Goldman Sachs: O Federal Reserve desacelerou o ritmo de alta do ouro ao diminuir as taxas de juros, mas não alterou a estrutura de alta prolongada

Apesar do Federal Reserve ter acabado de anunciar um aumento das taxas de juros, e dos economistas do Goldman Sachs preverem outro aumento em outubro, a equipe global de pesquisa de commodities do Goldman Sachs mantém inalterada a meta de preço do ouro em 5.400 dólares até o final de 2027.

Segundo notícias do “Mesa de Operação Seguindo o Vento”, o Goldman Sachs em seu mais recente relatório de metais preciosos de 18 de setembro, transmitiu um sinal claro ao mercado: a política restritiva só irá desacelerar temporariamente o ritmo de alta do ouro, jamais fará com que esta tendência altista de longo prazo tenha fim. No curto prazo, a pressão dos aumentos de juros já foi em grande parte digerida pelo mercado, e o ouro ainda possui espaço para valorização.

De acordo com o relatório, atualmente, a onda estrutural global de compras de ouro por bancos centrais e a demanda por opções de compra motivada pelas preocupações com a sustentabilidade fiscal dos países do G10 estão construindo uma base extremamente sólida para o preço do ouro.

O Goldman Sachs prevê que o valor justo do ouro deverá atingir 4.650 dólares/onça até o final deste ano (significativamente acima do preço spot atual de aproximadamente 4.350 dólares). Além disso, os investidores devem estar altamente atentos ao risco de alta mecânica (short squeeze) provocado pelas operações de hedge dos participantes do mercado de opções, bem como à volatilidade especulativa intensa em torno das eleições de meio de mandato dos Estados Unidos.

Impacto limitado do aumento de juros: caminho de alta recente mais lento, meta final inalterada

O Goldman Sachs afirmou claramente em seu relatório que, apesar do Federal Reserve ter anunciado o primeiro aumento de juros em três anos, e seus economistas preverem mais um aumento em outubro, a meta de preço final do ouro em 5.400 dólares/onça para o final de 2027 permanece inalterada.

A lógica do Goldman Sachs é: o aperto da política monetária se refletirá principalmente numa desaceleração recente no caminho de valorização do ouro, e não numa redução do preço final. Os economistas do Goldman Sachs esperam que o Federal Reserve realizará três cortes de juros entre setembro de 2027 e março de 2028, mantendo a previsão da taxa terminal entre 3,25% e 3,5%.

Por esse motivo, o Goldman Sachs reduziu sua previsão de valor justo do ouro para o final de 2026 de 4.900 dólares/onça para 4.650 dólares/onça, mas esse número ainda é significativamente superior ao preço spot atual de cerca de 4.350 dólares/onça. O relatório também aponta que a esperada restrição monetária já foi largamente absorvida pela demanda dos ETFs, o que significa que o efeito marginal da alta das taxas de juros em pressionar o ouro está diminuindo.

Compra de ouro pelos bancos centrais: o mais importante motor estrutural da alta do ouro

O relatório do Goldman Sachs qualifica a compra contínua de ouro pelos bancos centrais como o principal motor estrutural altista do ouro, responsável pela maior parte dos aproximadamente 23% de alta prevista até o final de 2027.

O modelo de acompanhamento em tempo real do Goldman Sachs para a compra de ouro pelos bancos centrais (Nowcast) mostra que atualmente a velocidade de compra é de aproximadamente 91 toneladas/mês (média de três meses ajustada sazonalmente), muito acima da média histórica de 17 toneladas/mês antes de 2022, um aumento superior a cinco vezes.

Com base nessa tendência de aceleração, o Goldman Sachs elevou sua hipótese de demanda dos bancos centrais:

• Previsão anterior: 50 toneladas/mês em 2026, 40 toneladas/mês em 2027
• Nova previsão: média de 60 toneladas/mês em 2026-2027

O Goldman Sachs acredita que a demanda por diversificação nas reservas globais dos bancos centrais, desencadeada pelo congelamento dos ativos do Banco Central da Rússia em 2022, é uma mudança estrutural e não cíclica. As comunicações recentes com vários bancos centrais também confirmaram sua forte e contínua demanda por ouro.

Demanda robusta por opções de compra fornece suporte adicional ao preço do ouro

O relatório destaca especialmente as dinâmicas do mercado de opções de compra de ouro. Atualmente, o volume em aberto dessas opções está em um nível três vezes superior à média histórica e, mesmo após a elevação das taxas pelo Fed e o tom relativamente hawkish da coletiva de imprensa, esse nível de exposição mostrou-se extraordinariamente resiliente.

O Goldman Sachs interpreta esse fenômeno como: as preocupações de mercado com a sustentabilidade fiscal dos países do G10 continuam a sustentar a demanda pelo ouro como instrumento de hedge contra políticas macroeconômicas.

Vale notar que a meta de 5.400 dólares do Goldman Sachs pressupõe que o nível atual de exposição em opções de compra permaneça estável (aproximadamente 2,3 milhões de contratos líquidos de opções de compra GLD em aberto), não incluindo nos cálculos básicos o efeito potencial de ampliação de preço caso esta exposição aumente ainda mais.

Segundo cálculos do Goldman Sachs, com o nível atual de aproximadamente 2,3 milhões de contratos, cada aumento de 100 toneladas na demanda confirmada pode levar o preço do ouro a subir cerca de 6,8%, enquanto sob condições normais de exposição esse número seria de apenas 2% — isto significa que as operações de hedge dos market makers podem mecanicamente amplificar a alta do ouro, levando o preço a superar substancialmente a previsão básica do banco.

Alerta para riscos extremos: trajetória hawkish e efeito “sala de espera” antes das eleições

O Goldman Sachs aponta no relatório duas situações que podem provocar uma correção:

1. Risco de baixa (cenário extremamente hawkish): Caso o Federal Reserve realize três aumentos extras não esperados antes do final do ano e sinalize uma taxa terminal ainda mais elevada, as dúvidas do mercado quanto à independência dos bancos centrais dos países desenvolvidos podem diminuir, levando a uma realização parcial das posições de hedge macroeconômico.

Combinado à venda líquida por detentores de ETFs sensíveis a juros, o preço do ouro pode cair no curto prazo para cerca de 4.070 dólares/onça. No entanto, graças à compra contínua por parte dos bancos centrais, que eleva gradualmente o piso de preço, o ouro tende a se recuperar para cerca de 4.200 dólares/onça até o final de 2026.

2. Volatilidade por evento (efeito “sala de espera” nas eleições de meio de mandato dos EUA): Fundos especulativos costumam usar o ouro como “ativo de sala de espera” para proteção antes de grandes eventos de resultado incerto.

O Goldman Sachs ressalta que, antes das eleições americanas, posicionamentos especulativos podem levar o ouro a uma alta temporária de cerca de 5% (supondo que o saldo líquido dos fundos administrados seja cerca de 250 toneladas acima do atual, atingindo o 90º percentil desde 2014, ou 685 toneladas). Contudo, assim que o resultado eleitoral for definido e houver realocação de capital, o ouro pode sofrer forte liquidação. Esse fenômeno foi observado após o Brexit em 2016 e a eleição presidencial americana de 2024.