Полупроводники выросли на 39% за месяц! Руководитель хедж-фонда Goldman Sachs: Такого не было со времён интернет-пузыря, этот рынок я не буду догонять

Глобальные технологические акции в этом месяце испытали параболический рост, руководитель бизнеса хедж-фондов Goldman Sachs Тони Пасквариелло выпустил осторожное предупреждение: на некоторых рынках существует риск “перегрева”, но основной восходящий тренд бычьего рынка сохраняется.

В преддверии важного рыночного окна Пасквариелло в понедельник опубликовал краткую оценку рынка. С самого начала он выделил реальность, вызывающую замешательство у многих инвесторов: войны еще не окончены, а фондовый рынок стремительно растет. За прошедший месяц мировые технологические акции пережили параболический всплеск, индекс Филадельфийских полупроводников SOX не показал ни одного дня снижения с момента прекращения огня, месячный прирост достиг 39%, а значение индекса относительной силы (RSI) составило 85.

Еще более тревожным является тот факт, что текущее значение SOX почти на 50% выше своей 200-дневной скользящей средней — такого отклонения не наблюдалось со времени пика интернет-пузыря. В то же время, индекс настроения по американским акциям от Goldman Sachs сейчас находится на уровне 1,5 стандартного отклонения, что является наивысшим значением с декабря 2024 года. Исторические данные показывают, что при показателях между 1,5 и 2 средняя доходность S&P 500 за последующие две недели и месяц составляет -0,2% и -0,4% соответственно.

Пасквариелло отмечает, что с учетом вышеизложенного его основная оценка не изменилась: это бычий рынок, основной тренд вверх; но он четко заявляет: “Я не буду гнаться за этим рынком, но и не стану его шортить”, предпочитая управлять текущей ситуацией через портфель с “большой Дельтой/большой волатильностью”.

Рост полупроводников — самый мощный со времён интернет-пузыря, появляется риск “перегрева”

Пасквариелло рассматривает сегмент полупроводников США как основной пример текущего бума на рынке технологий. Прирост индекса SOX на 39% за месяц привел к отклонению почти в 50% относительно 200-дневной скользящей средней, чего не случалось со времен пика интернет-пузыря в 2000 году.

С точки зрения исторических месячных доходностей, текущие результаты SOX являются самыми сильными для этого импульса, а наиболее близким историческим аналогом является февраль 2000 года — всего за несколько недель до краха пузыря.

Пасквариелло подчеркивает, что ввиду “накала” этих трендов инвесторы должны всерьез учитывать “риск перегрева” отдельных секторов рынка. Он выделяет этот фактор в качестве одной из двух основных рисков на сайте.

Ситуация вокруг Ирана создает хвостовой риск для энергетических поставок, цель по нефти повышена

Второй значительный риск связан с геополитикой. Пасквариелло отмечает, что ситуация в Иране и ее воздействие на мировые энергетические поставки — их основной всплеск может быть еще впереди. В настоящее время цены на нефтепродукты продолжают расти, а распределение по нефти, ставкам и форвардной волатильности вышло на более высокий уровень по сравнению с довоенным периодом.

На этом фоне Goldman Sachs повысил целевую цену на нефть Brent на четвертый квартал с 80 до 90 долларов за баррель. Согласно последним предположениям Goldman Sachs, нормализация экспорта из Персидского залива сдвинулась с середины мая на конец июня, а восстановление объемов займет больше времени — вероятность сценариев с более долгим дефицитом предложения и ростом цен на нефть возросла.

Пасквариелло также цитирует выдержку из устава операций Корпуса морской пехоты США, чтобы проиллюстрировать неопределенность текущей ситуации: “Суть войны делает определенность невозможной. Все действия на войне будут основываться на неполной, неточной или даже противоречивой информации. Война по своей природе непредсказуема”.

Индикаторы настроений высоки, исторические данные указывают на снижение доходности в краткосрочной перспективе

Пасквариелло ссылается на исследование стратега Goldman Sachs Бена Снайдера, отмечая, что индикатор настроя по американским акциям более надежен при низких значениях, тогда как в периоды высоких показателей исторически указывал на доходности ниже среднего в ближайшие недели.

В частности, когда индикатор находится между 1,5 и 2, средняя доходность S&P 500 за последующие две недели составляет -0,2%, а за месяц — -0,4%. За последние пять лет индикатор превышал 1,5 трижды: в конце 2024 года (после чего рынок оказался под давлением в начале 2025 года, на фоне DeepSeek и тарифных потрясений), в марте 2024 года (рынок немного скорректировался в апреле), а также в июле 2023 года (спустя несколько месяцев рынок упал примерно на 10%).

Снайдер отмечает: каждую из этих коррекций сопровождали фундаментальные причины, однако высокий уровень позиций усиливает влияние фундаментальных шоков на рынок.

Капитальные рынки активны, доля AI-компаний в малой капитализации растет

Помимо указанных рисков, Пасквариелло выделяет еще несколько значительных структурных изменений на рынке.

В сегменте малых капитализаций, акции, связанные с AI, сейчас занимают 17% в индексе Russell 2000 (RTY), что демонстрирует глубокую интеграцию темы искусственного интеллекта в малых компаниях.

На рынке капитала Goldman Sachs в настоящее время ожидает 100 IPO в этом году с общим объемом привлеченных средств в 160 миллиардов долларов, что может стать рекордом.

Большая Дельта/высокая волатильность: не гнаться за рынком и не шортить его

Сводя вышесказанное, Пасквариелло дает четкую тактику: не гнаться за ростом, не шортить рынок, а сохранять структуру позиций с “большой Дельтой/высокой волатильностью”.

Конкретно он советует обратить внимание на колл-опционы S&P 500 со сроком истечения 3 месяца и Дельтой 25 – их подразумеваемая волатильность сейчас около 13%. По его мнению, учитывая, что при росте цен маркет-мейкеры будут сокращать гамму, это разумный способ остаться в рынке, снижая общий риск-профиль портфеля.

По его мнению, суть нынешнего американского рынка — это поиск баланса между левосторонними геополитическими рисками и правосторонними возможностями хай-тех-сектора, и инвесторы своими действиями уже показали выбор — хотя этот выбор сам по себе накопил определённую хрупкость.