Société Générale katta qisqa pozitsiya: AI shov-shuvi Osiyo moliyaviy inqirozini takrorlamoqda, eng xavfli tomoni esa qarz "vaqtli bomba"sidir.
Societe Generale bosh strategisti Edwards ogohlantirdi: AI o'zining haqiqiy boshlovchisi ishlab chiqarish samaradorligining pastligi emas, balki arzon pulning davom ettirilishi masalasidir. Xalqaro uzoq muddatli davlat obligatsiyalari rentabelligi doimiy ravishda oshmoqda, AI gigantlari esa katta miqdorda obligatsiya chiqarishmoqda, yuzlab milliard dollar yangi qarzni ayni bir xaridorlar hazm qilishi kerak. Bu XX asrning 1990-yillaridagi Osiyoda qisqa muddatli dollar qarzlari bilan farovonlikni saqlab turish holatiga o'xshaydi.
Fransiyalik Societe Generale bosh strategisti Albert Edwards ogohlantirish bilan chiqdi: Hozirgi AI investitsiyalari ishtiyoqi 1997-yildagi Osiyo moliyaviy inqirozi bilan hayratlanarli darajada o‘xshashlikka ega — bu texnologiyaning befoydaligidan emas, balki kapital oqimi tezligi ishlab chiqarish unumdorligidagi yaxshilanishdan ancha tez harakat qilayotgani sababli; tarixan esa bu tafovutni har doim muhandislar emas, balki kreditorlar to‘ldirib kelgan.
Edwards o‘zining so‘nggi “Global strategiya haftaligi” hisobotida ta’kidlaydiki, texnologiyaning real samaradorligini o‘lchovchi jami omil unumdorligi (TFP) hozircha umuman yaxshilanmagan, biroq global AI kapital xarajatlari keskin o‘smoqda, Goldman Sachs’ning prognoziga ko‘ra, faqat 2026-yilda global AI investitsiyalari hajmi 1 trillion dollardan oshadi. Bu orada, OpenAI daromadining yillik ko‘rsatkichi avvalgi kutilganidan taxminan 20 milliard dollar pastroqligi oshkor qilindi, bu xabar Nashdaqda o‘sha kuni 1% dan ortiq pasayishga sabab bo‘lib, “kuchli talab” haqidagi narrativga bevosita zarba berdi.
Edwardsning fikricha, ushbu inqirozga asosiy turtki bu — AI kengayishini ta’minlaydigan arzon pul oqimi davom etadimi, yo‘qmi. Ishlab chiqarish unumdorligi bo‘yicha ko‘rsatkichlar ko‘ngilsizlik bo‘lsa ham, bu asosiy sabab emas. Obligatsiya bozori “oqsoqollari” ketma-ket barcha mamlakatlarning bozorlarini sinovdan o‘tkazmoqda — Yaponiyadan Fransiyaga qadar, obligatsiyalarni sotish bosqichma-bosqich kengaymoqda. Aynan mana shu daqiqada AI texnologiya gigantlari ulkan miqdorda qarz olib, bir vaqtning o‘zida minglab milliard dollar qiymatidagi yangi obligatsiyalarni singdirish uchun uzoq muddatli investorlarni aniqlashlari kerak, bu esa 1990-yillarda Osiyoning qisqa muddatli AQSh dollari kreditlariga tayanib gullab-yashnagan davri bilan bir xil logikadir.
TFP ko‘rsatkichlari “o‘chgan”: AI gullab-yashnagi mahsuldorlik bilan asoslanmayapti
Ushbu ogohlantirishning boshlanishi juda zerikarli ko‘rinadigan grafik asosida bo‘ldi. Apollo bosh iqtisodchisi Torsten Slok chop qilgan hisobot “Ishlab chiqarish yuzasidan AI izlari sezilmayapti” deb nomlangan. Ma’lumotlarga ko‘ra, quvvatdan foydalanish ko‘rsatkichi inobatga olingan holda, TFP hozirda biroz manfiy; AI kapital qo‘yilmalari bosqichi boshlanganidan beri hech qanday tezlashish aniqlanmagan, har bir soatda ishlab chiqarish o‘sish sur’ati esa 2,5% atrofida barqaror qolmoqda.
Slok ta’kidlaydiki, soat boshiga ishlab chiqarish kuchli o‘sishi va TFPning to‘xtab qolishi “kapital chuqurlashuvi”ning klassik ko‘rinishi bo‘lib, bu texnologik zarba emas — har bir xodimga yangi monitor (yoki 40 ming dollarlik GPU) olib berilganda soatlik ishlab chiqarish ortadi, lekin bu korxonani haqiqatan ham samaraliroq qilmaydi. AI shovqini investitsiya va aksiyalar bo‘yicha ma’lumotlarda yaqqol ko‘rinmoqda, biroq ishlab chiqarish statistikasida aks etmagani bois, kutilayotgan daromadlar faqat prognoz, lekin voqelik emas.
Bank of America strategisti Michael Hartnett ham shunday hodisani qayd etdi va diqqatga sazovor bir nuqtani qo‘shimcha qildi: TFP va iste’molchilar ishonchi indeksi so‘nggi yarim asr mobaynida juda ham barobar harakat qilgan, hozir esa ikkalasi ham pasayish tendensiyasida. Chicago Federal Reserve raisi Austan Goolsbee ilgari ogohlantirgan edi: ishlab chiqarish unumdorligi uzoq muddat sust bo‘lsa, hozirgi narrativga qarshi ishlaydi.
Osiyo saboqlari: Edwardsning klassik teskari garovi va tarixdagi aks sado
Edwards ilk bor “mo‘jiza” haqidagi afsonalarga shubha bildirayotgan emas. U eslaydiki, uning professional faoliyatidagi “birinchi juda yirik va xavfli noodatiy fikr” aynan “Sharqiy Osiyo iqtisodiy mo‘jizasi” aslida ulkan iqtisodiy va moliyaviy pufak ekani bilan bog‘liq edi. Bu nazariyaning asosi iqtisodchi Paul Krugmanning 1994-yilda “Foreign Affairs” jurnalida paydo bo‘lgan “Osiyo mo‘jizasining afsonasi” maqolasidan olingan — Krugman fikricha, Osiyo mamlakatlaridagi yuqori o‘sish kapital va ishchi kuchining katta miqdorda yig‘ilishidan kelib chiqqan, TFP o‘sishining sustligi esa ijobiy narativni tubdan zaiflashtirgan.
O‘sha vaqtda asosiy oqim buni masxara qilgan. Jahon banki 1993-yilda “Osiyo mo‘jizasi”ni e’tirof etuvchi kitob chiqargan, “mag‘rur optimizm cho‘qqisi” esa 1996-yil avgustida bo‘lib, Jahon bankining navbatdagi hisobotida “Tailandning makroiqtisodiy mo‘jizasi” olqishga sazovor bo‘lgan — Tailand bahti qulashi esa bir yilga ham yetmay qolgan edi.
Edwards o‘sha paytdagi “short” strategiyasini hazilomuz “Noddynomics” deb atagan, bu esa bozor tomonidan “umumiy masxara”ga uchragan edi. 90-yillar oxirida u AQShda o‘tkazgan roadshow-larda mamlakatning texnologik pufagini Tailand pufagi bilan tenglashtirgan va hattoki rahbaridan o‘zini g‘azablangan mijozlardan himoya qilish iltimos qilgan. Natijada ikkala pufak ham yorilib ketgan.
Amortizatsiya tuynugi: sof investitsiyalar o‘rnida qadam tashlamayapti, kapital esa to‘plana-vermoqda
Edwardsning ikkinchi da’vosi o‘zining sobiq hamkori Rob Parenteau tadqiqotidan kelib chiqqan. Parenteau ta’kidlashicha, AI omilida kompaniyalarning umumiy investitsiyalari tez o‘sayotgan bo‘lsa-da, amortizatsiyani chegirgandan so‘ng sof tijorat investitsiyasi amalda to‘xtab qolgandek: nominal qiymatda jami investitsiyalar YAIMning 14% atrofida, lekin sof investitsiyalar o‘n yildan beri 3% sohasida tiqilib qolgan; real qiymatda jami investitsiyalar YAIMning 15,5% atrofida rekord darajada, lekin real sof qiymat atigi 3,5% atrofida, 2015 va 2019-yilgacha kengaymagan.
Edwards shu bilan birga xabar beradiki, korxonalar GPU kabi aktivlarning amortizatsiya muddatini uzaytirishyapti, bu esa sof investitsiyalarni buxgalteriya hisobida yaxshiroq ko‘rsatadi, lekin real iqtisodiy rentabellikning sustlashuvini yashiradi. Bu Michael Burry’ning yaqinda GPU xizmat muddati taxminlari bo‘yicha bildirgan tanqidini eslatadi.
Goldman Sachs’ning hisob-kitoblari bu xavfni raqamlar bilan yanada aniqroq ko‘rsatadi. So‘nggi tadqiqotga ko‘ra, AQShning olti yirik “cloud” xizmat ko‘rsatuvchi kompaniyalari AI kapital investitsiyalaridan nol daromad olgan taqdirda ham, faqat amortizatsiya va operatsion xarajatlarni qoplash uchun har yili taxminan 920 milliard dollar daromad kerak bo‘ladi.
Goldman Sachs AI kapital investitsiyalarini uch bosqichga ajratgan: 2023–2025-yillarda 633 milliard dollar, 2026–2027-yillarda qariyb 1,73 trillion dollar, 2028–2030-yillarda esa 4,14 trillion dollarga yetishi kutilmoqda. Faqat ikkinchi bosqich investitsiyalaridan 15% ROIC olish uchun, 2028–2030-yillarda bu olti yirik kompaniya umumiy hisobda 1,42 trillion dollar daromad yaratishi kerak bo‘ladi.
YAIM ma’lumotlari mos kelmayapti: AI shovqini ko‘proq narxda, ishlab chiqarishda emas
YAIM darajasidagi ma’lumotlar xam "bullar" uchun kuchli asos bermayapti.
Edwards’ning qayd etishicha, AQSh kompaniyalarining asosiy investitsiyalari YAIMning yillik o‘sishiga bir foizdan kam hissa qo‘shgan, bu esa 1990-yillar oxiridagi eng yuqori (2 foizdan oshiq) ko‘rsatkichning bir ulushini tashkil qiladi.
Tuzilmadan kelib chiqib, uskunalarga investitsiya nominal o‘sish sur’ati 14% ga yaqin, realda esa “zo‘rg‘a ikki xonali raqamda” o‘smoqda; noturar joy qurilish xarajatlari esa qisqarayotgan bo‘lib, nominal 3% gacha, real esa 6% ga yaqin tushgan — hattoki “data center” qurilishi ham bunga ta’sir qilmagan.
Edwards shundan xulosa qiladi: YAIM hisobotlarida ko‘rilgan AI “gullab-yashnagi” ko‘proq narxlarning oshishini anglatadi va boshqa narsa emas, negaki qatnashchilarning barchasi bir xil chip, xotira va transformatlarni bir vaqtning o‘zida ommaviy harid qilgani uchun narxlar oshgan. Bu ma’lum darajada Federal Reserve’ning AI inflyatsiyaga olib kelishi, deflyatsiya emas, degan xavotirlarini ham sharhlab beradi.
Qarz “vaqti keladigan bomba”: arzon kapital chekinishi inqirozni uyg‘otadi
Edwards o‘z hisobotida ta’kidlaydi: Osiyo inqirozining asl sababi ishlab chiqarish unumdorligining sustligi emas, balki resurslarning noto‘g‘ri taqsimlanishini ta’minlayotgan arzon tashqi kapitalning to‘satdan to‘xtab qolishi bo‘lgan. U ogohlantiradiki, obligatsiya bozoridagi “oqsoqollar” xuddi shu ketma-ketlikda harakat qilmoqda: yaqinda Yaponiya sarmoyasining qaytishi AQSh obligatsiyalarining kuchli ravishda sotilishiga olib keldi, so‘ng bu Fransiyaga tarqaldi, hozirda fransuz davlat obligatsiyalari 1803-yildan buyon eng yomon o‘n yillik natijasini ko‘rsatmoqda.
Bunday sharoitda AI texnologik kompaniyalari hamon jadal sur’atda obligatsiya chiqarishni davom ettirmoqda — Broadcom, Oracle, SpaceX va boshqalar AI chiplarini moliyalashtirish “to‘lqini”ga qo‘shildi, bu esa obligatsiya bozori taklifini keskin oshirmoqda va o‘z navbatida yirik kompaniyalarning uzoq muddatli kapital xaridorlariga bo‘lgan ehtiyoji bilan to‘g‘ridan-to‘g‘ri raqobatga olib kelmoqda.
Edwardsning yakuniy xulosasi bundan iborat: Tailand mo‘jizasi ishlab chiqarish ko‘rsatkichlaridan emas, kreditorlar xavfni anglagan “o‘sha lahza”da to‘xtagan edi. Hozirgi AI shovqinidagi eng katta xavf — ssenariyning aynan takrorlanishidir, to‘g‘ri, bu safar moliyalash vositalari qisqa muddatli dollar kreditlaridan investitsiya darajasidagi obligatsiyalar, xususiy kredit va maxsus maqsadli “vozid”larga ko‘chgan.
Edwards ehtiyotkorona bildiradiki, u AI gullab-yashnagani o‘ldi deb aytmayapti, faqat savol qo‘ymoqda: bu pufak emasligini isbotlovchi yagona statistik ko‘rsatkichlar hamkorlik qilmasa, bozor qanday qilib bunday ishonch bilan bir nechtalikda? Bu savolga javob, ehtimol, faqat kapital bozorlaridan pul chiqib ketganidan so‘ng real ravshan bo‘ladi.
Mas'uliyatni rad etish: Ushbu maqolaning mazmuni faqat muallifning fikrini aks ettiradi va platformani hech qanday sifatda ifodalamaydi. Ushbu maqola investitsiya qarorlarini qabul qilish uchun ma'lumotnoma sifatida xizmat qilish uchun mo'ljallanmagan.
Sizga ham yoqishi mumkin
Delta Air Lines daromad prognozini pasaytirdi, chunki yoqilg‘i narxi chiptalar narxining o‘sishidan yuqori bo‘ldi
Delta Airlines yoqilg‘i xarajatlari 6 mlrd dollar oshgani sababli yillik daromad prognozini pasaytirdi. Chipta narxlari sezilarli oshgani yo‘lovchilarning sabr-toqatini sinovdan o‘tkazmoqda, neftni qayta ishlash biznesi esa 700 mln dollar foyda keltirishi kutilmoqda va yoqilg‘i xarajatlari bosimini yumshatmoqda. Rajesh Kumar Singh, Reuters Chicagodan, 9-oktabr: Delta Airlines (DAL.N) juma kuni o‘zining yillik daromad prognozining o‘rtacha qiymatini deyarli chorakga qisqartirdi, sababi yoqilg‘i xarajatlarining keskin ko‘tarilishi kuchli sayohat talabini va chipta narxlari oshishi bilan bog‘liq ijobiy ta'sirni yo‘qqa chiqardi. Bu kamaytirish Amerika aviakompaniyalari duch kelayotgan tobora kuchayib borayotgan muammolarni ko‘rsatadi: agar yoqilg‘i narxi yuqori darajada qolsa, yo‘lovchilar chipta narxi yanada oshishiga sabr qiladimi. Aviakompaniyalar bu yil chipta narxlarining ancha oshishiga sabab bo‘ldi, tahlilchilar esa narxlarning yanada oshishi yo‘lovchilar xarid qilishi istagini sinovdan o‘tkazishi mumkinligini ogohlantirmoqda. Atlanta shtab-kvartirasida joylashgan Delta Airlines yoqilg‘i xarajatlari yil bo‘yi o‘tgan yilga nisbatan taxminan 6 mlrd dollar ko‘payishini kutmoqda, uning uchinchi chorakdagi yoqilg‘i sarfi yillik 62%ga oshib, 4,1 mlrd dollarga yetdi, bu iyul oyidagi prognozdan 500 mln dollardan ko‘proq yuqori. Prognoz pasaytirilishining sababini so‘rashganda Delta Airlines bosh moliya direktori Erik Snell: "Bu to‘liq yoqilg‘i masalasi," deb jurnalistlarga aytdi va neft hamda qayta ishlangan aviatsiya yoqilg‘i narxi yozdan beri o‘sib borayotganini ta'kidladi. Delta Airlines hozirda yillik tuzatilgan har bir aksiyadagi daromadini 5,10-5,60 dollar deb kutmoqda, bu iyul oyidagi 6,50-7,50 dollar prognozidan past. London fond birjasi guruhi (LSEG) ma’lumotlariga ko‘ra, yangi o‘rtacha qiymati 5,35 dollar, tahlilchilar o‘rtacha prognozi 5,46 dollar. Kompaniya 2026-yil uchun soliqdan oldingi tuzatilgan foydani 4,5 mlrd dollar deb kutmoqda. LSEG ma’lumotlariga ko‘ra, uchinchi chorakda aksiyadagi tuzatilgan daromad 1,72 dollar bo‘lib, tahlilchilar prognozi (1,76 dollar)dan biroz past. Tuzatilgan operatsion foyda marjasi 11,1%dan 9,4%ga tushdi. Delta Airlines uchinchi chorak moliyaviy natijalarini birinchi bo‘lib e’lon qilgan yirik Amerika aviakompaniyasi bo‘ldi, uning raqobatchilari United Airlines (UAL.O), American Airlines (AAL.O) va Southwest Airlines (LUV.N) bu oy oxirida hisobotlarini e’lon qiladi. Chipta narxi oshishi: Amerika transport statistikasi byurosi ma’lumotlariga ko‘ra, 2026-yilning dastlabki sakkiz oyida Amerika aviakompaniyalari rejalashtirilgan reyslarda yoqilg‘iga 42,9 mlrd dollar sarfladi, bu o‘tgan yilga nisbatan deyarli 13,2 mlrd dollar ko‘proq, yoqilg‘i iste'moli biroz kamayishiga qaramay. Kuchli talab va o‘rinlar o‘sishining cheklanganligi aviakompaniyalarga yoqilg‘i xarajatlarining oshishini yo‘lovchilarga o‘tkazish imkonini berdi. Amerika mehnat statistikasi byurosining iste'mol narxlari indeksi ma’lumotlariga ko‘ra, avgustgacha bo‘lgan besh oy ichida Amerika aviabilet narxi o‘tgan yilga nisbatan o‘rtacha 25%ga oshdi. https://www.reuters.com/graphics/USA-AIRLINES/FUEL/lbpgdnbzwvq/chart.png Yoqilg‘i narxi yuqori bo‘lib qolayotganligi hamda soha quvvati o‘sish rejalari to‘rtinchi chorakda yanada tezlashishini inobatga olib, tahlilchilar Delta Airlines kabi aviakompaniyalar yo‘lovchilar talabiga to‘sqinlik qilmasdan chipta narxini yana oshira oladimi, diqqat bilan kuzatmoqda. Deutsche Bank tahlilchilari to‘rtinchi chorakda soha daromad choralar orqali qaytarilgan yoqilg‘i xarajatlari ulushi qisqarishini, to‘liq qoplash 2027-yil boshiga kechikishini kutmoqda. Delta Airlines talab hali ham kuchli ekanligini ta'kidladi. Snellning aytishicha, to‘rtinchi chorak chipta bron qilish darajasi allaqachon 60%ga yaqin, kompaniya daromad yillik taxminan 20%ga oshishini kutmoqda. LSEG ma’lumotlariga ko‘ra, kompaniya to‘rtinchi chorakda tuzatilgan har bir aksiyadagi daromadni 1,15-1,65 dollar deb prognoz qilmoqda, o‘rtacha 1,40 dollar tahlilchilar prognozi (1,39 dollar)ga mos. Neftni qayta ishlash zavodi afzalligi: Delta Airlines boshqa Amerika yirik aviakompaniyalaridan bir afzallikka ega — Filadelfiya yaqinidagi (link) neftni qayta ishlash zavodiga egalik qiladi; Snell bu zavod bu yil 700 mln dollar foyda keltirishini kutmoqda. "Bizda neftni qayta ishlash zavodi bor — bu yoqilg‘i narxiga xedjing beradi, bir qismi, boshqa hech bir kompaniyada bunday yo‘q," dedi u. Monroe neftni qayta ishlash zavodi 2012-yilda sotib olingan va xom neftni aviatsiya yoqilg‘iga hamda boshqa mahsulotlarga qayta ishlaydi. Delta Airlines aviatsiya bo‘limida yoqilg‘i xarajatlari bozor narxi bo‘yicha to‘lanadi, lekin qayta ishlash foydasi kompaniya ichida qoladi. Xom neft va mahsulotlar narxi farqi kengayganda, bu tashqi yetkazib beruvchilardan yoqilg‘i sotib oluvchi aviakompaniyalar uchun xarajat bosimini yumshatishga yordam beradi. Ammo bu himoya darajasi neftni qayta ishlash foyda marjiga bog‘liq —
"SaaS qiyomat nazariyasi" bankrot boldimi? Autodesk (ADSK.US), Intuit (INTU.US) qarshi yo‘nalishda oldinda, Wall Street "AI dasturlarni yutadi" hikoyasini qayta baholamoqda
Bu hafta, Autodesk va Intuit oxirgi bir necha oy ichida eng kuchli haftalik o‘sishni qayd etishi kutilmoqda. Texnologiya sektori umumiy bosim ostida bo‘lganiga qaramay, bu kompaniyalar aksincha kuchaymoqda va bozorda SaaS (dasturiy ta’minotni xizmat sifatida taqdim etish) sohasining o‘sish istiqbollari borasida optimizm qayta kuchayganiga ishora bermoqda.
Starlink AQSh mobil aloqa bozoriga yo'nalmoqda, SpaceX (SPCX.US) o‘sishning yangi imkoniyatlarini ochmoqda: Wall Street telekommunikatsiya sanoati tarkibining qayta shakllanishiga e ’tibor qaratmoqda
Mavjud sun’iy yo‘ldosh sig‘imini hisobga olgan holda, SpaceX “ba’zan zarur bo‘lgan favqulodda aloqa”dan “kundalik foydalaniladigan mobil xizmat”ga o‘tishda zarur imkoniyatlarni to‘ldirmoqda. Sun’iy yo‘ldosh tarmog‘i keng hududli qamrovni ta’minlaydi va yer osti zonalarini to‘ldiradi, past chastotali yer tarmoqlari esa binolarning ichida va murakkab to‘siqli muhitlarda ulanishni yaxshilaydi, bu ikki texnologiya bir-birini to‘ldiradi.
Kripto narxlari
Ko'proq
