Торговий майданчик UBS: минулий тиждень на американському фондовому ринку був дуже схожий на той випадок з “AI-акціями, коли інвестор зазнав великих збитків”.

Американський фондовий ринок минулого тижня пережив не масовий розпродаж, а цілеспрямований ребаланс позицій. Торговець трейдингової платформи UBS Torsten Sippel у новому щотижневому звіті зазначає, що минулотижневий рух ринку дуже схожий на кілька місяців тому, коли "Situational Awareness" (відомий AI-квантовий фонд) спровокував тенденцію до зниження ефективного плеча — сектори AI та моментуму перебували під тиском, кошти переміщались у захисні та менш переповнені сектори, але загальні ризикові позиції не були системно ліквідовані.

AI та моментумні сектори стали епіцентром цієї корекції. Сектори напівпровідників, зберігання даних та інфраструктури AI зазнали стійкого тиску продажів, майже не було спроб викупити падіння, сектор зберігання впав на 16% за тиждень, спекулятивні зростаючі акції — на 12%, моментумний довго-короткий портфель — на 8%. Тим часом, обов’язкові споживчі товари зросли на 5%, ціннісний довго-короткий портфель — на 6%, і стиль ринку чітко зміщується від зростання та переповненого моментуму до якості й цінності.

Чистий ризиковий портфель хедж-фондів впав до 30-го перцентилю за п’ять років, але загальний ризиковий портфель все ще вище 90-го перцентилю, що означає, якщо тиск на прибуток і збиток збережеться, ринок й досі ризикує подальшим зниженням плеча. Sippel у своєму звіті прямо зазначає: поточна ринкова структура "вразлива, але не зовсім ведмежа", ризики розподіляються наново, а не відмовляються від них.

Зниження плеча, а не відмова від ризику: сутність цієї корекції

Sippel визначає минулотижневу поведінку ринку як "de-grossing (зниження плеча), а не de-risking (відмова від ризику)".

За грошовими потоками видно, що у США високочастотний (High Touch) торговий об’єм явно зріс, співвідношення купівлі й продажу лише довгострокових фондів (Long Only) — 36/64, співвідношення купівлі/продажу/коротких позицій хедж-фондів — 42/50/8. Довгі позиції постійно скорочуються, але приріст одиничних коротких позицій обмежений, що не відповідає характеристиці повного очищення ризику.

Ця модель майже ідентична кілька місяців тому, коли “AI stock genius”, заснований колишнім дослідником OpenAI Leopold Aschenbrenner фонд Situational Awareness спровокував зниження плеча — тоді теж переповнені позиції змушено закривалися, а не відбувалася системна розпродаж через фундаментальні причини. У нинішній хвилі руху, програмне забезпечення, захисні сектори та ті, що не є переповненими, прийняли частину переміщених коштів у середині тижня; споживчі товари, житло, медицина й частина індустріальних секторів також отримали приплив грошей; малокапіталізовані акції й рівновагові індекси обігнали великі капіталізації.

Логіка фінансування AI під питанням: CoreWeave як ключовий барометр

CoreWeave стала важливим індикатором для спостереження AI-трейдингу. Sippel відзначає, що зі зростанням кредитних побоювань щодо цієї компанії, дискусія навколо AI змістилася з попиту на більш базові питання: чи економіка та структура фінансування побудови AI-інфраструктури здатні підтримати наступний етап розширення капітальних витрат?

Варто відзначити, що ASML та TSMC опублікували сильні фундаментальні дані, але це не змогло розвіяти зазначені побоювання. Ця розбіжність має вирішальне значення — вона означає, що навіть якщо дані з боку попиту на апаратне забезпечення залишаються яскравими, ринок формує незалежну логіку ціноутворення щодо сталості фінансування AI-інвестицій.

У такій ситуації гіперскейлери (Hyperscaler) невдовзі звітуватимуть з ще більш високим порогом перевірки — інвестори хочуть бачити дохід, відкладені замовлення і можливість генерувати готівку, здатну реально підтримати масштаб та потреби фінансування AI-інвестицій.

Макрофактори посилюють, а не спричиняють дегаусинг

Sippel підкреслює, що макроекономічні чинники по цій корекції виконують роль підсилювача, а не тригера.

Інфляція та шоки на ринку процентних ставок прискорили системний розпродаж, а ескалація на Близькому Сході дедалі більше впливає на ринок волатильності. У п’ятницю VIX різко зріс, термінова структура VIX на 1/3 місяці вперше за шість місяців інвертувалась, що свідчить про те, що потреба в хеджуванні поширилася з конкретних AI-ризиків на ширший ринковий ризик.

Особливо варто відзначити слабкість ринку у п’ятницю після обіду — розпродаж технічного сектору набув явно безрозбірного характеру, Sippel вважає, що це більше відповідає моделі погашення ETF, закінчення опціонів та продовження хеджування, а не додатковим продажам через фундаментальні причини окремих акцій.

Сезон звітності ще не став вирішальним чинником

Наразі сезон корпоративної звітності в цілому стабільний, але вплив на ринкові тенденції обмежений. S&P 500 вже відкрив 10,4% своєї ринкової капіталізації, очікуване зростання доходу за Q3 — 12,1%, зростання прибутку на акцію — 26,5%, реальні прибутки перевищили очікування на 4,1%, 75% компаній — краще очікуваного.

Однак, вражаюча прибутковість банків та позитивні дані щодо AI не змогли ефективно поглинути існуючий тиск продажу, наразі сезон звітності займає підлеглу позицію щодо логіки розміщення портфелів.

Протягом наступних 5 торгових днів 80 компаній публікують звіти, сумарно охоплюючи 13,8% ринкової капіталізації S&P 500, включаючи Netflix, General Electric, Meta Platforms, Tesla, Procter & Gamble та Western Digital. Sippel особливо зазначає, що Meta звітує на тиждень раніше регулярного розкладу, і задає питання:

“Чи не поспішають вони до того, як буде закрито (вікно додаткової емісії)?”

У підсумку, Sippel оцінює поточний ринок як "вразливий, але не повністю ведмежий".

Ризики розподіляються наново, а не відкидаються, але за умов відсутності справжніх спроб купити AI-сектор на падінні, високої загальної ризикової позиції та останнього тиску на криву волатильності, простір для подальшого зниження плеча існує. Крім того, недавнє зростання волатильності породило нову хвилю питань щодо стійкості вікна випуску на ринку капіталу.