan, hanya menolak menyamakan pertumbuhan dengan profitabilitas.

Suku bunga tinggi mengunci rantai ini

Yang membuat "modal menjadi bottleneck" semakin nyata adalah harga uang. Saat ini, imbal hasil surat utang AS 10 tahun bertahan di sekitar 5,25%, tidak jauh dari level tertinggi 24 tahun yang disentuh awal pekan lalu.

Morgan Stanley memperkirakan, infrastruktur AI hingga 2028 memerlukan pembiayaan eksternal sekitar $1,5 triliun—ini membuat "apakah bisa mendapat dana" menjadi variabel utama sebelum permintaan chip. Namun, data keuangan Broadcom sendiri belum menunjukkan tekanan: pendapatan Q3 fiskal 2026 (hingga 2 Agustus) sebesar $29,6 miliar, tumbuh 86% yoy, di mana pendapatan semikonduktor AI $16,7 miliar, naik 221%, menyumbang 56% dari total pendapatan; panduan perusahaan untuk pendapatan Q4 sebesar $34,8 miliar dan pendapatan semikonduktor AI sebesar $21,7 miliar, dan mengangkat panduan pendapatan AI tahun fiskal 2026 dari $56 miliar menjadi $58 miliar. Per penutupan 9 Oktober, saham Broadcom $361,54, valuasi sekitar $1,73 triliun.

Suara lain pada konferensi datang dari Intel. Dilaporkan, Lip-Bu Tan berpendapat porsi AI lebih besar dari internet: gelombang pertama adalah pelatihan, berikutnya adalah inferensi dan fisik AI. Ia menyebut memori, rantai pasok, dan listrik sebagai kendala, dan mengatakan ke depan tidak ada "chip tunggal yang menang segalanya", melainkan kombinasi GPU, CPU, dan akselerator khusus dalam arsitektur "XPU". Ia juga menyatakan bahwa perangkat keras dalam dua hingga tiga tahun ke depan masih akan kekurangan pasokan, dan chip memori mungkin menjadi segmen pertama yang kehilangan sebagian momentum. Moderator konferensi, Tan Su Shan, menyampaikan di pembukaan bahwa pasar sedang menilai ulang risiko pendanaan AI.

Bagaimana institusi melihat perhitungan ini?

Penilaian pasar terhadap peran Broadcom jelas terpolarisasi.

Analis Seaport Research, Jay Goldberg, menyatakan: "Nvidia telah menanamkan neraca besar, Broadcom terpaksa mengikuti." Ia memandang pengaturan pembiayaan Broadcom sebagai reaksi pasif terhadap strategi pesaing.

Managing Partner Rothschild & Co., Robert Leitao, lebih khawatir: pasar "saat ini sangat terkonsentrasi pada satu taruhan—apakah kedua perusahaan ini bisa menghasilkan pendapatan yang cukup untuk mendukung semua pendanaan." Anthropic juga mengakui dalam dokumen IPO bahwa peran ganda Broadcom sebagai pemasok perangkat keras dan penyedia pembiayaan menimbulkan potensi konflik kepentingan yang dapat memengaruhi harga dan ketersediaan kapasitas komputasi yang mereka dapatkan.

Ada juga institusi yang menganggap pasar berlebihan dalam membaca risiko. Menurut Pluang yang mengutip pandangan analis sell-side, Broadcom mendapat rekomendasi "buy" dengan target harga $450, dengan upside sekitar 25%, alasannya pasar melebihkan risiko penjaminan gap $29 miliar dan konversi obligasi $42 miliar yang dijamin Broadcom, sementara arus kas perusahaan kuat, eksposur terbatas, dan panduan pendapatan AI tetap mengarah pada $230 miliar dan EPS di atas $30 pada tahun fiskal 2028.

Berdasarkan harga penutupan 9 Oktober, rasio PE (TTM) Broadcom mendekati 70 kali. Untuk sebuah perusahaan yang selalu mengatakan "modal adalah bottleneck terbesar" namun di saat bersamaan aktif mencarikan dana untuk kliennya, berapa premium yang rela dibayar pasar untuk pernyataan itu—bisa jadi lebih sulit dijawab daripada pernyataan itu sendiri.