Morgan Stanley reduce el precio objetivo de Apple (AAPL.US) a 355 dólares: el plan es emocionante, pero la valuación ya está llena y el costo de almacenamiento por iPhone aumentó casi un 200%.

Según ha informado Infomercados Argentina, Apple (AAPL.US) ha presentado una de las hojas de ruta de productos más emocionantes de la última década, pero su cotización ya ha alcanzado el límite máximo de valoración admitido por los bancos de inversión. El 1 de octubre, el equipo de analistas de Morgan Stanley liderado por Erik Woodring publicó el informe Global Idea sobre Apple, reduciendo ligeramente el precio objetivo de 360 a 355 dólares, y manteniendo la calificación de “overweight” (sobreponderar).

La razón de la rebaja no es un debilitamiento de la demanda, sino que el precio de lanzamiento del nuevo iPhone ha sido inferior al esperado, lo que arrastra los supuestos de precio promedio de venta y margen bruto. Mejores volúmenes de entrega, la mejora en el negocio de Mac y el aumento de precios de los servicios sólo logran compensar en parte, siendo insuficiente para impulsar una revisión al alza de las previsiones de beneficios. El informe también es claro: después de que la acción subiera más de un 30% en los últimos seis meses, el espacio de apreciación respecto al precio objetivo de 355 dólares es ya inferior al 10% (actualmente, con la acción a 330 dólares, el margen es de alrededor del 7%), por lo que, aunque se mantiene el “overweight”, se recomienda "esperar tácticamente un mejor punto de entrada".

La contradicción central del informe se resume en una frase: los fundamentos mejoran, la valoración ya está en el techo. Según Morgan Stanley, con el nuevo CEO John Ternus al mando, la innovación de productos en los próximos dos años será “la más emocionante y de mayor impacto en la memoria reciente”, pudiendo lograr el primer ciclo de cuatro años consecutivos de crecimiento en envíos de iPhone desde el año fiscal 2015, y prevé un crecimiento anual compuesto del 13% en las ganancias por acción entre 2026 y 2028. Pero la firma no quiere extender su marco de valoración por encima de un PER de 35x, nivel en el que cotiza actualmente Apple, un múltiplo históricamente asociado a los picos de valoración.

iPhone: precio por debajo de lo esperado, compensado por mejores envíos

Tras el lanzamiento, dos elementos se destacaron: el precio y los envíos. El informe considera que el impacto neto es más equilibrado de lo que indican los titulares iniciales. El precio del iPhone fue menor al esperado, ajustando a la baja las estimaciones de precio promedio de venta y margen bruto. Sin embargo, esto se ve compensado por una demanda y plan de producción mejores de lo temido: el aprovisionamiento inicial implica envíos de 58 millones de unidades en el trimestre de septiembre y 79 millones en el de diciembre, por lo que Morgan Stanley aumentó su estimación entre un 2% y un 6% a 57 millones y 76 millones respectivamente (aunque sigue siendo un 4% a 11% por debajo del consenso). Pese al aumento de precios, la cadena de suministro no ha recortado pedidos. Basándose en esto, Morgan Stanley eleva el supuesto de crecimiento anual de envíos para 2027-2028 a 2% (de 259 a 264 millones de unidades), extendiendo el ciclo de renovación a 4,7 años (0,1-0,2 años más, superando el récord histórico de 4,5 años).

La pantalla plegable es el punto más emocionante, aunque de contribución inicial modesta. Morgan Stanley prevé que el iPhone Duo aportará 43 mil millones de dólares en ingresos en el año fiscal 2027, aproximadamente el 14% del total de iPhone, aunque su primer año estará limitado por la provisión de stock (20 millones de unidades como máximo). El impacto financiero en el corto plazo será “mucho más moderado” que el furor del producto. En cuanto a precios en el sector, el iPhone 18 Pro costará 1.199 dólares, el Pro Max 1.299 y el Duo empezará desde 1.999 dólares; Apple no publicará las cifras de ventas del Duo, por lo que el mercado las estimará a partir de las preventas desde el 16 de octubre y la venta directa desde el 23 de octubre.

Mac es el punto fuerte de hardware, iPad el más débil

Hay una marcada divergencia dentro del hardware. Mac es señalado como el punto brillante: este año, Apple aplicó una “subida de precios sintética” (eliminando la configuración de 256GB de MacBook Air y Mac mini), aumentó los precios entre el 15%-25% en varias versiones y lanzó el M6 Mac mini con un precio de salida más elevado. Por eso, Morgan Stanley ajusta al alza los ingresos estimados de Mac para los años fiscales 2027-2028 entre un 2% y un 6%, y eleva los precios proyectados entre 7% y 13%. Sin embargo, reduce las proyecciones de unidades vendidas entre 5% y 6% (aumentando sólo un 3% en 2027, y prácticamente plano en 2028), ya que los cuellos de botella en la oferta de chips avanzados y memoria están limitando el suministro. Un dato: en el trimestre de junio, la MacBook Neo supuso casi el 30% de los envíos y el precio promedio de Mac aumentó un 10% interanual, lo que implica que el precio promedio de las no-Neo subió cerca del 35%.

El iPad, en cambio, es el segmento con peor perspectiva de demanda: su elasticidad histórica de precio es aproximadamente 1, muy sensible a subidas, y la pantalla plegable Duo podría canibalizar el iPad mini. El aprovisionamiento de iPad para el trimestre de diciembre es de solo 11 millones de unidades, un 21% menos que el año pasado, por lo que Morgan Stanley reduce su previsión para ese trimestre de 14,5 a 12 millones (el consenso espera 13,5 millones).

Servicios: los aumentos de precios sostienen el corto plazo, el largo dependerá de la inteligencia artificial

El impulso reciente en Servicios proviene de subas de precios. Apple TV implementó el 26 de agosto un aumento de cerca del 15% (de 12,99 a 14,99 USD mensuales), mientras que Apple Music subió en agosto la tarifa individual de 10,99 a 11,99 USD y la familiar de 16,99 a 19,99 USD. Morgan Stanley ajusta el crecimiento de ingresos previstos de Servicios para el trimestre de diciembre de 9,3% a 10,5% y para el año fiscal 2027 de 10,6% a 11,1%, subrayando que esto no responde a un pronóstico más optimista para App Store, sino exclusivamente al efecto precio. En Japón y otros mercados ya existen tiendas alternativas (aproximadamente el 10% de los ingresos globales de desarrolladores de App Store) y en EE.UU. existe el riesgo de pagos externos. En el trimestre de septiembre, los ingresos brutos de desarrolladores en App Store aumentaron un 1,4% anual, apenas superando la hipótesis de la firma (1%), y el crecimiento estimado en Servicios fue del 9,6%, alineado con la pauta del management (+9,5%) pero por debajo del consenso (+10,6%).

El eje de divergencia a largo plazo es la monetización de la IA. Según cálculos de sensibilidad de Morgan Stanley, si Apple Intelligence logra una tasa de suscripción del 10% entre la base instalada elegible y un precio mensual de 8 dólares, podría aportar un 6% adicional de ingresos por Servicios y un 4% de incremento en la ganancia por acción para 2028. Sin embargo, esto aún no está contemplado en las proyecciones actuales y Apple debe demostrar que puede igualar a los competidores líderes en productos de IA y potencia de cómputo.

Inteligencia Artificial: App Store y búsqueda representan la mitad de los ingresos de servicios

El informe dedica una buena parte a un nuevo riesgo estructural: agentes inteligentes de terceros (Agentic AI) podrían saltar tanto la App Store de Apple como su motor de búsqueda, los cuales representan casi el 50% de los ingresos de Servicios previstos para 2026. Menciona productos de Meta como Muse, el Grok Bot de SpaceX y otros como Instinct. Tradicionalmente, el camino era “usuario→App Store→aplicación→transacción”, donde Apple tomaba un porcentaje; con los agentes inteligentes, podría pasar a “usuario→agente inteligente→sitio del comerciante”, saltándose la App Store y el sistema de pagos de Apple. Morgan Stanley cita que Muse alcanzó 1 millón de descargas en App Store en sólo 10 días.

Las ventajas actuales de la competencia son tres: producto adoptado tempranamente, potencia de cómputo (el informe lo considera el principal diferencial) y disposición a abrir acceso a sitios de terceros y datos personales. Sin embargo, se ofrecen tres argumentos de contraataque: los bots conversacionales “roban” tiempo, pero aún no monetizan; el 80% de los ingresos de App Store provienen de juegos, multimedia, foto/video, productividad y redes sociales, ámbitos donde los agentes inteligentes aún no son protagonistas; la disposición de los consumidores para adoptar agentes personales es dudosa; Apple, además, posee Siri, 2.500 millones de dispositivos/1.600 millones de usuarios, sistemas de permisos, biometría, Apple Pay e iCloud, lo que les da ventaja infraestructural. La incógnita es realmente la potencia de cómputo.

Poco después, el analista de Bank of America Wamsi Mohan publicó a fines de septiembre un informe aún más contundente (mantiene la recomendación de compra y un precio objetivo de 370 dólares), alertando que “Apple tal vez conserve cada venta de iPhone, pero podría perder el control de la búsqueda, recomendación e inicio de transacciones”, y señalando que Siri sigue detrás de Muse en tareas prolongadas, operaciones con terceros y canales de pagos inteligentes. Laura Martin de Needham mantiene la recomendación de mantener, justificando que la competencia de Meta y la presión en los márgenes están reduciendo el foso defensivo de los servicios de Apple.

Margen bruto: el costo del almacenamiento por iPhone sube casi 200% anual

El margen bruto es la variable más dura del informe. Morgan Stanley baja su pronóstico de margen bruto corporativo para 2027 en 20 puntos base a 46,9%, 50 puntos menos que el consenso, dentro de lo que el margen de productos cae 20 puntos (el mayor ajuste es una caída de 30 pb en el iPhone); el modelo implica un ajuste interanual negativo de 200 puntos base en 2027 en el margen de productos.

Casi toda la presión viene de la memoria: la firma estima que el costo de DRAM y NAND por iPhone subió casi un 200% anual (unos 140 dólares más), con 4% más de DRAM (llegando a 10,6GB) y 16% más de NAND (hasta 446GB); si se excluyen memoria y aranceles, el costo por unidad de iPhone cae 4% anual. Además, con el paso de 3 a 2nm, cada procesador A20 Pro costará más de 10 dólares adicionales respecto al A19 Pro; así, el banco estima que el costo por unidad sin aranceles subirá 125 dólares (+23% anual) en el ejercicio 2027, implicando un margen bruto para iPhone del 40,3% (sin aranceles baja unos 170 puntos base interanual).

Hay dos posibles compensaciones: primero, el reembolso de aranceles—Apple recibió en el trimestre de junio unos 2.000 millones de dólares en devoluciones (lo que sumó 2 puntos al margen bruto total), con una guía de 1.100 millones para septiembre (1 punto); la firma estima que Apple ha pagado unos 4.300 millones de dólares en aranceles posiblemente reembolsables, por lo que en diciembre y más adelante aún quedarán unos 1.000 millones por contabilizar. Segundo, el costo de los displays podría bajar de 15 a 50 dólares por unidad, aunque con baja visibilidad, motivo por el cual la firma le da a Apple un “voto de confianza” y no lo incluye plenamente en sus proyecciones.

Valoración: un múltiplo de 35x es zona de techo histórico, los bancos esperan tres señales

El precio objetivo de Morgan Stanley de 355 dólares se basa en un múltiplo de 9,3x EV/ventas de CY27, y en una ganancia por acción estimada de 10,15 dólares para CY27, lo que implica un PER de 35x. La firma baja su previsión de BPA para CY27 de 10,30 a 10,15 dólares; en términos fiscales, el BPA de 2027 sería 9,90 dólares (antes 10,00, un 3% por encima del consenso), y para 2028 sería de 10,70 dólares. En ingresos, la previsión es de 544.800 millones de dólares en 2027 (+14,0% anual, un 4,0% más que el consenso), y 576.100 millones en 2028 (+5,7%), con los trimestres de septiembre y diciembre en 113.500 y 152.700 millones de dólares respectivamente; para el trimestre de diciembre, los 2,88 dólares por acción proyectados están un 1,3% por debajo del consenso—el banco advierte que el mercado aún no refleja la distorsión causada por los lanzamientos escalonados de iPhone.

En bolsa, Apple cerró el 30 de septiembre en 333,02 dólares (sube más de 20% en el año, y más de 30% en seis meses, con el máximo anual de 345,34 dólares alcanzado el 22 de septiembre), y el 1 de octubre cerró en 330,32 dólares, una baja de 0,81%. El consenso de la calle se agrupa en un rango de precios objetivos entre 331 y 340 dólares, con máximos de 400-405 y un piso de 245. Morgan Stanley detalla que su señal para ponerse más optimista depende de tres criterios: un mejor punto de entrada, mayor confianza en las subidas de envíos y márgenes del iPhone, y una vía más clara para monetizar la IA; los próximos focos son su encuesta de smartphones de otoño y los resultados trimestrales previstos tras el cierre del 29 de octubre—el management anticipó previamente ingresos para ese trimestre creciendo un 9%-11% (incluyendo un viento en contra cambiario de 2,5 puntos) y margen bruto de 47%-48% (incluyendo 1 punto porcentual de reembolso de aranceles).