Malaking Bear ng Societe Generale: Ang kasikatan ng AI ay muling nangyayari ang krisis pinansyal sa Asya, ang nakamamatay ay ang "time bomb" ng utang
Nagbabala ang punong strategist ng Société Générale na si Albert Edwards: Ang kasalukuyang mainit na pamumuhunan sa AI ay may nakakabiglang pagkakatulad sa Asian Financial Crisis noong 1997—hindi dahil sa inutil ang teknolohiya mismo, kundi dahil ang bilis ng daloy ng kapital ay malayong mas mabilis kaysa sa bilis ng pagpapabuti ng produktibidad, at sa kasaysayan ay laging ang nagpapautang—at hindi ang mga inhinyero—ang pumupuno sa agwat na ito.
Binigyang-diin ni Edwards sa pinakabagong isyu ng kanyang "Global Strategy Weekly" na ang data sa Total Factor Productivity (TFP), na nagsusukat ng totoong benepisyo ng teknolohiya, ay wala pang ipinapakitang pag-usad, ngunit ang global AI capital expenditure ay sumasabog na—tinataya ng Goldman Sachs na sa 2026 pa lang, aabot na sa mahigit 1 trilyong dolyar ang global AI investment. Samantala, ang annualized revenue ng OpenAI ay mas mababa ng humigit-kumulang $20 bilyon sa naunang inaasahan—pagkatapos lumabas ang balitang ito, bumagsak ang Nasdaq ng higit sa 1% sa araw ding iyon, na direktang nagtama sa naratibo ng "matinding demand".
Para kay Edwards, ang tunay na trigger ng krisis na ito ay kung magpapatuloy pa ang daloy ng murang pera na sumusuporta sa ekspanisyon ng AI, hindi ang nakakabigong datos ng produktibidad. Isa-isang sinusubukan ngayon ng mga "vigilante" ng bond market ang kahinaan ng mga pamilihan—mula Japan hanggang France, ang pagbebenta ng bond ay kumakalat. Habang namumuhunan nang malakihan ang mga tech giant ng AI sa pangungutang, umaasa sila sa iisang mga buyer ng long-term bonds para lunukin ang daan-daang bilyong dolyar na bagong utang—eksaktong lohika na bumubuhay sa pag-asa ng Asya noong dekada '90 sa short-term US dollar loans.
TFP Data na "Tahimik": Walang Patunay ang Prosperidad ng AI sa Produktibidad
Nag-umpisa ang babala sa isang tila nakakabagot na graph. Naglabas ng ulat si Torsten Slok, punong ekonimista ng Apollo, na pinamagatang "Walang Makitang Bakas ng AI sa Productivity Data". Ayon sa datos, kasalukuyang bahagyang mas mababa sa zero ang TFP na inayos base sa capacity utilization, mula nang magsimula ang AI capital expenditure cycle, walang nakikitang senyales ng bilis, at ang output per hour ay nanatili lamang sa humigit-kumulang 2.5%.
Itinuro ni Slok na ang malakas na paglago ng output per hour at nanatiling stagnant na TFP ay tipikal na katangian ng "capital deepening," at hindi ng tunay na epekto ng teknolohiya—parang bawat empleyado ay binigyan lang ng bagong monitor (o GPU na nagkakahalaga ng $40,000), aakyat nga ang output per hour, ngunit hindi nito ginagawang mas episyente ang kumpanya. Ang kasikatan ng AI ay malinaw na makikita sa data ng pamumuhunan at stock valuation, ngunit hindi pa nagrerehistro sa productivity statistics, nangangahulugang ang sinasabing returns ay mga hulang batay pa lang at hindi pa katotohanan.
Napansin din ni Bank of America strategist Michael Hartnett ang prinsipyong ito at nagdagdag pa ng isang mahalagang detalye: Ang TFP at consumer confidence index ay matagal nang kasabay sa huling kalahating siglo, at ngayon ay pareho silang bumababa. Binalaan din noon ni Chicago Fed President Austan Goolsbee na ang tuluy-tuloy na mababang productivity ay hamon sa kasalukuyang naratibo.
Salamin ng Asya: Klasikong Contrarian Bets ni Edwards at Mga Tunog ng Kasaysayan
Hindi ito ang unang pagkakataon na nagduda si Edwards sa mga "miracle narrative." Binalikan niya na ang pinakauna at napakalaking non-consensus view sa kanyang karera ay ang pagtukoy na ang "East Asian Economic Miracle" ay tunay na isang dambuhalang economic at financial bubble. Ang pangunahing teorya nito ay mula sa ekonomistang si Paul Krugman sa kanyang 1994 article "Myth of Asia's Miracle" sa Foreign Affairs—sabi ni Krugman, ang mataas na paglago ng ekonomiya sa Asya ay dulot ng maramihang akumulasyon ng kapital at paggawa, hindi ng pagpapahusay ng efficiency, at ang mapurol na paglago ng TFP ang ugat ng pagdududa sa bullish narrative.
Hindi pinansin ng mainstream ang ganitong pananaw noon. Noong 1993, inilathala ng World Bank ang "The East Asian Miracle," at ang "tuktok ng aroganteng optimismo" ay nangyari noong Agosto 1996—isang ulat muli ng World Bank na nagpapuri sa "macro-economic miracle ng Thailand", wala pang isang taon bago bumagsak ang Thai baht.
Tinawag ni Edwards na "Noddynomics" ang kanyang bearish framework noon, na labis na pinagtawanan ng merkado. Habang umiikot siya noon sa US para ilahad ang magkatulad na bubble ng US tech noong late '90s at ng Thailand, kailangan pa siyang protektahan ng kanyang boss noon mula sa galit na clients. Parehong pumutok ang dalawang bubble na ito bandang huli.
Itim na Butas ng Depresasyon: Hindi Gumagalaw ang Net Investment, Patuloy lang ang Akumulasyon ng Kapital
Pangalawa, ang argumento ni Edwards ay mula sa pag-aaral ng dati niyang kasamahan na si Rob Parenteau. Pinunto ni Parenteau na, bagama't mabilis ang kabuuang pamumuhunan ng mga negosyo dahil sa AI, kung ibabawas ang depresasyon, halos hindi na gumalaw ang netong komersyal na pamumuhunan: Sa pangalan, ang total investment ay mga 14% ng GDP samantalang ang net investment ay nanatili lamang sa 3% sa nakalipas na dekada; sa real terms, ang total investment ay all-time high na 15.5% ng GDP, ngunit ang netong halaga ay mga 3.5% pa rin, kapantay halos ng 2015 at 2019 levels.
Pinunto rin ni Edwards na pinapalawig ng mga kumpanya ang depreciation years ng mga asset gaya ng GPU, kaya mukhang maganda ang net investment sa accounting pero natatakpan nito ang totoong mahinang ekononomikong returns. Tugma ito sa dating puna ni Michael Burry na pinahaba ang asumpsyon sa gamit ng GPU.
Lalong nilinaw ni Goldman Sachs ang risk na ito. Ayon sa kanilang pinakabagong pag-aaral, kung zero ang ROIC ng anim na pinakamalalaking US hyperscale cloud providers sa AI capex, para lang matakpan ang depreciation at operasyon, kinakailangang kumita ng $920 bilyon kada taon.
Hinatian pa ng Goldman ang AI capex sa tatlong yugto: $633 bilyon mula 2023 hanggang 2025, $1.73 trilyon mula 2026 hanggang 2027, at aabot sa $4.14 trilyon mula 2028 hanggang 2030. Para lang makuha ang 15% ROIC sa ikalawang yugto, kailangan ng anim na hyperscale firms na kumita ng kabuuang $1.42 trilyon mula 2028 hanggang 2030.
Hindi Kumakampi ang GDP Data: AI Boom Mas Nananatiling Price Effect kaysa Production
Ang GDP data ay hindi rin nagbibigay ng sapat na suporta sa bullish side.
Sinabi ni Edwards na ang kontribusyon ng US corporate fixed investment sa pagpapaunlad ng GDP taon-taon ay mas mababa pa sa 1 puntos, malayo sa peak noong huling bahagi ng dekada 90 (lagpas 2 puntos).
Sa estruktura, ang equipment investment, bagama't mabilis sa pangalan sa halos 14%, ay "hirap umabot sa double digit" sa totoong paglago; ang non-residential construction spending ay pababa, mga 3% sa pangalan at halos 6% sa aktwal—pati na ang data center construction, ganito rin ang nangyari.
Bunga nito, binanggit ni Edwards na mas nakikita sa GDP accounts na ang "AI prosperity" ay mas epekto ng pagtaas ng presyo kaysa totoong paglago ng output. Ang ugat nito ay sabay-sabay na bumibili ang lahat ng kalahok ng parehong chips, memory at transformer, dahilan ng pagtaas ng presyo. Kaya't tila mas may dahilan ang Federal Reserve na mangambang magdulot ng inflation ang AI, imbes na deflation.
Bomba ng Utang: Kapag Umatras ang Murang Kapital, Krisis ang Kasunod
Binanggit ni Edwards sa kanyang ulat na ang tunay na ugat ng Asian crisis ay hindi ang disappointing na productivity data, kundi ang biglaang paghinto ng pagdaloy ng murang panlabas na kapital na siyang sumuporta sa misallocation ng resources. Nagbabala siya na ang mga "vigilante" ng bond market ay kasalukuyang gumagalaw sa parehong pattern: kamakailan, nagdulot ng sunud-sunod na bentahan ng US treasury ang pagbabalik ng kapital ng Hapon, na humantong naman ito sa France, kung saan ang French government bonds ay patungo sa pinakamalalang dekada mula 1803.
Sa ganitong konteksto, patuloy na naglalabas ng malaking bonds ang mga AI tech companies—Broadcom, Oracle, SpaceX at iba pa ay kasali na sa AI chip financing boom, na lalong nagpapabigat sa supply sa bond market, sa gitna ng matinding kumpetisyon sa mga hyperscale players na sabik magkaroon ng long-term capital buyers.
Diretso ang konklusyon ni Edwards: Hindi dahil nabigo ang produktibidad kaya namatay ang milagro ng Thailand kundi natapos ito nang mapansin ng mga nagpapautang ang kahinaan. Ang pinakamalaking panganib ngayon sa AI boom ay ang pag-ulit ng eksaktong script—nag-iba nga lang ang financing tool, sa halip na short-term dollar loans, naging investment grade bonds, private credit, at special purpose vehicles.
Maingat na sinabi ni Edwards, hindi niya inihahayag na tapos na ang AI boom, kundi nagtatanong siya: Kapag ayaw sumang-ayon ng tanging statistikang pwedeng magpatunay na hindi ito bubble, bakit buo ang kumpiyansa ng merkado? Ang sagot sa tanong na ito, marahil, ay magiging luminaw lamang kapag umurong na ang kapital.
Disclaimer: Ang nilalaman ng artikulong ito ay sumasalamin lamang sa opinyon ng author at hindi kumakatawan sa platform sa anumang kapasidad. Ang artikulong ito ay hindi nilayon na magsilbi bilang isang sanggunian para sa paggawa ng mga desisyon sa investment.
Baka magustuhan mo rin
Delta Airlines (DAL.US) financial report exposes the aviation industry's "energy eats profits"! Q3 revenue hits record high but high oil prices lower profit outlook
Ang Delta Airlines ay nagkaroon ng 62% na pagtaas sa adjusted fuel expenses sa ikatlong quarter kumpara sa nakaraang taon, habang ang adjusted operating profit margin ay bumaba mula 11.1% patungo sa 9.4%. Dahil dito, ang resulta at hinaharap na outlook na ito ay nagpapakita ng kakayahang mag-operate ng airline giant sa panahon ng mataas na presyo ng langis, ngunit hindi pa naglalabas ng senyales ng muling pagpapalawak ng profit margin.
Optimistik ang Morgan Stanley sa SpaceX: Maliit ang pagtantiya sa potensyal ng “Tera’Merica”, binubuksan ng pagpapalawak ng enterprise AI at computing power ang espasyo para sa paglago
Naniniwala ang Morgan Stanley na ang growth logic ng SpaceX ay lumalawak mula sa aerospace at satellite communications patungo sa enterprise AI at computing power infrastructure. Bukod dito, ang muling pagtatayo ng advanced manufacturing sa Amerika ay maaaring magbukas ng mas malawak na pangmatagalang oportunidad. Ang commercialization ng enterprise AI at pagpapalawak ng computing power ay nagbibigay ng direkta at malakas na suporta sa paglago, habang ang “Tera’Merica” na sumisimbolo sa oportunidad sa manufacturing industry ay nagdadala ng karagdagang pangmatagalang growth potential para sa kumpanya.
Binaba ng Delta Airlines ang inaasahang kita dahil sa pagtaas ng gastos sa gasolina na mas mataas kaysa sa pagtaas ng presyo ng tiket
Dahil sa pagtaas ng gastusin sa gasolina ng $6 bilyon, binaba ng Delta Airlines ang taunang inaasahang kita. Malaking taas sa presyo ng tiket ang sumusubok sa kakayahan ng mga pasahero na magbayad. Inaasahan ng negosyo sa refinery na kikita ng $700 milyon, na makakatulong upang maipahupa ang epekto ng pagtaas ng presyo ng gasolina. Noong Oktubre 9, iniulat ng Reuters Chicago na binaba ng Delta Airlines ang panggitnang taunang kita nila ng halos isang-kapat dahil sa pagsirit ng presyo ng gasolina na nakansela ang positibong epekto ng malakas na demand sa paglalakbay at mataas na presyo ng tiket. Itinatampok nito ang hamon sa mga airline ng US: Kung patuloy na mataas ang presyo ng gasolina, handa pa bang tiisin ng mga pasahero ang mas mataas pang presyo ng tiket? Malaki na ang tinaas ng presyo ngayong taon, at ayon sa mga analyst, posibleng subukin pa ng karagdagang taas ang kagustuhan ng mga pasahero na gumastos. Inaasahan ng Delta, na nakabase sa Atlanta, na tataas ng humigit-kumulang $6 bilyon ang kanilang taunang gastos sa gasolina kumpara noong nakaraang taon. Sa ikatlong quarter, tumaas ng 62% ang gastos nila sa gasolina, umabot sa $4.1 bilyon—mahigit $500 milyon na mas mataas sa inaasahan noong Hulyo. Sinabi ni CFO Erik Snell na "puro problema ito sa gasolina" at tumaas ang presyo ng krudo at ng jet fuel mula pa ng tag-init. Ngayon, inaasahan ng Delta na ang taunang adjusted earnings per share ay $5.10 hanggang $5.60, mas mababa kaysa sa $6.50 hanggang $7.50 na inaasahan noong Hulyo. Ayon sa datos ng London Stock Exchange Group (LSEG), ang bagong median na $5.35 ay mas mababa sa average na $5.46 na inaasahan ng mga analyst. Inaasahan din ng kumpanya na sa 2026, aabot sa $4.5 bilyon ang adjusted pre-tax earnings nila. Sa ikatlong quarter, ang adjusted earnings per share ay $1.72, bahagyang mababa sa inaasahang $1.76, at ang operating profit margin ay bumaba mula 11.1% patungong 9.4%. Ang Delta ang unang major airline na naglabas ng Q3 report; ang mga karibal tulad ng United Airlines, American Airlines, at Southwest Airlines ay maglalabas ng kani-kanilang ulat sa mga susunod na linggo. Pagtaas ng Presyo ng Tiket Ayon sa US Bureau of Transportation Statistics, sa unang walong buwan ng 2026, $42.9 bilyon ang ginastos ng US airlines sa fuel para sa regular flights, halos $13.2 bilyon na mas mataas kahit na bahagyang bumaba ang konsumo ng gasolina. Malakas ang demand at mabagal ang pagdagdag ng flights kaya naipapasa sa mga pasahero ang mas mataas na gastos. Sa una hanggang Agosto ng taon, tumaas ng halos 25% ang average na presyo ng tiket kumpara noong nakaraang taon, batay sa consumer price index ng US Bureau of Labor Statistics. Dahil patuloy na mataas ang presyo ng gasolina, at mas bibilis pa ang pagdagdag ng flight capacity sa Q4, binabantayan ng mga analyst kung makakaya pa ng airlines tulad ng Delta na itaas pa ang presyo ng tiket nang hindi bumababa ang demand sa paglalakbay. Ayon sa Deutsche Bank, posibleng bumaba muna ang porsyento ng gastos sa fuel na nababawi nila sa kita ngayong Q4 at inaasahang sa simula pa ng 2027 fully mare-recover. Ayon sa Delta, malakas pa rin ang demand. Sabi ni Snell, nasa halos 60% na ang booking para sa Q4, kaya inaasahan nila ang 20% annual revenue growth. Inaasahan ding nasa pagitan ng $1.15 hanggang $1.65 ang adjusted Q4 earnings per share, halos tugma sa expectations. Kalamangan sa Refinery May kalamangan ang Delta sa ibang major US airlines dahil pagmamay-ari nito ang refinery na malapit sa Philadelphia—na inaasahang kikita ng $700 milyon ngayong taon. “May refinery kami at ito ang nagsisilbing hedge—bagama’t bahagyang hedge lang—laban sa taas ng gasolina, at wala ng ibang may gano’n," pahayag ni Snell. Binili ng Delta ang Monroe refinery noong 2012 na kini-convert ang krudo sa jet fuel at iba pang produkto. Bagamat ang airline division ay nagbabayad pa rin ng fuel ayon sa market price, naiiwan sa kumpanya ang kita mula sa refinery. Sa tuwing malaki ang diperensya ng presyo ng krudo at ng produktong gasolina, napababa nito ang pressure sa gastos kumpara sa airlines na umaasa lang sa labas na supplier. Ngunit, depende ito sa refinery margins—kung bumaba man ang margin, posible rin silang malugi. Gayunpaman, kakayanin lang ng refinery na bahagyang bawasan ang epekto ng mataas na presyo ng gasolina. Kahit na magdadala ito ng $0.40 kada galon na kita, inaasahan ng Delta na tataas pa rin sa $4.25 kada galon ang kanilang fuel cost sa Q4 mula sa $3.61 kada galon noong Q3. Ayon kay Snell, posibleng manatiling mataas ang presyo ng gasolina sa ilang panahon. “Balang araw bababa rin ang presyo ng gasolina, pero di pa natin alam kung kailan.”
Mga presyo ng crypto
Higit pa
